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2021年中国国际期货铜铝年报

2021年01月16日 10:01:23 中国国际期货

要点提示:

1、沪铜熊市渐去,牛市未满。宏观面上,全球主要经济体2021年继续维持货币宽松状态,宏观流动性对铜价的利好效应将延续;供给端,虽然2021年全球铜精矿供给将逐渐恢复,但增速较为缓慢,扰动因素带来的不确定性仍然存在。需求端,海外复苏将带动铜市需求向好,且国内铜下游需求也将继续保持稳健。整体来看,全球铜库存已处于历史较低水平,2021年全球铜供需维持紧平衡状态,我们对铜价持谨慎乐观态度。预计2021年铜价走势中性偏强,运行重心有望继续上移。关注疫情常态化下的供需恢复进展及全球流动性的边际变化情况。预计2021年沪铜主力合约期价的运行范围为50000-65000之间。

2、供需格局向好,铝价重心将上移。宏观面上,全球流动性泛滥对铝价构成支撑作用。供给端上,目前国内电解铝产能天花板已形成,国外新增产能也受到一定限制,全球未来产能增量有限。需求端上,受国内2021年大概率迎来房屋竣工高峰、汽车行业拐点向上、电力投资保持稳健的带动,预计电解铝下游需求将继续改善。从成本角度来看,国内氧化铝供应维持过剩局面,成本难有大幅度增加,对电解铝利润的挤占作用不会太大,电解铝行业整体高利润格局有望持续。总体而言,在供需双旺的格局下,预计铝价重心将上移。2021年沪铝主力合约运行区间14000-17250。

目 录

一、2020年金属行情回顾

(一)2020年沪铜触底反弹 

(二)2020年沪铝走出深V行情

二、宏观面分析

(一)中国经济复苏超预期

(二)2021年全球将延续超宽松政策

三、铜供给端分析

(一)全球铜精矿维持偏紧格局

(二)全球精炼铜供需将双增

(三)中国铜精矿产量缓慢回升

(四)国内精炼铜仍处于扩张高峰阶段

(五)2021年精炼铜进口量将明显下滑

(六)国内废铜供应紧张  有待再生铜进口缓解

四、铝供给端分析

(一)电解铝产能天花板已形成

(二)全球电解铝供给过剩缺口将缩窄

五、终端需求分析

(一)电网投资将保持稳健

(二)房地产投资将回暖

(三)汽车行业拐点向上

(四)空调行业将继续回暖

六、2021年金属行情展望

(一)沪铜熊市渐去,牛市未满

(二)供需格局向好,铝价重心将上移


2020年金属行情回顾

2020年是不平凡的一年,沪铜、沪铝表现强势,整体走出了触底反弹的行情。2020年全球主要经济体“一手抓防疫,一手救经济”。以美联储为首的全球主要央行“全面放水”并推出大规模刺激措施,金融市场流动性边际宽松加剧推动下,市场避险情况和投资冲动同时交织,金属的抗通胀属性带动了其价格的上涨。

(一)2020年沪铜触底反弹图1:2020年沪铜行情走势图

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资料来源:WIND、中期研究院

第一阶段(1月-3月):疫情全球蔓延,铜价迅猛下跌。受春节假期武汉新冠病毒扩散影响,铜价在避险情绪升温下大幅下挫,随后3月海外疫情不断升级点燃了全球经济增长放缓的担忧,铜价再度出现暴跌行情,沪铜主力合约期价刷新了2016年 6月以来新低。。第二阶段(4月-7月中旬):多重利好刺激铜价反弹。受多方面利好因素的刺激,沪铜步入4月后展开强势反弹。首先,国内复工复产顺利推进及财政货币政策双宽松为铜价上涨奠定了基础;其次,海外新冠肺炎疫情对铜矿资源国的生产构成冲击,全球铜精矿供应处于偏紧格局,这为铜市提供了利多题材;再次,中国铜需求端的强劲表现为铜价提供了较强的支撑。第三阶段(7月下旬-11月中旬):多空交织,铜价震荡整理。在欧洲面临疫情二次冲击、美国新一轮经济刺激方案陷入僵局的同时,国内铜消费端表现疲弱、市场缺乏明显亮点。在宏观与基本面多空交织下,铜价陷入了长达4个月的震荡格局中,整体表现较为焦灼。第四阶段(11月下旬-12月):沪铜重拾升势,期价直逼6万大关。沪铜在11月下半月迎来爆发行情,LME铜价突破2018年以来的新高,沪铜也逼近60000关口。铜价强势反弹,主要得益于新冠疫苗研发提速、经济数据好于预期、流动性宽松需求预期等多方面的利好。临近12月末时,随着部分多头获利离场,铜价涨势暂歇,沪铜主力合约期价最高逼近6万关口。

(二)2020年沪铝走出深V行情图2:2020年沪铝行情走势图

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资料来源:WIND、中期研究院

2020年铝价波动剧烈,走出深V行情。4月份之前受新冠疫情影响,电解铝下游企业出现大幅停工,电解铝库存大幅增加,在市场悲观情绪的拖累下,铝价大幅下跌,并在 4月份创下最低点。4月后,随着国内疫情得以控制,需求逐渐恢复,叠加财政政策及货币政策宽松的刺激,铝价展开强势反弹行情,沪铝主力合约最高创下16925高点。

