核心观点
宏观：美国两党于12月底达成9000亿财政刺激计划，此次延续了前四轮的刺激计划，美国经济有望在刺激帮助下企稳回升。欧洲方面，央行释放流动性，决定在维持利率不变同时加码5000亿欧元紧急购债计划并延长9个月，市场预期资金宽松将进一步延续。
供应：2021年年中大型铜矿项目陆续投产。据SMM预测，全球铜矿产量增幅攀升至7.1%，铜精矿供应将呈现平衡或将出现小幅过剩状态。预计2021年中国电解铜增速近4%，全球电解铜产量增速近3%。
需求：未来几年最大增长点还是在新能源板块。其中新能源汽车方面，由于新能源汽车的单车耗铜量比传统汽车高出3-5倍，同时预计新能源汽车需求在未来3-5年会保持每年30%增幅，叠加充电桩的需求，故此预计汽车行业用铜量未来会达到一定增长。光伏与风电方面，参考国际铜协给出的数据，光伏2020年耗铜46.8万吨，2021年光伏增速20%计算，将增加用铜8.96万吨。风电2020年耗铜28万吨，按照复合增速30%计算，增加用铜8.4万吨，2021年总计能给全球带来1%左右的铜需求增长。
结论：预计2021年铜价走势呈现先升后降的趋势，开年由于宏观政策利好，叠加疫苗研发，新冠疫情有望控制，铜价震荡上行。后续矿山投产、隐形库存释放，叠加国内整体宏观流动性后期可能朝着边际收紧的方向迈进，铜价会出现一定程度的回调。
风险点：疫苗对变异病毒无效
第一部分
行情回顾
2020年铜价的走势呈V字形。一季度，受新冠疫情影响，国内各行各业都出现大面积停工，铜需求受到严重影响。沪铜价格迅速下行，3月下旬触底，长江有色现货价最低仅36570元/吨。二季度，国内全面复工，铜需求恢复。供应方面，受南美疫情影响运输，秘鲁铜供应紧张。同期各国纷纷出台各种经济刺激政策，在货币流动性大幅宽松的背景下，通货膨胀预期加强，包括铜在内的各类商品以及金融资产上涨。铜受益于宏观面利好与需求复苏，价格反弹逼近5万关口。三季度，欧洲疫情二次爆发，部分国家升级防控措施，再度封城，欧美经济复苏势头放缓，宏观紧张情绪再现，市场进入观察期，铜价在5万关口不断震荡。四季度，国外不断传出疫苗试验成功即将正式投入使用的消息，再加上美国大选尘埃落定，市场预计拜登上台之后将会很快推出新的经济刺激政策，资金流动性以及通胀预期有望进一步加强，金融市场情绪非常乐观，铜价不断创下新高，创下七年来峰值，长江有色现货价最高在12月达到59150元/吨。
从基本面来看，2020年1-11月我国铜产量总计930.6万吨，进口量454万吨，出口量24.41万吨，净供应量共计1360.19万吨，同比增长19.15%。从需求端来看，2020年间线缆企业开工率于6月达到峰值之后，随着7至9月淡季的到来呈现出一定的回落，但由于此前提及的流动性相对宽裕的因素，使得4季度整体开工率仍然高于去年同期，国家电网全年总投资额低于2019年。但SMM数据显示，2020年电缆企业用铜量同比小幅上升。国内汽车行业因为疫情原因，年初产销量急速下滑，到了三、四季度逐步回升，达到8%左右的增长速度，但按照中汽协数据计算，全年销量同比仍有下滑。2020年由于出口走好，家电板块耗铜量据安泰科数据显示，同比小幅上升。
第二部分
宏观面
在经历了2020上半年新冠疫情的扰动之后，2020年二季度来各地纷纷出台刺激政策。在下半年中，国内经济活动有序复苏，3季度GDP增速达4.9%，PMI也自 2020年一季度以来持续稳步回升的态势。
至2020年四季度，宏观方面依旧不断传来利好消息，铜价在2021年始，依然有望维持高位。美国两党于12月底达成9000亿财政刺激计划，此次延续了前四轮的刺激计划，以居民、企业补助为主，美国经济有望在刺激帮助下企稳回升。欧洲方面，央行释放流动性，决定在维持利率不变同时加码5000亿欧元紧急购债计划并延长9个月，市场预期资金宽松将进一步延续。英国达成历史性的脱欧后贸易协议，脱欧之路迎来终点，消息刺激英国和欧洲股市上涨。中国方面，12月国内召开中央经济会议，基调基本符合市场预期，政策不会“急转弯”，不过2021年后期整体宏观流动性可能朝着边际收紧的方向迈进。
第三部分
供给端
2020年由于疫情干扰，不少铜矿开发中断，导致全球铜矿开采减少约50万金属吨。铜精矿供应紧张 导致TC/RC持续位于50低位附近难见回升，冶炼厂亏损生产。随着疫情好转，疫苗研发传来好消息，2021年年中大型铜矿项目陆续投产。据SMM预测，全球铜矿产量增幅攀升至7.1%，铜精矿供应将呈现平衡或将出现小幅过剩状态。预计2021年中国电解铜增速近4%，全球电解铜产量增速近3%。
库存方面，2020年铜供应偏宽松，虽然显性库存较去年同期变化不大，但通过对2020年供应量及需求量的计算可推测产生了不少隐形库存。铜产业链相关企业在沟通中也表示，行业内有相关行为的存在。这从侧面说明，由于宏观政策利好，行业内仍看好2021年年初铜价。另一方面，后期将会有一部分隐形库存向市场释放。叠加2021年铜精矿供应增加，再生铜政策放开有利于再生铜进口，2021年后期铜价有可能因为供应过剩，出现下滑。
第四部分
需求端
从需求端来看，未来几年最大增长点还是在新能源板块。其中新能源汽车方面，由于新能源汽车的单车耗铜量比传统汽车高出3-5倍，同时预计新能源汽车需求在未来3-5年会保持每年30%增幅，叠加充电桩的需求，故此预计汽车行业用铜量未来会达到一定增长。光伏与风电方面，参考国际铜协给出的数据，光伏2020年耗铜46.8万吨，2021年光伏增速20%计算，将增加用铜8.96万吨。风电2020年耗铜28万吨，按照复合增速30%计算，增加用铜8.4万吨，2021年总计能给全球带来1%左右的铜需求增长。
线缆方面，为了实现在2030年碳排放达到峰值的目标，因此对于清洁能源的布局在未来的十四五规划中也将会是重点项目，而这其中也将会涉及对于现存电缆布局进行更新的需求，故此预计2021年将带来铜需求的小幅增长。
家电板块，由于家电行业作为地产后周期相关板块，其未来的产销量与地产销售以及竣工方面的情况息息相关，就地产竣工面积而言，2020年下半年总体恢复速度却并不十分理想，这或许会在一定程度上影响2021年家电的整体销售情况。
第五部分
结论
预计2021年铜价走势呈现先升后降的趋势，开年由于宏观政策利好，叠加疫苗研发，新冠疫情有望控制，铜价震荡上行。后续矿山投产、隐形库存释放，叠加国内整体宏观流动性后期可能朝着边际收紧的方向迈进，铜价会出现一定程度的回调。
