观点小结
本周我们认为铜价依然继续为春节后行情蓄势，铜价重心小幅下沉，LME铜支撑位在9650美元/吨，阻力位在9980美元/吨，节前基本延续震荡运行，国内沪期铜主力合约支撑位69800元/吨，阻力位71800元/吨，波动区间收窄。
宏观面来看，下周将进入中国春节假期，市场资金操作趋于谨慎。
外贸市场，伦比值继续下修，进口盈利窗口依然关闭，春节前市场活跃度下降，已现春节假期氛围，预计洋山价格将持续下跌，低位运行，春节后保税区库存将出现季节性增加。
基本面来看，随着临近春节，下游加工企业基本进入假期状态，市场消费积极性下降，同时贸易商逐步退出市场，预计现货市场假期氛围逐步浓郁，春节特征凸显。
周度期现市场情况
期铜走势
* 上周，市场聚焦于汤加火山。
汤加周末发生大规模火山喷发和海啸之后，其最大的岛屿西海岸报告重大损失。
由于Hunga-Tonga-Hunga-Ha‘apai火山爆发切断主要海底通信电缆，这个南太平洋群岛基本仍处隔绝状态。
数据方面，美国公布一系列经济数据表现疲软，美国两年期和10年期美国公债收益率在触及约两年高位后也回落，但美元仍受到良好支撑，因投资者为市场普遍预期的3月升息做准备。
受累于对各国央行今年收紧货币政策的担忧，且经济数据表现疲弱，导致周内全球股市大跌，标普500指数和纳指均创下自2020年3月疫情爆发以来的最大单周百分比跌幅，欧洲股市急挫，周线连续第三周下跌。
不过，受镍价突破历史新高提振，伦铜价格依然小幅抬升至原有箱体上沿波动，LME铜再度冲击1万美元整数关口，沪期铜逐步回升至72000元关口附近运行，但走势较外盘偏弱，沪伦比值出现下修，运行区间和我们上周预期相符。
资料来源：LME，SHFE
伦铜结构曲线
资料来源：Wind，天风期货研究所
沪铜价差结构
* 本周沪期铜次月基差换月后始终表现为正基差，但远月依然是back结构，可在春节后适当布局次月back预期。
资料来源：Wind，天风期货研究所
外贸市场
* 本周，洋山铜仓单报价54-70美元/吨，环比下跌0.5美元/吨；
* 提单报价44-68美元/吨，环比下跌0.5美元/吨。
* 市场继续流出部分春节前到港远期货报盘，大幅打压市场升水，多半外贸企业已进入春节前休假状态，市场表现供大于求，且成交清淡。
* 后期来看，沪伦比值继续下修，进口盈利窗口依然关闭，春节前市场活跃度下降，已现春节假期氛围，预计洋山价格将持续下跌，低位运行，春节后保税区库存将出现季节性增加。
资料来源：天风期货研究所
内贸市场
* 上周，现铜市场升贴水变动较为剧烈。周初2201合约最后交易日出现正基差，导致当天现货市场基本全部对次月报价，换算后对当月报价呈现贴水。但在周二换月后，由于部分下游节前接货，中间商报价坚挺，日间普遍开盘报价均在升水300元/吨以上开报，直至周后市场下游接货完毕，消费趋于平淡，现货升水再度快速下滑，并呈现小贴水报价，市场交投先扬后抑。
资料来源：SMM，天风期货研究所
周度产业链情况
主要矿企新闻更新
* 【世界最大铜矿报告312例新冠病毒感染病例】必和必拓旗下的智利矿业公司Minera Escondida报告称，截至周四，在安托法加斯塔北部的埃斯康迪达矿（Escondida）铜矿报告了312例冠状病毒感染病例。根据发布的数据，该数字包括直接工人和供应商人员。直接员工总数包括2000名员工，每周有8000多名员工在进入工厂前接受测试。迄今为止，该矿在生产领域没有报告任何问题。埃斯康迪达是世界上最大的铜矿，2021年下半年产量为48.8万吨。
* 【Capstone与必和必拓达成铜矿项目勘探协议】Capstone Mining已签订为期18个月的协议，将在必和必拓的Copper Cities项目中进行钻探和收集冶金样品，该项目位于亚利桑那州Capstone的Pinto Valley铜矿以东10公里处。Copper Cities是在1950年代开发的，作为美国努力增加铜产量以支持朝鲜战争的一部分。该项目包括露天开采、精矿生产和浸出。研磨于1989年停止，浸出一直持续到1982年。美国地质调查局估计，该项目拥有6870万吨矿石，铜品位为0.66%。总产量为895磅铜，包括7500万磅阴极铜。