宏观面分析

(一)中国经济复苏超预期回顾2020年全球经济形势,全球一、二季度在疫情肆虐下大规模停摆,经济陷入衰退,随后在各国政府采取大规模货币及财政政策的刺激后,经济展开快速反弹。货币政策方面,美联储开启无上限的量化宽松政策,推出多个面向企业和地方政府的紧急贷款计划;欧洲央行多次扩大紧急资产购买计划规模,延长疫情期间放松融资条件的措施;日本央行不断扩大紧急抗疫注资计划,调整前瞻指引,允许无限量购债。彭博经济研究数据显示,2020年美联储、日本央行、欧洲央行与英国央行在量化宽松政策上投入了5.6万亿美元。此外,中国央行加大宏观政策应对力度,稳健的货币政策更灵活适度、精准导向,推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施,并创设两个直达实体经济的货币政策工具;财政政策方面,美国推出多轮经济救助计划,包括2万亿美元救市计划。欧盟推出7500亿欧元恢复基金以支持成员国投资和改革。欧洲投资银行专门面向中小企业提供2000亿欧元资金,并将泛欧保障基金的半数以上用于中小企业。中国扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务,推动全面复工复产。虽然四季度后欧美疫情出现二次爆发,但并未暂停复苏的节奏,只是斜率更平坦,四季度主要经济体的制造业PMI都迎来了年内新高。截至2020年12月份,中国的PMI已经连续10个月处于荣枯线上方,延续了自一季度以来稳步回升的势头。中国经济已重回正轨,实现平衡复苏。而美国、欧元区的PMI也处于上升区间,表明整体制造业PMI边际向好。图3:欧美日制造业PMI数据

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资料来源:WIND、中期研究院

由于2020年全球经济受到了疫情的冲击,联合国发布的数据显示,2020年至2021年,全球经济产出累计损失将达8.5万亿美元。IMF10月发布的世界经济展望报告中则预测2020年全球GDP将下降4.4%。美国二季度GDP同比下降9.03%,三季度同比下降2.92%,不过环比增幅达到33%。IMF预测2020年美国GDP可能下降4.3%,欧元区GDP可能下降8.3%,印度降幅超过10%。相比之下,中国经济表现具有较强韧性,有望成为全球唯一实现经济正增长的国家。IMF预计中国2020年GDP增速为1.9%,比2020年7月份给出的1.6%的增速上调了0.3%。除世界银行外,还有多家机构上调我国2020年GDP增速,而这与我国经济向好有紧密联系。中国前三季度GDP增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%,四季度有望达到5.5%,真正实现V型反转。去年上半年复苏受益于工业率先复工复产,及政府采取的刺激性宏观政策和大规模公共投资,下半年的经济复苏态势则更均衡。图4:中国官方制造业PMI

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资料来源:WIND、中期研究院

(二)2021年全球将延续超宽松政策在疫苗进展超预期的同时,2021年全球将继续保持超宽松流动性。以美联储为代表的各大央行年内最后一次议息会议透露出主要央行的货币政策宽松主基调将贯穿明年,未来主要央行货币政策正常化的来临尚需时日。未来货币政策主要有以下特征:一是主要央行宽松政策短期内很难从超宽松转向正常。二是未来一段时期实际负利率成常态。三是未来货币政策调整可能更多转向资产购买,量化宽松在一段时间内将是常态。四是各国央行货币政策将同向不同步。在此背景下,全球主要经济体将进入全面恢复阶段,IMF预计2021年全球GDP将增长5.2%,二、三季度增长最为强劲。其中欧盟、美国GDP将分别增长5.2%、3.1%。英国、日本、德国、法国GDP将分别增长5.9%、2.3%、4.2%、6%。而中国2021年经济增速预计将达8.2%,中国对全球经济增长的贡献将超过三分之一,将成为未来全球经济增长的重要驱动力。

