总结：
宏观：国内稳健增长 海外努力恢复 全球央行货币政策导向为关注要点
基本面：国内需求稳健，供给难言宽裕 海外需求逐渐恢复，但或有反复
核心逻辑：
就宏观层面而言，当下主要经济体中，除去中国之外，大多采取低利率以及几乎空前力度的QE政策，但随着疫苗研制不断取得进展，以及未来对于新冠疫情的逐渐控制，这样超常规的货币宽松政策逐渐退出是必然之趋势，同时各国愈发严重的债务问题也将增加对于宏观经济的冲击，尤其在2021年下半年，这样的预期或开始增强，而这对于铜品种这类金融属性相对较强的金属而言，或将是潜在的威胁。
供应端而言，2021年并无太过大幅的新增产能投放，并且在一季度以后，由于主要矿区南美洲将会进入秋冬季节，故此供应端是否会再度受到疫情反扑的干扰还犹未可知，故此整体而言2021年整体供应情况仍难言宽松。
在需求端，作为铜消费占比最大的中国，由于对于疫情相对有效的控制，使得经济活动恢复稳步进行，叠加十四五规划中对于光伏、新能源汽车等产业的重视，这也使得相关板块中铜的消费展望十分乐观，预计2021年中国方面整体铜消费增长仍有2.25%至2.5%的水平。
对于海外需求而言，此前受到疫情反扑威胁的欧洲部分国家（如法国），每日新增人数峰值已经出现。此外，同样是出于新能源汽车板块的重视，加之在拜登上任后也或将会加大对于新能源产业的支持力度，预计欧美在新能源方面将会出现较大需求增长的情况。这对于铜的需求端而言，则是十分有利的因素。
综上所述，预计铜价涨势在2021年上半年继续维系的概率相对较大，但进入下半年后，随着宏观因素的不确定因素逐渐加大，铜价也或将面临一定的回调风险。
操作建议：
单边操作：谨慎看多 套利操作：上半年关注跨期反套策略 期权策略：卖出看跌
风险点：
全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期出现改变
铜价持续走强，在较高利润驱使下致使新增投放产能超预期从而对铜价造成来自供应端的压力
1宏观面综述
宏观
在经历了2020上半年新冠疫情的扰动之后，在下半年中，国内经济活动有序复苏，3季度GDP增速达4.9%。而在CPI方面，10月国内CPI同比增速为0.5%（预期0.8%），较9月出现较大幅度回落。回落主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响所致。在PMI方面，截止11月数据来看，总体同样呈现出自2020年一季度以来持续稳步回升的态势。不过需要注意的是，10月M2增速与社融规模则是呈现出一定的背离，显示出在货币供应并不至立刻收紧的情况下，融资需求存在回落的情况，这或许是一个后市值得关注的情况。
十四五规划相关事宜
海外宏观关注要点
就海外而言，当下相对较为值得关注的要点为在美国政权顺利交接之后，拜登政府能够尽快达成并实施新一轮财政刺激法案，以及其对于发展新能源产业的一系列方案能否顺利落地。
2基本面综述
供给端
在海外新增产能方面，2021年全年预计新增产能为约96万吨，并且其中较大比重来自印尼的Grasberg矿区，而该矿区于2020年3季度所爆出的新冠疫情感染人数便已将近700人。并且该矿区或许也存在潜在的矿权纠纷问题，故此新增产能能否顺利兑现尚犹未可知。加之在国内逐渐进入春季之后，南美洲以及非洲等主要矿源地区则会相应进入秋冬季节，故此矿区是否会再度受到疫情的侵扰同样存在较大不确定性。并且从历年数据上来看，全球铜矿企业的资本投入自2013年之后便开始出现明显的下降，并且根据Bloomberg Intelligence预计，2021年总体资本投入较2020年也将下降超6.5%。因此总体而言，就全球范围来看，2021年上半年全球范围内供应仍难言宽裕。
