观点小结
目前铜仍在一个定价摇摆的阶段，预期与现实、长期与短期等因素相互交织，大概率仍将呈现高位震荡的特征；
关于最近几个交易日的显著涨幅我们认为有如下原因：首先，铜价此前受到宏观下行预期的压制，但上周宏观层面的担忧暂时淡化，主要在于一方面市场预期Taper的时间点大概率推迟到11月，另一方面中国公布的社融数据好于预期；其次，有色内部个别品种领涨带动了板块整体的市场关注度，一些远期逻辑重新试图在短期发酵；再次，铜近期社会库存持续去化至低位区间，但是这种去化并没有完全体现在绝对价格中，因此反弹某种意义上也是对库存的一次重新定价；
美国方面本周二将公布通胀指标，这会是9月FOMC会议前非常重要的短期路标，目前市场平均预期8月CPI同比在5.3%；
中国方面本周三即将公布生产、投资、消费环节的多项重要指标，从此前8月公布的其它宏观指标来看，对本周即将公布的各项指标不宜太过乐观，届时此前一度暂时淡化的宏观预期可能重新成为定价的主要线索；
基本面上，精铜冶炼利润丰厚激励冶炼厂生产，但是环保督察趋严叠加山东电力紧缺的传闻，精铜产量恢复进度依旧较慢，预计9月精铜产量在83-84万吨。另一方面，进口精铜受船期影响在陆续到货，对国内供应形成补充，并对国内升水带来了一定冲击。进入金九银十传统消费旺季，下游企业却显得信心不足，精铜杆厂对铜杆订单不甚乐观，开工率环比虽有增长但不及往年同期水平；铜板带箔企业排产较满，但因港口缺柜问题导致出口放缓的现象无明显缓解，下单较为谨慎。后续铜社会库存去化动力或将减弱。
周度基本面情况
主要矿企产量及新闻更新
* 卡莫阿-卡库拉(Kamoa Kakula)铜矿的最新进展消息称，二期选矿厂高压辊磨塔架
* 智利时间9和给料仓安装已经顺利完成。此外，电器、控制和仪表供应和安装的主要合同也已达成协议。预计二期选厂将按计划于2022年第三季度完成。月10日下午，Codelco旗下Andina矿区的Suplant工会达成薪资协议，结束了8月17日开始的近3周的罢工。目前Andina的三个工人工会与管理者工会均已签订薪资协议。Andina2020年铜精矿产量18万金属吨，2021年上半年铜精矿产量9万金属吨。
* 经过五天的政府调解，BHP已于上周六与旗下智利Cerro Colorado 铜矿的工会达成薪资协议，罢工风险解除。
数据来源：上市公司财报，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为61.05美元/吨，较前一周的60.83美元/吨上涨0.22美元/吨。随着铜精矿供应逐渐宽松，铜精矿TC价格持续走高。
* 国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为900-1000元/吨，环比前一周下降150元/吨；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 140-160美元/吨，环比持平。由于废铜供应依旧偏紧，冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料，导致粗铜加工费走低。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
伦铜价格曲线与升贴水
* 伦铜价格曲线近端维持contango，但贴水幅度逐渐缩窄，Cash-3M小幅反弹，贴近8年历史均值水平。
伦铜注销仓单降至8.5万吨，近期有少量交仓，主要来自于亚洲仓库，欧洲注册仓单反而下滑。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头的持仓集中度向近端集中。
* Warrant Banding Report显示有两位市场参与者持有30-39%的仓位，Cash Report 和 Tom Report的集中度均有所提高，各别有一位市场参与者持有30-39%的仓位。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪铜价差结构
* SHFE铜价格曲线维持back结构，铜基价大涨之后，持货商急于甩货换现，适逢周初和换月前，接货者的积极性并不高，华东升水表现疲软。
广东铜社会库存进一步去化至1.7万吨，但是降幅有一定缩小，主因是进口铜到货补充，下游加工企业补货意愿并不高，持货商只能下调升水出货，总体成交较为冷清。
数据来源：Wind，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，超过1600元/吨，逼近2018年11月的高点。一方面是由于铜精矿加工费TC持续上升，另一方面则受益于副产品硫酸的高位企稳。
* 近期环保督察组入驻5个省份，部分企业生产环节面临整改，以及山东传言面临电力紧缺，菏泽能源局或启动有序用电，山东省内精炼铜产能合计约122万吨，分布在东营和烟台，需关注该事件后续是否会对精炼铜供应造成扰动。其余未受影响的冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工，总体来说，精炼铜产量恢复缓慢。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
* 国内精铜库存持续去化，市场重点关注的地区：保税库、广东两地的库存依旧去化，但是高价之下，下游接货动力不足，进口货物流入对国内供应进行补充，去库速度预计会有一定放缓。
* LME库存环比下降18275吨至23.4万吨，COMEX库存环比增加437吨至51248吨，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）进一步下滑至历史相对低位。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 此前进口窗口的开启吸引贸易商把精铜搬到中国，近期陆续清关流入国内，9月下旬及10月份会集中到货，保税区库存延续下滑9周至30.53万吨。洋山铜仓单报价88-104美元/吨，环比下跌3.0美元/吨；提单报价76-90美元/吨，环比小跌1.5美元/吨。美金铜市场表现相对惨淡，随着比价有所走弱，买盘需求被抑制，大多表现为观望。
数据来源：SMM，天风期货研究所
精废价差
* 精废价差出现小幅反弹，但依旧低于合理水平。当前市场流通废铜货源略有增加，下游加工企业废料原料库存较少，补库需求明显，对废铜采购量回升。
* 9月1日，马来西亚国际贸易和工业部（MITI）表示，原定于8月31日到期的废金属进口标准收紧政策的临时宽限期将延长两个月，于10月31日之后正式实施，以便出口商做好充分的准备。马来西亚要求进口的废铜金属含量至少达到94.75%，导致该国废铜进口量下降，首先冲击当地从事回收加工的企业。
* 因疫情发生，今年中国自马来西亚进口废铜量逐月递减，进口总量却没有明显下滑，很大程度上是被欧美流入的废铜补充，但是欧美货源品味偏低。马来西亚新政策的实施将使得中国废铜供应趋紧。
数据来源：SMM，天风期货研究所
CFTC持仓
* 从9月7日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.1%、28.8%，多头持平，空头下滑0.8%。
* 非商业净多头持仓为23592张，COT指标为0.594，两者走势一致，均呈现小幅反弹，显示多头情绪进一步回暖。
数据来源：Wind，天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind，天风期货研究所