铜供给端分析

(一)全球铜精矿维持偏紧格局图5:全球铜精矿产量  单位:千吨

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资料来源:WIND、中期研究院

2020年以来,全球主要铜矿生产国受到了新冠疫情的较大影响,二季度海外矿山受影响最大,三季度拉美地区疫情逐渐稳定,供给也逐步恢复。SMM预计2020年疫情直接引起的减量约50万金属吨,其中预计秘鲁减少29.5万金属吨,预计巴拿马减少10万金属吨,预计智利减少5万金属吨,预计美国减少2.2万金属吨,澳大利亚预计减少2万吨金属吨,刚果(金)预计减少1.3万金属吨。2020年铜精矿供需处于短缺状态,SMM预估市场短缺约51.3万金属吨,高于2020年年初的预期。智利作为最大的铜矿生产国,疫情、罢工等生产干扰因素曾引发市场对铜矿供应的忧虑。前期智利防疫措施实施有效,疫情对在产矿山生产影响有限,智利上半年铜矿产量同比上涨3%。10月份智利铜产量略有下滑,同比降低0.2%至92,761吨。虽然遭受新冠疫情的影响,2020年1至10月份智利铜产量达到480万吨,比前一年同期提高0.4%。随着智利疫情逐渐缓和,智利国家铜业已恢复因疫情暂停的生产及项目,后期铜产出或将继续恢复。预计2020年智利的铜产量将同比下降1.2%至571.8万吨,2021年智利铜产量预计为582.4 万吨。秘鲁铜矿产量在去年3-5月份受到的疫情影响较为严重,自6月开始恢复,比其他采矿业活动提前一个月。秘鲁去年上半年铜产量为 94.88万金属吨,同比减少20.4%,主因二季度境内矿山降低运营比率所致。9月秘鲁地区铜产量同环比均回落明显,开工率下降至 90%以下,主要大型矿山均有下滑。9月秘鲁矿业出口额为19.52亿美元,同比下降16.1%。1-9月秘鲁矿业出口额为166.41亿美元,同比下降19.3%。由于矿商们在疫情后逐步恢复人员配置,运营好转,秘鲁铜产在10月出现反弹。秘鲁10月铜产量为20.7万吨,环比增长1.2%,同比增长了1.4%。秘鲁1-10月铜产量累计为172.08万吨。目前秘鲁铜矿产量处在复苏过程当中,在中性预期之下,2021年一季度生产将恢复正常。此外,赞比亚在2020年的前9个月的铜矿产量达到646,111金属吨,高于2019年同期的 590,321金属吨,同比增长9.45%。预计赞比亚2020年总产量将达到82万吨。而受益于矿石需求增长、金属价格改善以及更多小型矿场的投产,2021年赞比亚铜矿产量将达到100 万吨,较2020年增长13.6%。去年三季度结束后,海外多座矿山迎来了新一轮薪资谈判,部分矿山因矿工不满新的薪资协议,罢工风险上升,这对全球铜矿的供应产生了影响。印度最高法院驳回了 Vedanta 复产旗下铜冶炼厂三个月的申请。智利若干铜矿则陆续达成薪资协议,矿山运行得到保障。目前世界最大的铜生产商智利国有矿企 Codelco已与Ventanas 冶炼/精炼厂的两个工会达成为期36个月的劳资协议,分别于2021年2月和5月生效。智利安托法加斯塔(Antofagasta)的Centinela 铜矿的Distrito Centinela 工会达成劳动协议,避免了罢工的威胁。该协议为期 36 个月,加薪2%以及每名工人23,500美元的签约奖金。Freeport与中国四家冶炼厂敲定2021年铜精矿长单TC为59.5 美元/干吨,刷新十年新低。在Escondida铜矿罢工危机解除后,由于其余矿山体量相对较小,因此市场对南美铜矿供应的担忧有所消退。前期资本开支决定当期产能释放,铜矿山项目从勘探至投产一般会经历5-8年(甚至更长)的时间。2013年后全球铜矿企业的资本投入明显下滑。而由于海外疫情扩散使得经济运行受阻,在建项目进程放缓,为应对收入下滑,部分矿业企业开始下调资本支出,影响了中长期的铜矿供应。Bloomberg Intelligence预计,2021年总体资本投入较2020年也将下降超6.5%,2021年上半年全球范围内供应仍难言宽裕。从目前的铜矿建设进度来看,世界最大露天铜矿Codelco称Chuquicamata延长运营的露天铜矿部分预计将为2020年额外带来3万金属吨铜产出,露天铜矿的设计和设备性能调整取得了良好的结果,Codelco决定将露天矿床的开采阶段再延长一年;Ivanhoe旗下刚果(金)kakula铜矿项目建设进度超过58%,预计2021年二季度选厂建设完毕,年矿石处理量达380万吨,2021年7月产出第一批铜精矿。kakula前五年原矿平均品位超 6%,有望成为全球铜品位最高的矿山。此外,必和必拓(BHP)计划加速旗下智利Spence铜矿25亿美元的扩建工程,2020年因新冠病毒使得该矿扩建停滞。必和必拓在2020年12月加快Spence的建设,预计2021年上半年首次投产。一旦该矿改造完成,必和必拓第一个十年的铜产量将增加18.5万吨,每年增加4000吨。目前全球铜矿供应已从新冠疫情的影响中逐步走出来,铜矿产量环比继续恢复,但仍未达到去年同期水平。在2019年下降0.2%之后,ICSG预计全球铜矿产量将在2020年下降约1.5%,然后在2021年增长约4.5%。2020年铜产量的下降将被新投产矿山的额外产量部分抵消,其中包括俄罗斯铜业公司的Tominskoye矿和刚果民主共和国(DRC)的Deziwa铜钴矿。展望2021年,预计2021年海外铜精矿新增产能约96万吨,其中较大比重来自印尼的Grasberg矿区。预计全球产量将受益于2020年受限制的运营水平的复苏以及最近投产的矿山的扩建和计划中的大型矿山的开工,包括Kamoa Kakula,Spence硫化物项目和Lone Star等项目。但南美矿山老化,原矿平均品位连年下降,以智利为代表的Escondida今年预计会有15万吨金属量的减量。根据SMM统计,预计2021年全球火法铜精矿产量为1814万吨,同比增加144万吨。在低库存水平之下,矿端若出现扰动因素,将快速传导至加工费及冶炼端产量。2021年来自铜矿供给端的扰动因素仍不容忽视,全球铜精矿增速仍较缓慢。一方面,2021年新增产量多分布在拉美、非洲等地区,其疫情控制仍有风险;另一方,铜矿罢工事件及社区事件也将对矿山生产构成影响,南美地区铜矿与工会签订的薪资协议有效期大多是3年,2018年很多大型铜矿薪资协议到期后签署新协议,今年这些协议面临到期重谈。如果劳资双方谈判破裂,其引发的罢工风险将对铜矿供应构成较大冲击。不过目前矿山利润处于历史较高水平,为获得生产端高利润,矿企可能会向工妥协。总体而言,2021年铜精矿市场供需趋于平衡,铜精矿库存仍处于偏低水平,SMM预计2021年全球铜精矿市场将过剩2.2万金属吨。

