全球铜精矿供需形势分析
海通证券股份有限公司分析师 施毅
通过统计全球前十大公司拥有的年产量在20万吨以上的铜矿，可以发现，大型铜矿约70%坐落于南美洲，且大部分集中在智利，少量在秘鲁。其余大型铜矿分布在北美、非洲和东南亚。这与全球铜矿储量分布也大体相当。
从矿产角度看，年产100万吨以上的公司为智利国营（未上市）、自由港、必和必拓、嘉能可和墨西哥集团。而从市值角度看，参照最新的全球铜矿产商市值统计，前三大矿业企业为力拓、必和必拓和嘉能可，三者平均市值4000亿元以上。
智利国家铜业公司（Codelco）作为目前全球最大的铜生产商，2017年共生产184.2万吨精炼铜，其中自产173.3万吨铜。2013~2017年，公司的精炼铜产量基本稳定，年复合增长率为0.69%。
自由港2017年精炼铜产量的下滑主要由于Tenke铜钴矿的出售（收购方为洛阳钼业），以及旗下印尼Grasberg铜矿、秘鲁铜矿Cerro-Negro的产量下滑。预计2018年精炼铜产量将达到176.7万吨。
必和必拓公司目前拥有5座在产矿山。预计截至2018年6月30日（因为澳洲财报是以每年6月为统计节点，因此产量都跨年计算），2017~2018年财报口径的全年产铜量为166万~179万吨。
嘉能可旗下铜矿项目遍布全球，2017年合计生产铜矿130.97万吨。由于公司在2016年四季度出售Ernest Henry铜矿少量权益、Mount Isa冶炼厂停产检修以及Mutanda减产等因素的影响，公司2017年铜矿产量下滑8%。预计2018年嘉能可精炼铜产量将增加约15万吨。
2013~2016年，墨西哥铜业集团的精炼铜产量处于逐年上升的状态，从2017年有所下降。随着位于秘鲁的Toquepala项目建设，公司2019年精炼铜产量计划达到114.5万吨，并随着公司各个项目的推进，计划在未来6年达到160万吨的年产铜规模。
南方铜业公司目前有3个矿山。随着Toquepala Concentrator Expansion项目预计在2018年二季度完成，南方铜业的精炼铜产量将稳步上升，到2020年将达到113.1万吨。
安托法加斯塔目前拥有4座在产矿山，全部位于智利。2013~2017年，公司的精炼铜产量基本维持稳定状态，约70万吨。2018年预计产铜70.5万~74万吨，同比增速约3%。
力拓集团2017年产铜精矿47.81万吨，同比2016年的52.33万吨下降9%，精炼铜67.6万吨，同比下降12.7%。2013~2017年，公司的精炼产量年复合增长率为1.7%。预计2018年产铜精矿51万~61万吨。
从2013~2017年，英美资源集团的精炼产量处于逐年下滑的状态，年复合增长率为-7.02%。计划2018~2019年精炼铜产量分别为63万~66万吨和60万~66万吨。
第一量子目前拥有6座在产铜矿以及1个即将投产的矿山。公司未来的铜产量增量主要在Cobre Panama铜矿，此外，Sentinel铜矿逐步达产也将提升总体产量，预计2018年该矿产量将同比2017年上涨16%。
中国铜资源稀缺，因此矿产量偏低，老牌企业为江西铜业、铜陵有色和云南铜业。而在过去10年中，越来越多的企业选择“走出去”。从产量上看，新的铜业巨头涌现——五矿资源、洛阳钼业和紫金矿业。
五矿资源持有Las Bambas 62.5%的股权，是目前核心收入来源。该矿位于秘鲁，平均铜品位0.71%，于2016年7月开始生产，已探明铜储量377万吨，银储量5700万盎司，金储量100万盎司，钼储量10.7万吨；目前只勘探了10%，未来增储潜力巨大；设计年产铜46万吨。
2017年，紫金矿业生产矿产金37.48吨、铜20.8万吨、锌27万吨。2018年，公司计划生产矿产金37吨、铜24.4万吨、铅锌31.17万吨、银213吨。从2017年开始，公司金属产量的提升将主要显示在矿山铜上，2018年矿产铜计划产量比2017年增加近4万吨，预计随着科卢韦齐、多宝山铜矿的达产，2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨。
洛阳钼业2017年实现钼精矿产量16717吨，钨精矿产量11744 吨（不含翔鹭钨业）。按照80%权益计算，澳洲NPM铜金矿实现铜金属产量34913吨、黄金产量28198盎司。按100%权益计算，Tenke铜钴矿实现铜金属生产量213843吨、钴产量16419吨。
截至2017年底，江西铜业100%所有权的资源储量约为铜金属 997.9万吨、黄金296.5吨、银 9774吨、钼 20.9万吨；公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜 443 万吨、黄金 52 吨。2017年生产铜精矿含铜 20.96 万吨，与2016年20.99万吨基本持平。
从盈利角度看，前三大巨头必和必拓、力拓和嘉能可在2017年归母净利润均在350亿元以上，而国内矿业龙头紫金矿业和洛阳钼业同期水平仅在30亿元上下，盈利能力差距明显。
从偿债能力看，参照2017年报，海外矿企的平均资产负债率为50%，其中，嘉能可最高，超过60%。而国内矿企平均资产负债率为62%，体现出了国内矿企在外延并购或资本开支依赖借款比重大。而洛阳钼业、紫金矿业和江西铜业在偿债能力方面显示出明显竞争力。
