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西南期货:2021年一季度铜价稳中有升

2020年12月31日 08:12:16 西南期货

观点:

展望2021年,宽流动性仍给予铜价支撑,待疫苗落地有效,海外经济进入加速修复期,将推动铜的消费需求,而国内经济已进入正轨,料铜消费的边际增量有限;供应方面,去年受疫情影响的铜精矿将重新得到释放,叠加新扩建项目投产,铜精矿供应量将同比上涨,原料供应的改善有利于电解铜产量持续爬坡,全球电解铜总库存量有望摆脱低位。结合基本面和宏观面来看,相较于下半年,更看好上半年的铜价表现。

2021年一季度,在全球宽流动性和低库存的背景下,供应端增量尚未释放,而海外消费需求将提速,期铜重心或稳中有升,关注单边或内外正套机会。

风险因素:

(1)疫苗效果不及预期;(2)其他突发事件导致铜矿增量释放不及预期;(3)我国加快收紧流动性。

1、2021年基本面供需情况

全球铜精矿供应改善  电解铜产量将持续爬坡。根据SMM统计数据,2021年海外铜精矿增量有望达135万吨,其中,新建铜矿项目增量约36万吨,扩建铜矿项目增量约70万吨,受疫情或其他因素干扰而恢复的铜矿增量约29万吨;2021年国内铜精矿供应增量约11万吨,2022年国内铜精矿供应增量约7万吨。考虑到新冠疫苗已经开始普及注射,料2021年海外疫情将得到有效防控,叠加高企的铜价和偏低的加工费带给矿企的丰厚利润,拉美等主要铜矿产地的项目运行将会被快速推进,料2021年全球铜精矿供应量同比将出现明显改善。

图1. 国内电解铜年度产量(单位:万吨)

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数据来源:SMM、西南期货研究所

据SMM调研数据显示,2020年我国电解铜年产量约931万吨,同比增速约3.9%,年产量屡创新高。2021年仍有三家新扩建项目等待投产,产能共计56万吨,包括紫金铜业(本部)、山东国润和大冶有色。且从目前了解的投产时间看,2021年国内电解铜增量多集中在下半年释放,伴随着铜精矿供应增量的配合,明年我国电解铜产量有望持续增加。

再生铜进口管理细则于2020年11月1日起实施,高品位的废铜进口途径被放开,待海外疫情防治有效,废铜回收、处理、流通路径通畅,国内进口企业熟悉进口流程后,国内废铜供应量或将大幅增加,将有效缓解国内铜原料端的紧张现状。

海外消费增量空间较大  国内难有边际增量。欧美地区疫情反复,限制了当地经济复苏节奏,部分工业生产订单不得不转至生产经营活动已进入正轨的中国,我国近两个月进出口贸易数据亦可佐证该现象。考虑到新冠疫苗接种工作已启动,若疫苗的防控效果理想,海外生产经营活动将进入加速修复期,欧美地区制造业的提升空间巨大,进而将带动铜的消费需求。

图2. 电网基本建设投资完成累计值(单位:亿元)

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数据来源:Wind、西南期货研究所

国内方面,回顾近两年我国在电网建设方面的行动,不难发现,电网投资额逐年下降,这与“十四五”计划目标相呼应,表明政府现阶段更注重绿色电力转型,预计2021年电网投资总额将延续收窄趋势,挤压国内铜消费需求。2020年10月,我国新能源汽车产业再度迎来政策指引,欧盟也已通过《欧洲2030年气候目标计划》将2030年温室气体减排目标从40%提升至60%,欧洲各国对电动化进程更加重视。因此,新能源汽车行业将是未来铜消费增量的亮点。房企“三道红线”实施在即,间接影响家电的产销需求,叠加海外生产经营活动恢复后,出口订单将环比下降,预计家电板块耗铜量的提升空间有限。

2、一季度铜价表现

美联储12月FOMC议息会议决议,将维持宽松规模不变,零利率将保持至2023年,继续释放宽松信号;欧洲央行在最新的议息会议中进一步提高量化宽松规模,延长宽松货币政策期限,也表明其货币退出遥遥无期;我国12月中央经济工作会议指出,要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时效性。综上可知,一季度全球各国基本维持宽流动性政策不变,美元指数或将持续低位震荡,给予铜价强支撑。此外,铜精矿供应偏紧的情况短期内难以解决,并且全球四地(SHFE、LME、COMEX和保税库)电解铜库存总量才60万吨左右。在低库存背景下,待海外经济出现明显上修,铜消费增量可期,故一季度期铜重心将稳中有升。

3、总结

我们认为,一季度,全球宽流动性效应仍存,而供应端压力尚未体现,铜价重心或稳中有升,可关注单边或内外正套机会。全年来看,相较于下半年,更看好上半年的铜价表现。

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