(二)全球精炼铜供需将双增图6:全球精炼铜产量情况 单位:千吨

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资料来源:WIND、中期研究院

就精炼铜而言,国际铜业研究组织(ICSG)称全球铜市2020年料短缺5.2万吨,2021年料过剩6.9万吨。在2019年生产停滞后, 2020年、2021年世界精炼铜产量均将增长约1.5%。继2019年冶炼厂升级导致暂时停产后,去年智利和赞比亚的精炼铜产量将大幅提升。此外,在2019年进行一系列维修后,日本和一些欧盟国家的产量也将实现强劲的恢复性增长。刚果民主共和国的电解铜产量预计也将继续增加。需求方面,ICSG预估2020年全球铜需求(除中国外)将下降9%,主要是在新冠肺炎疫情的限制措施影响下,欧盟和美国的需求预期将分别下降8%和6%,且印度、日本和许多东盟国家需求将大幅下降。因此2020年对铜精矿需求的增长仍以中国为主。到2021年,除中国以外的全球铜需求将上升1%。

图7:全球精炼铜消费情况      单位:千吨

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资料来源:WIND、中期研究院

图8:主要精炼铜消费地区增速      单位:%

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资料来源:WIND、中期研究院

(三)中国铜精矿产量缓慢回升图9:中国铜精矿累计产量及同比   单位:吨、%

 

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资料来源:SMM、中期研究院

近年来中国铜矿产量呈现稳步增长趋势,与海外铜矿相比,2020年铜矿供应受疫情的干扰并不大,国内的大型铜精矿受疫情影响较小,但部分小铜矿在2季度才开始逐渐恢复。中国累计铜精矿产量于2020年5月实现由负转正,且铜价在4月猛烈上攻后推动利润水平不断走高(当下国内矿山 50 分位成本约为44,480元/吨,75分位成本为53,200元/吨),进而刺激国内铜精矿产量增长。7月起,中央环保督察组进行全国范围内的巡视工作,国内矿企为响应国家号召而放缓生产节奏,使得7月份国内铜矿产量有所下降。8月份国内铜精矿产量为14.86万吨,同环比均呈增长趋势。主要由于中央环保督查组的的第一轮巡视工作基本结束,国内矿企恢复生产节奏。据中国有色金属工业协会的数据显示,2020年1-11月国内铜精矿含铜产量为152.9万吨,同比增4.85%。安泰科预估 2020年国内铜精矿产量为156万吨,较2019年增加1.1万吨,微幅增长 0.7%。2020年国内并无新的较大型铜矿新产能投产(玉龙铜矿2020年末扩建项目投产,但年内基本不会形成产量),因此整体产量并无增长。预计中国铜精矿产量在未来几年将保持增长态势。据安泰科统计,中国2021年有望投产的矿山项目是城门山铜矿三期扩建工程(产能 1.2 万吨)、西部矿业玉龙铜矿二期改扩建工程(年新增铜精矿含铜产量9万吨,目前年产铜能力3万吨,2020年末投产,形成产量在2021年,2022年有望完全达产)。2021仍处于国内冶炼产能扩张的高峰阶段,但由于国内铜精矿产量远不能满足铜精矿需求增量,预计国内铜精矿的供应缺口将持续扩大,进口铜精矿仍将是供应来源的主要渠道。图10:2010年-2022年中国铜精矿总供给(万金属吨、%)

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资料来源:WIND、中期研究院

图11:中国铜精矿进口量   (万吨、%)

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资料来源:WIND、中期研究院

目前中国铜精矿依存度近80%。伴随着工业化和城镇化的迅猛发展,中国精铜的消费量从1990年的约50万吨快速增长到2019年的约1220万吨,而中国铜精矿的自给程度则从2010年的40%回落至2019年的22%,因此中国仍依靠大量进口铜精矿来满足国内需求,中国冶炼厂对进口铜精矿具有较高的依赖性。铜精矿进口量从1995年的48.5万吨增长至2019年的2200万吨(约合550万吨铜)。2020年上半年国内虽受到了疫情的冲击,但从哈萨克斯坦、墨西哥及其他地区的铜精矿进口量仍得到提升,在从秘鲁及智利的铜精矿进口量缩减66万实物吨的情况下,中国铜精矿进口整体保持平稳。2020年11月份中国铜精矿进口量为183万吨。比10月份增长8.3%,但是比2019年创纪录的215.7万吨下降15.1%。

