本月沪铜维持震荡走势，沪铜主力合约2103横盘运行；，一度冲高至58460高点，截止于1月29日，最终收于57550元/吨。
宏观分析
1美元指数维持低位
图1：美元指数日K
资料来源：新浪财经新纪元期货研究所
2.全球整体宏观情绪趋于乐观
拜登宣誓就任美国总统，舒默担任参议院多数党领袖。拜登上任当天将签署至少15项行政令，推翻特朗普在移民等方面的政策，其中包括重新加入《巴黎气候协定》和世界卫生组织，停止修建边界墙。欧洲央行维持货币政策不变，重申非常宽松的货币政策立场，紧急债券购买计划规模保持在1.85万亿欧元不变；如果能维持有利的融资条件，可能无需完全使用购债额度欧洲央行行长拉加德表示，欧元区经济在2020年末可能萎缩，风险倾向于下行但程度有所减轻；未来财政政策需要保持扩张性，货币政策方面不排除任何可能。
中国2020年全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。这是历史上我国GDP首次突破100万亿元大关。在新冠肺炎疫情冲击全球的背景下，我国成为2020年唯一正增长的主要经济体。国家统计局数据显示，按目前测算的年平均汇率折算，2020年我国GDP达到14.7万亿美元，稳居世界第二，占世界经济比重约17%左右。2020年我国经济呈现逐季回升态势，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。四季度6.5%的增速，是2019年以来的季度新高。
3. 2020年四季度GDP超预期
2020年经济圆满收官，初步核算，我国国内生产总值（GDP）1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，增速呈现V性反转的走势。从先行指标来看，中国12月官方制造业PMI录得51.9，较上月小幅回落0.2个百分点，但已连续10个月位于枯荣线上方。12月财新制造业PMI降至53，较上月放缓1.9个百分点。分企业类型来看，大、中型企业PMI均为52.7，继续保持在扩张区间，小型企业PMI为48.8，降至枯荣线下方。从分类指数看，生产指数为54.2，较上月回落0.5个百分点，新订单和新出口订单指数为53.6和51.3，分别低于上月0.3和0.2个百分点。数据表明，虽然12月制造业PMI有所放缓，但生产和需求继续保持扩张，经济稳定复苏的基础进一步巩固，考虑到低基数效应的影响，2021年一季度经济增速将显著偏高，全年或呈现前高后低的走势。
物价方面，中国12月CPI同比上涨0.2%（前值-0.5%），受持续低温天气以及元旦假日需求增加等因素影响，蔬菜、鸡蛋、肉类等食品价格上涨，是CPI由降转升的主要原因。PPI同比下降0.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点，主要受石油、煤炭、金属等大宗商品价格涨幅扩大的影响。进入2021年，随着生猪生产加快恢复，猪肉价格有望回归正常水平，CPI重心或将下移，通胀压力将进一步下降。随着新冠疫苗大规模投入使用，全球经济复苏有望加快，叠加低基数效应的影响，PPI上半年将大幅回升，全年或呈现前高后低的走势
基本面分析
1.1.铜精矿供给
2020年10月全球铜矿产量为180.6万吨，较去年同比增长4.03%；1-10月累计铜矿产量为1686.70万吨，同比下滑0.03%。原料端的供应恢复缓慢。
国际铜研究组织(ICSG)周三发布的数据显示，全球精炼铜市场10月份出现11.3万吨的供应缺口，低于9月份的供应缺口14.7万吨。2020年1至10月份的精炼铜供应缺口为48.2万吨，高于去年同期的35.4万吨。2019公历年(1至12月)全球精炼铜的供应缺口为38.1万吨。
2020年12月中国铜矿砂及其精矿进口188.5万吨，同比下滑2.25%，全年累计进口2178.8万吨，累计同比减少1.1%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现再次负增长。
1.2.铜精矿TC持续下滑
铜精矿加工费（TC/RC）是铜冶炼企业与铜矿生产商博弈的结果，决定铜精矿加工费水平高低的重要因素是矿铜的供求关系。当预计铜矿供应趋紧时，铜矿厂商在谈判中占据一定的优势地位，此时铜精矿加工费的定价倾向于下降，而当预计铜矿供应宽松时，铜冶炼企业处于优势地位，铜精矿加工费的定价倾向于上涨，故一定程度上铜精矿加工费的变化是铜精矿供需变化的晴雨表。
