本周观点
铜价在震荡之后走出反弹，验证了我们最近两周偏多的观点，再往后看，70000元/吨不是年内的高点，我们仍然认为上方还有空间；
美元冲击减弱。经过了两周的反弹之后，美元回升到了1月初这轮押注“降息+衰退”的起点附近，利率期货隐含的利率水平也重新匹配了联储的目标利率，因此短期除非有更强的数据或事件冲击，美元和利率的冲击可能放缓；
验证预期的路标出现。年后工业品的回落修复了年前过于激进的复苏预期，但预期仍在，市场在等待更多的路标出现，从而对预期形成证实或证伪。近期地产成交明显回升、信贷跨季节性投放信号明显等，均是在“两会”这一重要时点前，验证复苏预期的重要路标；
什么是对铜最有利的组合？对铜而言最好的组合是海外衰退预期暂缓+国内复苏预期验证，目前正处于这一阶段当中：一方面海外经济数据强劲，衰退叙事淡化，通胀回落缓慢又暂时不至于激发更加鹰派的加息，另一方面国内诸多迹象显示了经济的潜在复苏。目前预期验证的最重要一块拼图是微观需求的改善，这一点仍然值得观察，一旦出现将使得这一链条完全闭环；
基本面上，LME亚洲地区仓库波动性将逐步增加。短期炼厂继续操作前期出口货源，后期暂无大量整船货源到港，预计进入3月后比价有望逐步修复。而由于进口比值不利，国内湿法铜及非标货源依然有限，与平水铜几无价差，从一定程度抑制了平水铜贴水进一步扩大，下游刚需为主，市场整体较为平淡。由于下游今年长单多签入平水货源，导致其零单市场需购入差铜共同使用，故预计年内市场湿法铜和非标非注册铜依然吃香，与平水铜价差有限。国内库存逐步到瓶颈期，进一步激增可能性下降。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【Freeport：预计印尼Grasberg铜矿能在月底前部分恢复生产】2月14日，印尼自由港表示，此前洪水破坏了其位于印尼巴布亚东部地区的Grasberg铜矿的运营，该矿预计在2月底前部分重启生产。该公司下调了其第一季度铜销售预测，并表示中断不会影响公司的长期计划。2022年Grasberg铜总产量为74.8万吨。
* 【Teck：与PolyMet合作推进Minnesota相关项目】Teck和PolyMet成立的铜镍合资企业NewRange，拥有位于美国明尼苏达州东北部的NorthMet和Mesaba铜、镍、钴和铂族金属矿床。其中，NorthMet预计将在20年的许可矿山寿命内每天生产2.9万吨矿石，首批生产目标位2026年，在运营的第一个完整的五年里，预计每年可交付3万吨铜、3600吨镍、5.8万盎司钯和1.2万盎司铂的应付产量。
* 【藏格矿业：巨龙铜矿一期项目2022年铜产量约11.51万吨】2月16日，藏格矿业表示，巨龙铜矿一期项目于2021年12月全面建成，2022年正式投产，全年实现铜产量约11.51万吨。2023年，巨龙铜业将持续强化内部体系建设，力争实现巨龙铜矿一期全面达产，随着铜产量的增加，公司投资收益也将保持同步增长。
* 【First Quantum：可能即将停止Cobre Panama铜矿运营】第一量子表示，在政府暂停巴拿马港口的装载许可后，该公司可能于2月23日停止Cobre Panama铜矿的运营，因为该公司的铜储存容量接近“临界点”。巴拿马海事当局上个月停止了其装载作业，原因是该公司称其规模校准不当。该公司此前表示，下周可能会耗尽产能，但这是首次给出停止运营的日期。巴拿马海事局发言人没有立即回复置评请求。2022年Cobre Panama铜产量为35万吨，同比增长5.7%。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五2月3日SMM进口铜精矿指数（周）报78.23美元/吨，较前一周下跌1.15美元/吨，继续十连降。本周铜精矿现货TC维稳，仍存下行压力。供应端的干扰依旧持续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅，且部分矿山停产，包括LasBambas和全球第二大铜矿Grasberg。市场主流交易3月-4月货物。整体内贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。预计本周国产矿计价系数保持稳定。另外，巨龙铜矿2022年全年实现铜产量约11.51万吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为95.2万吨，较上周环比减9.5万吨。分港口来看，连云港、烟台港及防城港港均现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间依然有限，零单利润空间少有变动，不过长单利润略增至百元以上。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，铜价平盘整理，换月前次月基差维持在100元/吨以上，现货商挺价不愿贴水出货，但换月后随着消费不利，现货依然重归贴水状态。由于进口比值不利，湿法铜及非标货源依然有限，与平水铜几无价差，从一定程度抑制了平水铜贴水进一步扩大，下游刚需为主，市场整体较为平淡。由于下游今年长单多签入平水货源，导致其零单市场需购入差铜共同使用，故预计年内市场湿法铜和非标非注册铜依然吃香，与平水铜价差有限。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至2月10日，伦铜库存维持在6.48万吨附近，注销仓单比例略增至13.61%左右。同时，cash月略扩至贴水37美元/吨附近。从库存间流动来看，鹿特丹仓库依然为主要变动仓库。另外，新加坡地区库存亦开始出现变动。后期亚洲地区仓库波动性将逐步增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短期轻持仓减少，10-19%持仓增加1，同时空头中期轻持仓调整至更远期。10-19%仓位调整至中期。短期多空分歧减弱，价格较难出现方向性走势。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
【CU】Warrant Banding Report 和 Futures Banding Report