* 【帝国金属公司将巨型铜矿项目交给不列颠哥伦比亚省政府】Imperial Metals (TSX:III) 已与不列颠哥伦比亚省签订了一份谅解备忘录，以放弃其位于希望和普林斯顿之间、被斯卡吉特谷公园和EC曼宁公园包围的巨型铜矿项目的采矿权，以达成一项交易政府表示，保护该地区的“自然和文化遗产”。该公司表示，现在放弃所有剩余索赔的决定承认了在该地区获得矿产勘探和开发许可证的挑战。它进一步表示，放弃该项目并支付其先前投资的“应付给帝国的对价”为 2400 万加元。
资料来源：网络，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为63.83美元/吨，较前一周上涨0.63美元/吨。本周市场成交有明显回暖，矿山卖方多笔成交集中在60低位，但是考虑目前LME的Back结构，换算到近月QP基本上也处在60中位水平，尽管距离买方70附近的心理价位仍有一定距离，但整体成交价格重心有所上移。冶炼厂在一季度库存充足，并不急于在现货市场上大量采购，依旧以执行长单为主，少量现货成交集中于3月份。
* 本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1300-1500元/吨，环比较上周持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 150-170美元/吨，环比小涨5美元/吨。市场交投维持稳定，价格未见明显变动。
资料来源：SMM，天风期货研究所
废铜市场
* 本周精废价差持续扩大，极端价差在1900元/吨以上。铜价重心上移，废铜市场多半进入休假状态，少有报盘，跟涨不及，拉开精废价差区间。后期来看，随着铜价重新进入蓄势状态，精废价差有望再度收窄。
资料来源：SMM，天风期货研究所
冶炼利润
* 精炼铜本周进口盈利窗口持续关闭，进口商进口意愿下降，后期预计保税区库存将出现增加。
* 本周，全国硫酸均价呈现下行走势，然主流市场之一山东地区硫酸市场酸价却维持上探。2022年伊始，国内硫酸市场差异呈现，山东酸价逆势走高，多地承压持续下行。据卓创资讯统计，国内98%硫酸主流商谈均价为476.61元/吨，较上周环比下滑约4.67%。其中山东地区延续涨势，报价上调30-110元/吨；华中地区酸价维持弱势，受公共卫生事件影响，河南地区硫酸运输部分受限，省内酸企外发周边地区下游压力加大，个别酸企报价下调20元/吨；华北地区本周区内酸价差异运行，受赤峰等地酸价走低影响，唐山一带下游用酸企业对高价酸存一定抵触心理，当地磺酸企业承压报价下调70元/吨，石家庄周边酸企供应持续偏紧，同时受周边低价酸影响减弱，酸价高位暂稳；西北主力酸企开工较为稳定，走货表现尚可，然受全国酸价整体下行影响，下游企业对高价酸存抵触心理，利空区内业者心态，部分酸企报价补跌80元/吨；广东地区主力酸企节前维持低库存为主，个别酸企持续让利下游企业以拉动采酸积极性，报价下行100-150元/吨；四川地区部分受周边地区酸价下行影响，主力酸企出货压力渐增，酸价承压下调40-60元/吨。
资料来源：融众，天风期货研究所
下游企业及终端
本周铜价重心小幅上移，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 漆包线：上周如我们预期，随着下游及终端行业进入春节假期，漆包线企业也陆续开始放假。从调研来看，随着春节的临近，漆包线企业已基本停止发货，未完全放假的企业当前以减量生产、适当备库为主，预计本周开工率将大幅下降。