截止于1月25日，铜矿加工费继续维持在46.17美元/吨低位，环比上周下降 0.48 美元/吨。虽然南美方面 Las Bambas 与当地社区协议达成，精矿发运恢复，但积压订单发出仍需排队；另一方面，智利北部港口发运继续受到风浪问题困扰，船无法靠岸导致装运问题，预计下周会逐步缓解。整体来看，智利及秘鲁船期问题导致精供给出现一定结构缺口，导致国内炼厂补库需求增加，为本轮 TC 下行的主要动因。
图2.中国铜冶炼厂TC
资料来源：WIND 新纪元期货研究
1.3.废铜供应紧张持续
11月我国铜废碎料进口9.33万吨，环比增加38.89%，同比增加30.54%。1-11月铜废碎料累计进口82.71吨，累计同比减少41.55%。2020年第十三批限制类公示表，其中铜废碎料核定进口量为5980吨，当前废铜批文总量已累计达88.55万吨，为实现 2021 年固体废物零进口的目标，后续批文量继续保持低位；另外再生黄铜原料可自由进口细则开始实施，政策的解读和执行仍需要一定时间。
本月精废差一直延续高位，从上旬开始，在美元大涨和国内疫情严重打击下，加上寒潮天气，北方需求明显受损，导致废铜南下，精废价差扩大到3000元以上的高位，吸引部分企业用低氧杆替代无氧杆。后续虽有现货供应缩紧，现货升水价格上行等利好支撑，但在市场淡季下，国内废铜市场难有回暖表现，滞跌滞涨成为常态。
1.4.下游需求分析
自2020年11月以来，国内铜消费整体呈现淡季不淡的特征，当前还延续这种趋势。一方面是由于电力和房地产等相关活动放缓带动铜消费季节性趋弱，另外一方面是家电和新能源汽车产销保持强劲增长势头。
电力：1-12月电网累计投资4699亿元，同比增长-6.2%，跟11月份相比降幅扩大2个百分点，1-12月电源累计投资5244亿元，同比增长29.2%，跟11月相比增速下降14.3个百分点。整体来看，电力投资放缓推动铜消费逐渐季节性趋弱。
汽车：2020年12月中国汽车产量同比增长6.5%，全年产量同比下降约1.4%，2020年新能源汽车累计产量同比增长22.4%。乘联会数据显示，2021年1月1-24日，汽车销量同比下降4%，环比12月同期下降8%，汽车销售有所放缓。
空调：受益于海外需求强劲，家电出口保持较高增速。12月空调出口549万台，同比增长30%，增速较11月份提升18个百分点；11月冰箱产量386万台，同比增长63%，增速较10月提升26个百分点。1月重点空调企业排产同比增长55.9%，环比增长6%，外销同比增长47.9%。
1.5.库存情况
本月，截止1月26日，LME铜库存79275吨，较月初减少26525吨（25.1%）。SHFEE库存79275吨，较月初减少25050吨。三交易所库存较去年同期相比均有大幅减少，低库存构成当前铜市基本背景，极端低库存对铜价的边际支撑作用放大。
总结与展望
月初受沙特自愿减产油价上涨，主要经济体制造业活动继续扩张，美国12月制造业12月PMI大幅超预期等利好消息影响，市场信心得到提振，美金指数继续走弱，市场对铜价上行心态乐观，LME铜价突破8000美元关口。但随之而来的是国内疫情反弹，国际疫情再度爆发，引发市场担忧，基本金属普遍下跌，铜价下跌整理为主。随着疫情爆发带来的恐慌情绪逐步得到释放，市场发现下游需求整体来讲并未得到明显消减，社会显性库存也未出现淡季累库现象，反而库存持续下行，供需面的双重支撑也为铜价进行驻底，铜价在月中旬重回上行通道。随着拜登正式就任美国总统，市场炒作新政策，美股大涨创历史新高，风险情绪高涨，美元汇率下跌，对基础金属价格上涨构成支持，LME铜价重返8000美元关口，但是美国财政刺激措施推进迟缓，市场担心中国需求，也限制了铜价的上涨空间。临近月底国内放假企业开始增多，淡季效应加强，市场交投氛围转弱，沪铜价格在59000元/吨左右震荡盘整。当前属于低库存构成铜市基本背景，前文也提到炼厂减产供应减少，并且终端消费除基建、电力陷传统淡季外，其它外多数维持旺盛，大中型企业订单普遍较好，这些因素也限制了铜价的下行空间。
不过随着放假企业陆续增多，淡季效应加强，现货升水已经开始回落。随着春节临近，按照往年行情表现来看，市场成交难有良好表现。目前国内炼厂基本都正常生产，供应正常，部分下游的提前放假将会导致市场供需基本面与本月相比出现反转。不过由于铜管铜棒等厂家出口订单良好，春节可能不放假，铜的垒库要弱于往年。宏观方面美国财政刺激措施推进迟缓，利多政策短期内无法得到体现下，业者心态或将随之转淡，整体来看春节前后铜价虽有下跌风险但幅度有限。
后市预测：预计下月LME铜价7500-8200美元/吨，沪铜57000-58800元/吨。
风险提示：宏观氛围整体偏中性，显性库存持续走低对铜价仍有支撑，但国内受疫情影响，北方地区下游工厂放假时间体现，需求面表现疲软，工信部虽然表示今年不会大范围停工，但各省逐步落实防控措施，估计将大大减少春节旅行和消费。整体来看，春节前后铜价窄幅盘整为主，现货升贴水或有下滑预期
