一、行情回顾
10 月份伦铜在 7500 美元/吨附近震荡，沪铜由于汇率原因走势偏强，当月合约两次反弹至 65000 元/吨附近，而后受阻回落。
10 月份铜价整体震荡，主导因素不统一是主要原因。10 月中上旬 LME 征询限制俄罗斯金属意见稿，市场担忧 LME 因交割品不足而挤仓。加上 9 月底铜库存下降至历史低位，十一国内开盘后沪铜再次呈现挤仓行情，沪铜 2210-2211 合约月差扩大至 1800元/吨，沪铜价格上涨至 65000 以上。而后高价和高月差抑制铜消费，废铜出货量增加，冶炼厂前往上海交仓，沪铜仓单大增，市场对挤仓的预期缓解，叠加美国 CPI 数据高于预期，市场预期 12 月底美国基准利率会加到 4.75%，铜价承压回落。10 月中下旬，美联储官员意外表示会在 12 月份放缓加息步伐，伦铜闻声反弹至 7800 美元/吨，沪铜当月合约再次挑战 65000 元/吨，后来在国内 A 股的拖累下受阻回落。
二、行情展望
宏观面，欧美制造业 PMI 数据已经跌落至荣枯线以下，海外经济陷入衰退的预期增加。在高通胀和加息的影响下，美国经济动能将加速回落。不过目前美联储官员加息态度已经出现边际缓和，美联储高强度加息或已步入尾声。十一以后国内疫情发散，奥秘克戎不断变异，各地防控压力大，市场对经济较为悲观。未来市场情绪或在货币政策和经济数据之间切换。但是随着海外经济陷入衰退，价格大方向上会走弱。
基本面方面，目前正处于去库向垒库的过渡期， 矿端已经变宽松，但是精铜端干扰多，铜矿到精铜端传导不顺畅，11 月份去库的预期还是非常强。消费端，欧美房地产、汽车、家电消费全线走弱，随着加息推进，消费继续下降的概率大。国内消费比较稳定，房地产和家电消费不佳，但国家拖底的基建消费转好，基建项目集中在水利、电力、新能源发电等领域，新能源汽车也一直维持高景气度，整体来看国内终端消费微增。消费节奏受到价格的影响比较大，铜价在 63500 以上，废铜大量出货，下游对价格不认可，消费会比较弱，但是如果铜价回落至 62000 以下，废铜货源开始收缩，下游拿货情绪也会起来。供应端，铜精矿已经走向宽松，铜精矿现货 TC 接近 90美元/吨的高位，卡莫阿二期、Quellaveco 等铜矿投产顺利，las bambas 和 Caujone 等铜矿复产后生产恢复正常。但是精铜端产量释放不及预期，11-12 月份检修非常多，粗铜紧缺影响不少冶炼厂的生产，大冶投产推迟到 10 月 23 日，年内增量有限。综合来看，11 月份继续去库的概率很大，而且库存处于非常低的位置，非常容易发生挤仓的现象。但是大冶等冶炼厂达产以后，铜精矿宽松将向精铜宽松传导，铜供应走向宽松会是大趋势。
综上所述， 在海外高利率和高通胀的影响下，全球经济陷入衰退的概率很大，但是美联储加息态度缓和，短期内价格或在经济数据和政策预期之间反复切换。随着海外经济真正进入衰退，铜价大方向上下跌。基本面方面，11 月份去库的概率还是很高，可能会再次将铜推向 65000 的位置，但是 65000 以上废铜大量出货，精铜消费不佳，基本面支撑就到这个位置，我们倾向于会在这个位置反弹受阻。长期来看，铜市场会走向过剩，矿端宽松将向精铜端传导，铜市场存在下行压力。
2022年11月银河期货铜月报全文
