宏观面：从宏观层面来看，欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，连续两月超预期回升；德国11月制造业PMI终值报43.8，也出现比较明显的边际改善；美国11月Markit制造业PMI初值52.2，超预期值0.7个百分点。从11月的全球PMI来看，全球制造业在逐渐恢复。中国10月财新制造业PMI终值为51.7，超预期回升0.7个百分点，从财新制造业的数据来看，10月中国经济在以较快速度修复，如果需求逐渐转好，制造业将具备企稳基础。另外，美国11月的密歇根大学消费者信心指数终值为96.8，升至三个月以来最高，美元指数走势较强。虽然中美贸易阶段协议达成前景依然存在不确定性，但是消息面对铜价的影响在逐渐减弱。
产业基本面：从产业基本面来看，截至本周五SMM干净矿现货TC报58.50美元/吨，连续两周环比持平；CESCO亚洲铜业周，江铜、铜陵有色、中铜与Freeport确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，创下2012年以来最低水平，反映出国内目前对铜精矿供应紧张的担忧，加之废铜批文量的逐渐减少，原料供应的紧张将逐渐传导至精炼铜端；从消费来看，我国房地产市场韧性依旧，在国家进一步加大逆周期调节力度的情况下，基建投资和制造业投资有望阶段性回暖，另外电网投资还有35%左右的目标没有完成，5G工业互联网正在规划建设中，消费端回暖预期较强。截至11月22日，三大交易所总库存为39.40万吨，周库存减少6072吨，库存持续处于低位。
策略：综合来看，当前铜价在宏观经济弱势格局下维持窄幅震荡，不过随着全球制造业边际改善，我国逆周期调节力度进一步加大，铜价有望迎来反弹周期。与此同时，供应端逐渐发力，TC持续低位，铜精矿和废铜供应紧张引发市场担忧，铜价获得较为有力的价格支撑；虽然消费端实际回暖迹象还未显现，但是随着房地产市场率先回温，基建投资和制造业投资紧随其后，加之电网投资的年度目标未达成和5G工业互联网的规划实施，预计铜价在46500-48000元/吨区间运行，操作上建议逢低短多。
11月25日美尔雅期货铜周报