图12:中国铜冶炼厂粗炼费   单位:美元/吨

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资料来源:WIND、中期研究院

从加工费来看,2020中国铜精矿现货TC均价为54美元/吨,较2019年下滑10美元。在全球铜精矿供给维持偏紧的影响下,TC从二季度开始一路下滑,8月后TC处于48美元附近的历史低位。考虑完全成本后,中国铜冶炼厂的TC盈亏平衡点约65美元/吨,2020年年铜精矿现货TC长期低于该平衡点,冶炼厂面临的经营压力较大,议价能力较弱。2020年12月,自由港与中国四家冶炼厂敲定2021年铜精矿长单TC为59.5美元,较2020年下降2.5美元,位于近11年的低位。

(四)国内精炼铜仍处于扩张高峰阶段

图13:中国精炼铜产量情况  单位:万吨 

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资料来源:WIND、中期研究院

中国精炼铜产量约占全球总产量的40%。近十年,我国精炼铜产量呈逐年增长趋势,自给率不断提高。2018-2020年,全球冶炼产能增加仍主要来自于中国,中国以外国家和地区的冶炼产能增长较为有限。据安泰科统计,2020年粗炼产能新增15万吨/年、精炼产能新增27万吨/年,年末总产能将分别达到811万吨/年和1246万吨/年。自2020年初疫情爆发以来,中国铜冶炼企业受制于生产日减少,一季度的精炼铜实际产出量明显下滑;二季度随着疫情得到有效管控,铜冶炼企业恢复进度较快,二季度初产量出现一定幅度的回升,但二季度检修使得产量增速有所放缓。2020年并非大检修年,而受矿原料供应紧张及硫酸胀库问题的影响,铜冶炼企业对检修计划及时并做出调整。原本计划在下半年检修的铜冶炼企业基本将检修时间调整到二季度,并且检修力度较大也对产量构成了明显影响。下半年铜企检修情况较少,且铜精矿库存相对充足,因此铜冶炼企业在下半年呈现冲量态势。结合铜冶炼企业开工率来看,国内炼厂开工率呈现出自疫情以来持续回升的态势,虽然2020年9 月开工率曾小幅下滑,但四季度后的整体开工率再度回升到90.56%的水平。2020年11月中国精炼铜产量同比增长0.7%至94.5万吨,刷新了在2019年12月所创的纪录高位。2020年1-11月中国炼铜产量同比增加5.7%至942.2万吨。因国内规模型电解铜冶炼企业多为国资背景,均有年度生产计划需完成,而一季度因疫情和硫酸胀库问题导致总产量存在缺口,故冶炼厂多有年底冲量计划,新增检修甚少,预计12月精炼铜产量约有82-83万吨。预计2020年精炼铜产量约1024万吨,较2019年增长45万吨。预计2021年粗炼及精炼产能新增分别为98万吨/年、108万吨/年,2021年末总产能将分别达到909万吨/年和1354万吨/年,2022年冶炼产能将迎来本轮扩产高峰尾部阶段。国际铜加工协会IWCC预计2020年中国精炼铜需求可能减少2.8%至1187万吨,2021年需求预计将增加到1217.5万吨。

(五)2021年精炼铜进口量将明显下滑

图14:中国精炼铜进口情况  单位:万吨

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资料来源:WIND、中期研究院

回顾2020年外贸铜市场表现,中国进口盈利机会不多。国内二季度消费旺盛、供应紧张,并且进口窗口在二季度大部分时间打开,因此外贸铜市场交投火热,大量精铜从国外转移到国内,洋山铜溢价被推高至2018年10月以来的高位。从精炼铜进口量来看,2020年上半年中国精铜进口激增明显。1-6月中国精炼铜进口192.9万吨,同比增加23.9%或38.24万吨,其中6月精铜进口量远超市场预期。继6月大幅增长之后,7月再度创出历史新高。不过随着中国冶炼厂结束检修产能,利用率逐渐恢复,中国对精炼铜进口的需求下降。在内弱外强格局下,进口比价关闭,零单市场流动性缩减,洋山铜溢价快速下跌至 50 美元/吨下方。2020年11月中国精炼铜进口量为350,962万吨,环比降19.72%,同比下滑3.08%。其中智利仍是中国精炼铜的最大供应国,11月从智利进口精炼铜94,411吨,环比增加2.15%,但同比下滑24.46%。2020年1-11月中国精炼铜累计进口435万吨,同比增加10.73%。   在多重因素共振下,2020年国内精铜进口实现超预期增长。展望2021年,大部分因素已不具备可持续性或逐渐弱化,且预计进口套利窗口不会长期开启,因此精铜进口有望回归到正常水平,2021年精炼铜进口量会明显下滑。从国内精炼铜的供需格局来看,过剩量预计将从2020年度的157万吨收窄至2021年度的13万吨。