就国内而言，近年来新增以及扩建项目而言，根据此前规划，2021年国内新增以及扩建矿山项目预计合计产能约为39.4万金属吨。而国内由于对于新冠疫情的控制相对有力，故此新增产能落地概率相较于国外或许更高，不过由于目前国内铜矿也同样面临准入壁垒高以及矿石品位下降等问题，故此总体而言，2021年间出现大幅的预期之外的新增产量的可能性依然相对较低。
国内累计铜精矿产量于2020年5月起便实现由负转正的情况，显示出国内对于新冠疫情的控制仍相对有力，叠加自今年4月以来，铜价格呈现出较为猛烈的上攻，使得利润水平持续走高（当下国内矿山50分位成本约为44,480元/吨，75分位成本为53,200元/吨），这也激发了国内铜精矿产量的增长，而当下沪铜价格已然突破57,000元/吨关口，在铜价居高不下的情况下，国内铜精矿产量料也将维持相对稳健的增长。而在精炼铜方面，截止11月数据，同样较去年同期上涨3.7%，这与炼厂毛利率维持相对高位或有一定联系。在开工率方面同样可以明显地看到，总体而言国内炼厂开工率仍然呈现出自疫情以来持续回升的状态，并且在经历了9月开工率的小幅回落之后，四季度以来，整体开工率再度回升到90.56%的水平。
需要注意的是，对于再生铜而言，虽然并不如铅品种那样占据较大比重，但未来随着国家对于再生能源的不断重视，这一块的比重变化在未来也是值得留意的因素。
废铜
今年进口废铜的大幅减少在一定程度加剧了铜精矿的紧张，2020年10月19日，生态环境部等部门正式印发了关于再生铜（黄铜）税号等细则通知，符合标准的高品质原料将可自由进口，暂时来看，中小型准备进口企业对新政策不熟悉，对于废铜油污、含水分等检验严苛程度不确定，处于观望状态，但一些大型企业对政策熟悉，叠加手中有批文作为后续保障，已在海外积极收购废铜，等普遍企业熟悉新政策后，预计2021年总体进口废铜金属量将出现些许增长。
需求端
（1）电力消费
2020年以来，受疫情影响以来，国内流动性在此前较为宽松的货币政策的引导下相对充足，因此未来在诸如电网这类基建领域的投入或仍有一定潜力，而从线缆行业开工率上来看，2020年间线缆企业开工率于6月达到峰值之后，随着7至9月淡季的到来的确呈现出一定的回落，但由于此前提及的流动性相对宽裕的因素，使得4季度整体开工率仍然高于去年同期。
另一方面，为了实现在2030年碳排放达到峰值的目标，因此对于清洁能源的布局在未来的十四五规划中也将会是重点项目，而这其中也将会涉及对于现存电缆布局进行更新的需求，故此预计2021年电缆行情对于铜需求的需求总体呈现出2.5%至3%的增长。
（2）汽车板块
就汽车板块而言，此前在经历了连续3年的下跌之后，行业有望进入改善周期。并且通过观察可发现，汽车销量增速与部分宏观指标的相关性相对较高，如M1增速以及PMI等数据大约会提前汽车消费增速2个月左右出现较为明显的拐点。而由于当下中国方面对于新冠疫情的较为有力的控制，故此使得未来经济持续复苏的条件相对充分，叠加近期国内汽车销量均呈现出了较为靓丽的增长，3季度以及4季度均有8%左右的增长，显现出市场情绪的改善也相对较为明显，加之新能源汽车又是十四五规划中重点提及的项目，并且也是为了达成2030年国内碳排放达到峰值的要求，预计2021年，汽车（含新能源汽车）的总体增长幅度将达到8.05%，传统汽车产量达2,765万辆，新能源汽车达175万辆。
在耗铜量方面，由于新能源汽车的单车耗铜量比传统汽车高出3至5倍，叠加充电桩的需求故此预计对于用铜量的推动也将会达到5%左右的增长。
（3）家电
