铜：2019 年 2 月 SMM 中国电解铜 产量为 71.96 万吨，环比减少 2.25%，同比增长 2.19%，2 月产量 减少主要受到生产天数减少。
点评：根据 3 月各家排产，SMM 预计 3 月中国电解铜产量为 76.23 万吨，环比增长 5.93%，同比增长 6.85%。前 3 个月累计产量 221.81 万吨，同比增长 4.7%。
宏观方面，美联储暂缓加息、欧央行 释放鸽派信号，加剧了市场对全球经济增 长的担忧，而且 2 月份中国出口低于市场 预期，进一步印证了全球需求的下行。此 外，2 月中国信贷、社融双双不及预期， 因此预计短期市场风险偏好将下降。供需 方面，增值税预期下调短期或令库存加速 流入市场，包括高企的保税区库存，令市 场供给压力增加，而且旺季的需求预期已 经在 2 月份提前反应，因此，短期铜价调 整的压力较大，建议沪铜空单继续持有。 但中长期来看，政府的经济刺激政策以及 中美贸易谈判均有利于市场风险偏好的修 复，而且今年供给端存在不确定性，铜矿 干扰率大概率提升，加之今年冶炼厂检 修、停产也较之前频繁，因此中长期供给 端存在利好，因此对铜价下方空间持谨慎 态度。
铝：2 月全国电解铝产量 268.3 万 吨，同比减少 1.54%，截止至 2 月 末国内电解铝运行产能规模为 3590 万吨，较去年同期减少约 13 万吨。
点评：受 1-2 月包括陕县恒 康、山东华宇、山西华圣、山西华 泽、焦作万方、通顺铝业等电解铝 企业减产，以及同期内蒙古创源、 内蒙古固阳等新增产能综合影响， 实际运行产能规模维持低位。
宏观上，增值税下调长期利好国内经 济，非农数据大幅不及预期使得美元短期 结束强势，对有色板块压制减弱；供应 端，2 月全国电解铝产量 268.3 万吨，同 比减少 1.54%，较去年同期减少约 13 万 吨，短期供应端对铝价压力有限；需求 端，铝下游企业陆续复工，尤其是华南地 区铝需求逐渐转暖，最新电解铝社会库存 已较 3 月 4 日下降 0.6 万吨，拐点已经出 现；目前市场核心交易逻辑在需求，铝价 等待需求端的指引，库存小幅下降，铝价 出现企稳迹象，稳健操作，可等待需求进 一步明朗后做多，激进者可轻仓试多。
锌：2019 年 2 月 SMM 中国精炼锌 产量 42.04 万吨，环比减少 3.19%， 同比减少 8.45%。 点评：2 月份，适逢国内春节， 虽国内多数大冶炼厂生产上未有 放假，但部分中小企业存在放假停产行为，湖南湘西部分企业放假时 间达一个月。同时 2 月生产天数上 减少，多家企业实际产量因天数问 题存在减少，虽河池南方生产恢 复，但仍未抵因春节及检修等带来 的减停产。
宏观面数据预期不及预期，叠加锌锭 库存位于高位，锌价承压下行。供应端， 海外锌矿供应增加的预期持续，银漫矿业 突发交通安全事故已停业停产整顿，虽涉 及锌矿产量较少，但该事故引发内蒙古地 区新一轮安全检查，短期利多锌价。LME锌库存则持续下降至不足 6 万吨，为近 11 年最低水平，国外 back 结构进一步增 强。虽然国内累库增速已明显放缓，但 3 月下游消费情况仍存在不确定性，库存去 化的速度和深度是未来多空博弈的焦点， 谨慎追空。
镍：据 51bxg 统计产量数据显 示，目前不锈钢扁平材产量已经 连续 4 个月下降，产量累计减少 56.9 万吨，降幅高达 25.9%。产 量持续下降，不锈钢供应甚至低 于去年同期。
点评：预计无锡佛山两地不 锈钢库存将下降。
国内外宏观目前以政策利好为主。基 本面上，进口窗口持续关闭且镍板产量同 比下滑，两市镍库存持续下滑，短期镍供 应有限。镍铁新增投产和进口连续两个月 大幅增加，虽然不锈钢库存累积情况开始 改善，但不锈钢下游贸易商因担心终端消 费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结， 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无 法消化而降价促成交，沪镍盘面一时空方 力量大增。宏观上，制造业降税 3%主要利 好上游企业，下游利多有限，近期盘面存 反弹需求，但建议以逢高空为主。