* 铜杆：上周国内主要精铜杆企业开工率大幅下滑。从调研来看，上周部分下游企业已经放假，对于铜杆的需求持续减弱。由于今年行业放假时间整体提前，上周已经有部分铜杆企业开启假期模式。另外，上周下游线缆及漆包线客户的备货需求已基本完成，本周距离春节仅剩最后一周，精铜杆开工率也将呈持续回落。再生铜杆方面，上周再生铜杆厂陆续停止采购原料，生产也逐步暂停，并清理成品库存。当前河南、河北、江西等多数再生铜杆企业已经停工放假，再生铜杆行业进入收尾阶段。另外，再生铜杆企业对于22年新出台的财税40号文件格外关注，谨慎情绪下整体原料备库量也不高。
* 电线电缆：上周中小型线缆企业已经陆续进入放假节奏。作为铜杆消费大户的线缆企业，目前仅光伏和海上风电用缆相对表现稳定，而下游房地产行业订单量下降和国网的交货量增量有限，令线缆企业开工率持续下降。从企业反馈来看，近期下游消费整体较弱，而当前居高不下的铜价令下游备货更加谨慎，再加上疫情的影响，企业只能选择提前进入假期。
库存变动
显性库存
* 本周LME库存变动有限。
截至1月21日，伦铜库存持续增加至99775吨，为2个月以来高位，同时注销仓单上升至19.34%左右。
资料来源：LME，天风期货研究所
显性库存
* 本周，保税区铜库存持续增加。据悉，最新保税区铜库存增加至18万吨左右，后期考虑盈利窗口依然关闭，但到港船货有限，且临近国内春节假期，预计保税区库存仍将维持增势。
* SHFE库存微增，基本无大变动。
数据来源：SHFE，天风期货研究所
国内社会库存
* 本周，国内各地社库变动量有限。
随着临近春节假期，下游逐步进入休假状态，进口盈利窗口关闭，无进口货源补充国内社库，导致库存无大变动。
后期考虑冶炼厂春节期间货源逐步到达，库存量或有增加。
数据来源：SMM，天风期货研究所
隐性库存
* 12月，国内隐形库存有所下降，因缺乏进口货源补充，年末变现需求较大，企业成品及原料库存略有下降，导致整体库存有所下降。
数据来源：SMM、天风期货研究所
隐性库存-冶炼厂成品库存
* 12月底，中国铜冶炼厂电解铜库存天数为0.75，较11月1.05再次下降。
现货维持升水结构，冶炼厂出货意愿偏高，叠加年关冶炼厂有意降低电解铜库存对资金的占用。
数据来源：SMM，天风期货研究所
隐性库存-下游原料库存
* 12月，铜管企业原料库存小幅下降。12月铜管生产延续向好态势，原料消耗速度较快，但是受制于低位震荡的铜价，下游增加原料库存的意愿较低，多数原料库存数量维持稳定。
* 12月，精铜制杆企业原料库存基本持平。铜价仍未走出震荡区间，下游备货不积极，铜杆厂以刚需采购为主，原料库存变化并不明显。
* 12月，铜板带企业原料库存比小幅上升。年末行情下，铜板带企业存在一定备货和冲量需求，原料库存环比出现一定提升。后期大多企业在一月下旬开始放假，预计年初备货还将持续。
* 12月，铜箔企业原料库存量基本持平。年末赶产计划下，部分铜箔企业备货积极性有所提升，但由于整体铜价仍居高位，多数企业并没有增加原材料库存的意愿。
数据来源：SMM，天风期货研究所
期交所相关数据
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度依然要高于空头。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度上升，多空调整原本持有头寸。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
SHFE铜持仓量变化
* 本周，SHFE铜持仓量增加明显，铜价跌至7万元关口下方后，逢低买入增加明显。
数据来源：SMM，天风期货研究所
CFTC持仓
* 从1月18日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为38.2%、27.2%，多头减少0.7%，空头减少2.9%。
* 非商业净多头持仓为22310张，COT指标为0.584，市场多空操作非明朗化，趋于谨慎。
数据来源：Wind，天风期货研究所
