宏观面：宏观层面的影响仍在于市场加息预期反复带来的资产价格波动，由于加息路径和幅度的不确定性，市场往往受到美债市场对于加息预期的定价影响和美联储预期管理时的言论波及。拉长周期来看，全球制造业PMI继续呈现高位震荡格局，但震荡回落的概率在增大。制造业的高位回落提前反应总需求的高位见顶，虽然仍需时间来观察，但长期来看，这种弱预期并不支持铜价持续的上行。短周期来看，仍聚焦于加息预期的变化，从美债市场所反映出的加息预期来看，市场对三月加息50BP，年内加息4次以上充分交易，可以观察到的是2年期美债收益率的大幅上行以及美债收益率曲线的进一步平缓；美国1月CPI继续处于爆表状态，录得7.5%，核心CPI也继续升至6%，爆表的CPI或使得美联储不得不重新审视加息前景，市场也在CPI数据出炉后，对于加息预期继续交易，因此我认为宏观环境的缓和是短暂的，压力依旧存在。
产业基本面：截止本周五（2月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报63.7美元/吨，较上期1月28日指数小幅下移0.2美元/吨。冶炼厂多表示当下库存依然相对充裕，且现货加工费未高于年度BM，并不急于购买现货。当前国内下游尚未完全恢复，社会库存与交易所库存仍处在快速累积阶段，铜价拉升不利于下游企业复工补库进行订单生产，如果本轮有LME铜带动的铜价涨势过快，不排除国内重启抛储操作；另外国内当前精废价差利于废铜消费，废铜加工企业复工后将对精铜有一定替代量。目前价格仍依托于欧洲地区供需偏紧格局在演绎，LME铜库存再度下滑历史低位，同时注销仓单占比提升带动现货升水上行，给予价格支撑和挤仓预期，但此轮挤仓预期弱于去年10月。
策略：上周铜价的大幅上行我觉得可以概括为：在美联储部分官员对于三月加息幅度难达到50Bp的表述中，加息预期缓和，铜的低库存矛盾被放大，LME有再度向挤仓方向发展的预期，铜价因此获得较强上行动力。往后看，宏观层面的缓和可能仍难延续，且压力的释放或要到3月后。美联储加息与缩表选择仍是基于通胀水平的，因此宏观层面的加息预期仍将反复。 LME端的挤仓强度逊色于去年10月，去年10月铜价由70000涨至76000，注销仓单，现货升水纷纷创下历史新高；从这个角度本轮挤仓预期驱动是低于去年10月的；当前价格整体暂未摆脱区间震荡，建议观望为主，密切关注国内库存数据，以及LME库存的走向。
2022年第07周美尔雅期货铜周报