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，进口窗口亏损空间有所加大，亏损空间在1000元/吨左右。后期来看，短期炼厂继续操作前期出口货源，后期暂无大量整船货源到港，预计进入3月后比价有望逐步修复。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口再度亏损，国内炼厂继续出口保税区操作。上周进口操作依然有限，到船货源进入保税区与直接清基本对半，最终上海保税区库存总量略增至23.16万吨左右。从清关数量来看，由于比值不利，上周清关量依然低迷，总量在2.46万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、日本、非洲等品牌。另外，广东保税区库存增至2.25万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量下降至2.1万吨附近，另外节后依然有部分国内入保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至1.43万吨。周度精炼铜出口境外量为0.6千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至2月17日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1600元/吨左右，废铜进口维持在亏损状态。再生铜原料贸易商积极出货，使得再生铜原料边际供给量显著增加。随着中小型电线电缆厂逐渐复工，周内新增订单逐渐增多，再生铜杆厂生产节奏加快，对再生铜原料需求量同样也有所提高。再生铜原料供给和需求增长速率的不统一使得本周精废价差大幅缩窄。尤其周五受国内房产数据的好转，铜价上涨，带动废铜市场交投氛围，上游货商出货意愿转好，询盘报价积极性增强，撬动顽固货源，短时间成交量剧增。目前，废铜进口方面依然倒挂，从进口端流出的货源有限。近期铜厂补库需求强，废铜库存位置较低，结合成品订单情况进行原料补充，部分铜厂为抢占废铜货源，采取提前报价或上调报价等方式积极收拢货源。本周整体成交环比有所改善。后期来看，秘鲁抗议活动对矿山生产扰动逐渐下降，下游加工企业基本恢复节前生产水平，同时市场对国内旺季需求复苏存在较强预期，整体呈现强预期、弱现实态势。库存上，库存呈现超预期累积，现趋势边际有所减弱。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 年后归来，虽全产业链端口都迎来了全面复工，但总体来看复苏速度较慢。具体如下：
* 精铜制杆：上周，精铜杆企业基本已经恢复生产正轨，部分精铜杆企业也逐步将前期假期调整所减少的产能逐步恢复，产出逐步开始稳定；一些厂家也开始增产以达到月初所定的目标。另外，市场有个别企业处于检修状态，主要是设备进行维护，目前来看对于地区的整体铜杆产出影响并不大。目前来看，精铜杆企业正在陆续恢复至常态水平，但因当前整体消费表现较为一般，因此短期内产能进一步提升的空间较为有限。另外，市场区域间价差环比略有所扩大，但整体依然处于较低的位置，对于跨区域调货而言缺少空间与机会；目前，市场整体终端消费较为一般，也并无明显的区域货源紧张的情形。
* 再生制杆：上周再生铜杆企业生产表现整体也正处于稳步的提升阶段，一些再生铜杆厂家也陆续恢复了部分设备的生产，开工率有所提升，产出也有所增加。市场的再生铜原料采购依然较为困难，阶段性的放货仅仅补充了个别厂家的原料储备。而原料采购成本大的企业，对其成品的价格竞争略有压力，限制了其出货表现。整体来看，本周再生铜杆企业产出处于恢复上升阶段，原料的压力依然存在，厂商间的差异较大。
* 铜管：上周，随着市场缓慢复工，市场需求陆续体现，整体成交环比上周增加。贸易商对后期需求释放并不盲目乐观，由于一、二月份出货较少，多数商家库存持续累加，存在一定出货压力，资金压力较大，积极出货套现，回笼资金为主，存在一定竞价情况。大型铜管企业近期长单需求平稳，整体供应尚可，对市场起到支撑。
* 铜板带：上周，铜板带现货价格波动加大。目前大多数终端企业仍以刚需采购为主，市场上虽然对于后市消费较为看好，但整体下游复苏尚需时间，因此市场上采购订单增长较为缓慢，整体来看，铜板带市场成交小幅上升，但终端消费亮点不足，终端拿货较为谨慎，加之铜价波动较大，市场上观望情绪浓厚。目前，市场参与者对于国内经济增长以及需求复苏有较为乐观的预期，因此下周铜板带市场供需或将呈现缓慢上升的趋势。
* 铜棒：上周，铜棒企业整体产销均有提升，企业生产积极性较高，头部企业工作人员不断走访下游用料企业争取订单，下游企业开工复产后面临原料库存低，新订单原料不足，采购需求开始提升。但铜棒价格高位以及不同类别下游订单需求表现不同，限制铜棒供应释放，目前挤压订单优于连铸订单表现。
库存变动
* 上周，LME库存维持稳定，国内库存增幅继续放缓。一方面，国内炼厂加快之前出口货源操作，另一方面，进口亏损也导致保税区进入国内市场量有限。国内仓库增量主要来自华南地区及华东地区。后期来看，国内库存逐步到瓶颈期，进一步激增可能性下降。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存维持在18.2万吨左右。下游刚需接货，但接货量已较春节后有所增加，炼厂正常到货，库存基本维持稳定，进入瓶颈期。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量继续增至6.4万吨左右。一方面，下游维稳接货，日度出库量客观，另一方面，部分华东货源移库至华南，尤其炬申仓库增幅明显，导致广东地区升水不利，下滑至与华东地区水平持平。短期来看，库存较难成为当地现货升水助力。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存微降至4.8万吨，相对其他地区，无锡地区库存变动幅度较为有限。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓（本周数据未更新）
* 从1月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%、31.8%，多头减少0.9%，空头减少2.3%，市场多空双双减仓。
* 非商业净多头持仓为20170张，COT指标为0.524，利多氛围较前期增加。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
作者：卫来
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