(六)国内废铜供应紧张  有待再生铜进口缓解

近年随着进口废铜政策趋严,国内废铜市场逐渐完善,进口废铜的占比从80%下降到60%左右。从政策演变来看,2017年8月起“废七类”改为限制进口,2018年底“废七类”禁止进口,2019年7月起“废六类”也改为限制进口。2020年已发布共13批废铜进口批文,共计88.55万吨。2020年1-11月累计进口82.7万吨,累计同比减少37.47%。进口废铜的大幅减少一定程度加剧了铜精矿的紧张格局。2020年10月19日,生态环境部等部门正式印发关于再生铜(黄铜)税号等细则通知,再生铜原料标准在2020年11月1日起实施,符合标准的高品质原料将可自由进口。目前中小型准备进口企业对新政策不熟,对废铜油污、含水分等检验严苛程度不确定,抱有观望心态,缺乏加工体系的贸易商企业也更谨慎。但部分大型企业对政策熟悉,且手中有批文作保障,已着手在海外积极收购废铜。从中长期来看,再生原料的进口有望提升。但目前各相关部门和企业还需要一定时间去磨合,预计短期内供应难有明显提升,磨合期可能会持续到今年一季度末、甚至二季度。预计2021年再生铜原料进口量较2020年有望提增长约30万吨(金属量),不过较2019年的进口废铜金属量仍有一定差距。图15:废铜进口量情况  单位:吨、%

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资料来源:WIND、中期研究院

铝供给端分析

(一)电解铝产能天花板已形成

国内电解铝在全球电解铝产业格局中扮演着重要角色,其产量在全球电解铝产量中的比重高达56%。电解铝作为高能耗行业,2017年迎来史上最严厉调控。我国对电解铝行业进行供给侧改革,启动了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动,提高环保要求,淘汰落后产能,落实产能置换指标,使得市场供给有效改善,并促成了电解铝合规产能“天花板”的形成。近两年我国电解铝产能分布格局已由资源聚集地河南、山东、山西等地逐渐向能源成本更低廉的云南、广西等地转移,即表现为由北向南、由东向西的转移过程。云南省水电铝大量投放,电费谈判问题仍存疑,且电力配套问题难快速解决,这对国内冶炼产能的提速会构成一定制约。目前中国粗放式的投产方式已被打破,未来能复产的产能已较为有限,在供给侧结构性改革政策逐渐兑现后,我国电解铝行业的合规产能的上限受到制约。目前国内电解铝产能天花板约为 4500 万吨,企业仅能借助可流通的指标来扩张。在产能置换背景下,企业投产能力减弱,电解铝产量增长空间有限,产量提升主要取决于合规产能的投放进度,供给格局趋于稳定。回顾2020年国内电解铝企业的生产情况,预计 2020 年中国电解铝总运行产能达到4232万吨,比2019年年底增加 290.9 万吨。预计2020年中国电解铝产量为3730万吨。图16:中国电解铝产能  单位:万吨

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资料来源:WIND、中期研究院

图17:中国电解铝产量 单位:万吨

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资料来源:WIND、中期研究院

电解铝消费方面,中国作为2020年全球唯一实现原铝需求正增长的主要经济体,2020年电解铝消费量为3835万吨,较2019年上涨4.7%。在结合进出口数据后,2020年中国电解铝市场短缺 7 万吨。从全球铝市场供需格局来看,根据国际铝业协会IAI的统计,2020 年 1-11 月份全球电解铝累计产量(不含中国)为 2555.7 万吨,同比增长 0.20%,2020 年 11 月份日均产量为 7.66 万吨,较年初下降 0.5%。据安泰科统计,截至2020年底,全球电解铝总生产能力7562万吨/年。其中国外产能合计3330 万吨/年,较2019年下降0.5%;2020年全球电解铝产量约为6532万吨,较2019年增加2%。2020年全球电解铝消费量约为6346万吨,供应过剩量为186万吨。

(二)全球电解铝供给过剩缺口将缩窄图18:全球电解铝产量 单位:万吨

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资料来源:WIND、中期研究院

2021年国内电解铝新增产能主要分布在云南、内蒙、贵州、广西等地,特别集中在西南地区,基本符合电解铝行业产能地区调整的大趋势。预计2021年国内新增电解铝产能约为300万吨。虽然高利润有利于刺激电解铝企业释放产能,但在铝冶炼企业开工率处于相对高位的情况下,增产或将有限。从行业集中度来看,前五家分别是山东魏桥、中国铝业、信发集团、国电投和东方希望,合计占全国电解铝产能的 54%。就公开披露的投产计划来看,2020-2021年国内新建及电解铝指标转移的电解铝产能 595万吨,其中山东魏桥、中国铝业、云南铝业、神火股份四家合计投放 312万吨,占比 52.43%,产能扩张主要集中在龙头企业,未来竞争格局将不断得到优化。预计2021年电解铝产量将达到3930 万吨,较2020年增加 200万吨,同比增长5.4%。与此同时,预计2021 年中国电解铝消费量将达到3910万吨,同比增长1.96%。预计电解铝进出口量为20万吨,这意味着电解铝市场在经历了2020年的小幅短缺后,2021年中国电解铝市场供需将转为小幅过剩,过剩量为40万吨。近两年全球电解铝供应基本保持平稳,2021年国外仍有约95万吨的新建产能待投,预计国外电解铝产能将达到3382万吨/年,较2020 年增长1.6%。预计2021年全球电解铝产量将达到6782万吨,较2020年增长3.8%。预计2021年全球电解铝消费量将达到6662万吨,较2020年增长4.98%。2021年全球电解铝供应过剩量约为120万吨,过剩量较2020年缩窄了66万吨。