在2020年下半年，各类家电品种也均有呈现出单月超两位数的同比增长的情况，这同样也是得益于中国对于疫情的有效控制，使得国内经济状况领先于全球出现逐渐恢复的状况。此外在出口方面，中国为全球最大家电制造基地，根据ITC数据，2019年中国空调、洗衣机、冰箱全球出口金额份额分别达33%、29%、23%，均为全球第一，而海外主要家电出口国均不同程度受疫情影响，但我国家电上下游产业链完整、快速复工复产、隐性成本优势难以替代，2020年3季度，海外二次疫情更催化了出口订单向中国转移，因此依然看好未来两个季度左右家电出口表现。从国内冰箱、洗衣机以及空调等主要家电出口情况来看，除去空调遵守着较为严格的季节性规律之外，洗衣机以及冰箱的出口于下半年间，多月呈现出超两位数的环比增长。另一方面，由于当下对于第二波疫情的反弹而言，目前诸如法国等国家的新增确诊人数似已经呈现出拐点，故此2021年海外需求的复苏或许也将在出口方面给予家电消费一定的支撑。
值得注意的是，由于家电行业作为地产后周期相关板块，其未来的产销量与地产销售以及竣工方面的情况息息相关，就地产竣工面积而言，2020年下半年总体恢复速度却并不十分理想，这或许会在一定程度上影响2021年家电的整体销售情况。但另一方面，目前首套房贷款利率仍处于持续走低的态势，并且在刚刚公布的央行三季度货币政政策报告中，除去强调继续保持稳健的货币政策之外，同时也强调了需要确保市场“不缺钱”，故此在整体货币不至于过早收紧的情况下，房地产竣工出现大幅走弱的可能性也相对较低。
对于家电板块的耗铜量方面，由于2021年海外需求继续出现大幅下滑的概率相对较低，而国内方面，虽然房地产方面情况不一定会有太过明显的增长，但是出现继续大幅回落的可能性也同样较小，因此总体而言，预计2021年家电板块对于用铜量的供需或许将小幅上涨0.5%至1%的水平。
（4）电子、电器设备
在电子、电器设备方面，不同产品间呈现一定分化，如集成电路产量即便是在新冠疫情的冲击之下，截止2020年10月的数据，依然较去年同期上涨15.5%。而在光电子器件方面，虽然累计销量较去年有所减少，但是近两个月以来，却也同样呈现出环比两位数的增长，而相关行业景气指数也于3季度呈现出大幅回升。并且随着十四五规划的逐步推进落实，诸如光伏等新能源板块的推动，也同样将会使得电子、电器设备板块受益，预计电子板块对于铜品种需求的增长将在2%左右。
进出口
在进出口方面，首先从矿端而言，目前国内进口加工费始终维持在相对较低的位置，并且在2021年北半球春季后，南半球主要矿区则会相应进入秋冬季节，届时是否再度会受到新冠疫情反扑的影响还犹未可知。而在进口精铜方面，2020年间进口量大幅增加或许源于以下若干因素。首先是中国对于疫情控制的相对有力使得国内需求复苏较海外更为明显，加之年初之时由于疫情影响致使远洋精炼铜延期到港后集中清关进口，加之2019年基数偏低的影响，造成了2020年精炼铜进口同比增幅非常明显，但总体而言，由于当下美元呈现持续走弱的态势，故此使得人民币相对偏强而导致人民币计价的铜价格相对偏弱，故此若进口窗口打开时间有限，则2021年继续出现进口精铜大量流入的情况或许也相对难以实现。
库存情况
2020年间，就上期所库存而言，自2季度以来，随着中国方面逐渐从新冠疫情的冲击中恢复，库存便持续呈现出不断去化的状态。而在LME方面大致情况也基本类似。总体而言，中国消费持续稳健恢复在2021年仍将是较为可期的事，而对于海外而言，若在新冠疫情能够相对有效地被控制的前提下，需求努力恢复也同样可期，此外目前欧美对于新能源汽车的重视程度不断提升，新能源板块的消费预期持续向好，而这在2021年间也或将成为重要的潜在需求亮点，并且对于铜的消费端做出意外的供需。总体而言，2021年出现大幅累库的概率相对较小。
供需平衡情况