终端需求分析

(一)电网投资将保持稳健

2019年电网投资计划5126亿元,但2019年实际投资为4473亿元,实际投资额减少13%。2020年年初国家电网投资计划大幅下滑至4080亿元。疫情的到来对上半年经济发展有明显冲击,多方面因素对2020年用电量产生负面影响。为对冲疫情影响,“新基建”成为了国家振兴经济的强心剂,这推动2020年电网投资迎来了大逆转。7月21日,国家电网在召开了2020年年中工作会议。会议称,国家电网2020年的固定资产投资将调增到4600亿元,预计带动社会投资超过9000亿元,整体规模达到1.4万亿元。与年初计划相比,此次固定资产2020年二季度国网交货量集中,推动电力消费快速回暖,这也是4月以后铜消费表现超预期的重要因素。2020年下半年国网铜交货量偏低,使得电缆消费转弱。2020年11月电网投资完成额为571亿元,同比下滑18.5%,环比增长21%;1-11月电网投资累计完成3942亿元,同比下降4.2%。以此测算,国家电网截至11月底完成的电网投资比例为85.7%。国网四季度的铜交货量环比略有提升,部分企业订单小幅增长,预计年末部分企业加快进度以完成年度产量计划,12月电网整体招标量和交货量将环比增加。预计2021年国内电网投资保持稳健,增速整体可能与2020年持平。图19:国内电网基本建设投资完成情况  单位:亿元、%

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资料来源:WIND、中期研究院

(二)房地产投资将回暖图20: 中国房地产新开工面积增速与竣工面积增速  单位:% 

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资料来源:WIND、中期研究院

根据国家统计局发布的数据,2020年1-11月份全国房地产开发企业房屋施工面积 902425 万平方米,同比增长 3.2%,增速较去年全年增速 8.7%回落 5.5%;房屋新开工面积 201085 万平方米,同比下降 2%,较去年全年增速 8.5%下降 10.5%;房屋竣工面积 59173 万平方米,同比下降 7.3%,较去年全年增速 2.6%下降 9.9%;商品房销售面积 150834 万平方米,同比增长 1.3%,较去年全年增速-0.1%增长了 1.4 %。2018年11月后,房屋开工面积和竣工面积同比增速之间的剪刀差开始收窄,新开工增速放缓、竣工降幅收窄是剪刀差收窄的主要原因。预计剪刀差后期延期收窄趋势,2021年房屋竣工面积同比下降回升至正增长状态。一方面,房屋竣工周期来临。房屋建设一般为2-3年周期,2018年11月房屋新开工面积增速达到阶段内高峰,2021年有望迎来房屋竣工高峰;另一方面,2020年8月国家实行“三条红线”管控,对房地产企业降杠杆要求提出明确时间线,这将加速竣工结算,预计竣工增速在2021年将提升。

(三)汽车行业拐点向上

2018 年汽车年产销量同比转负,2019年汽车产销量同比降幅继续扩大,库存压力加大。2020年上半年经历疫情冲击后,需求硬着陆触底。随着经济活动持续恢复及各项促消费政策的带动,汽车行业从二季度开启了复苏周期,景气度不断回升,汽车消费信心也逐步恢复至正常水平。一季度被疫情所抑制的汽车消费在二季度后逐步得到回补。随后7月受到了全国各地暴雨、高温等的影响,但国内车市仍处在稳步复苏的通道中,产销各项指标均呈现同比增长。   从具体的产销数据来看,2020年11月我国汽车生产284.7万辆,环比增长11.5%,同比增长9.6%;销售277.0万辆,环比增长7.6%,同比增长12.6%。2020年1-11月合计汽车产销2237.2万辆和2247.0万辆,同比分别下滑3.0%和下滑2.9%,降幅分别比1-10月收窄1.6和1.8个百分点,汽车市场延续恢复趋势。就新能源汽车而言,2020年11月新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20.0万辆,同比分别增长75.1%和104.9%,产销第5次刷新当月历史记录。2020年1-11月新能源汽车产销分别为111.9万辆和110.9万辆,同比分别下滑0.1%和增长3.9%,随着汽车需求逐步恢复,销量增速较1-10月累计同比实现由负转正。2020年我国汽车销量有望超过2500万辆,同比降幅可能低于2%,明显好于年初预期。  

图21:国内汽车产销情况   单位:辆

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资料来源:WIND、中期研究院

2020年推出的刺激汽车消费政策已取得较好成效,随着汽车消费的逐渐恢复,2021年汽车政策或将更关注于消费结构调整,如鼓励新能源汽车消费,调整汽车摇号的积分规则、指标配额等方面。长期看,与发达国家相比,我国汽车保有量虽逐年提升,但差距仍然存在。目前限购城市的购车需求无法有效满足,不同地区的千人保有量水平差距较大,三四线城市随着经济回暖、城市化建设的逐步完善,预计将带动购车需求逐步增加。整体而言,2021年中国汽车市场将实现继续缓慢增长。2020年上半年汽车行业的增长确定性较强,下半年随着政策效应逐渐趋弱,以及购车需求提前透支,国内汽车市场将面临一定下行压力。未来五年汽车市场将实现稳定增长,汽车销量在2025年有望达到3000万辆。

(四)空调行业将继续回暖

2020年新冠肺炎疫情对一季度的空调行业带来巨大冲击,空调销售遭遇腰斩。二季度后,随着国内疫情稳定,空调市场回归到正常水平。在全国气温回升、各地出台刺激消费政策及“五一”大促、“618”电商节等多重利好带动下,国内空调市场在5-7月回暖迹象明显,销量逐渐修复。8月作为2020冷年结束后的首月,家用空调行业表现基本与去年同期持平。10月国内空调零售市场步入需求淡季,但国庆开始启动电商节促销,随后迎来双十一、双十二电商节,使得线上零售态势较好。与此同时,空调外销在三季度保持较高增速。南半球在三季度进入空调零售旺季后,空调出口订单在10月迎来量价齐升。在疫情二次冲击下,主要空调出口国(墨西哥、泰国等)产能未完全恢复,海外本土空调供给不足,海外工厂订单大幅向国内龙头厂商转移,进而激发了对国内空调出口的需求。整体来看,2020年11月家用空调总销量1001.7万台,同比增长8.9%,内销541.9万台,同比增长6.4%;出口459.8万台,同比增长12.0%。2020年1-11月累计家用空调销量 12990.5 万台,同比下滑7.2%,内销 7421.4 万台,同比下滑13.4%;出口5569.1万台,同比增长2.7%。图22:空调总销量月度同比情况  单位:万台

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资料来源:WIND、中期研究院

展望2021年,我们对空调行业运行持谨慎乐观态度。首先,随着房地产竣工回暖延续,空调新增需求将有望好转;其次,国内空调市场的保有量超过4.5亿台,随着产电产品的结构升级,空调更新需求将继续得到释放;最后,结合空调市场往年规律,每3-4年空调将迎来一个高温销售大年。乐观预计2021年中国空调市场零售量规模为5924万台,同比增长15.7%,零售额1953亿元,同比增长26.5%。

2021年金属行情展望

(一)沪铜熊市渐去,牛市未满宏观面上,全球主要经济体2021年继续维持货币宽松状态,宏观流动性对铜价的利好效应将延续;供给端,虽然2021年全球铜精矿供给将逐渐恢复,但增速较为缓慢,扰动因素带来的不确定性仍然存在。需求端,海外复苏将带动铜市需求向好,且国内铜下游需求也将继续保持稳健。整体来看,全球铜库存已处于历史较低水平,2021年全球铜供需维持紧平衡状态,我们对铜价持谨慎乐观态度。预计2021年铜价走势中性偏强,运行重心有望继续上移。关注疫情常态化下的供需恢复进展及全球流动性的边际变化情况。预计2021年沪铜主力合约期价的运行范围为50000-65000之间。

(二)供需格局向好,铝价重心将上移宏观面上,全球流动性泛滥对铝价构成支撑作用。供给端上,目前国内电解铝产能天花板已形成,国外新增产能也受到一定限制,全球未来产能增量有限。需求端上,受国内2021年大概率迎来房屋竣工高峰、汽车行业拐点向上、电力投资保持稳健的带动,预计电解铝下游需求将继续改善。从成本角度来看,国内氧化铝供应维持过剩局面,成本难有大幅度增加,对电解铝利润的挤占作用不会太大,电解铝行业整体高利润格局有望持续。总体而言,在供需双旺的格局下,预计铝价重心将上移。2021年沪铝主力合约运行区间14000-17250。

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2024年01月09日倍特期货铜早评

【基本面】隔夜伦铜收8437.00美元/吨,涨幅0.26%。隔夜沪铜2402合约低开震荡收68130元/吨,跌幅0.16%。宏观方面,上周美国经济数据好坏参半,周一美联储理事鲍曼改变长期观点,愿支持随着通胀下降最终降息,美元弱势调整。国内方面,中国12月官方PMI降至49.0,连续三个月低于荣枯线,显示制造业持续萎缩。财新综合PMI和服务业PMI均处于扩张区间,服务业持续修复。铜供给方面,智利铜产
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行情回顾截至1月5日,沪铜主力2402合约收盘68300元/吨,周内铜价震荡回落,主要运行区间68120-69050元,跌幅0.77%。逻辑观点第一,宏观利空因素显现,压制铜价。美国方面,美联储会议纪要并未讨论什么时候开始降息,前期降息预期交易被修正。此外,美国劳动力市场韧性仍足,降息条件或仍不充分。美国12月非农就业人数增加21.6万人,预估为增加17.5万人,前值为增加19.9万人。美国12月
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