美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢。在通胀和经济增长的矛盾之下，预计欧美大概率延续当前货币政策不变。四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。市场已经广泛接受美联储最快可能在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。1月铜价冲高回落，重新回到7万点附近。考虑到1月份全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，预计中期沪铜大概率延续当前区间震荡行情。年后铜价可能逐步企稳，3月若美联储确定第一次加息时点后，4-5月传统旺季铜价有望再度转好。沪铜上方压力71500，下方支撑68000。
一、 行情回顾
2021年6月至10月铜价一直在趋势线附近运行。8月下旬沪铜一度跌穿中期上行趋势线，10月冲高回落再度回到中期趋势线附近，目前趋势不明确，伦铜则是更为明确的震荡形态，铜价中期走势偏向中性。
2021年11月，G20峰会后全球主要经济体对当前的货币、通胀和减排等方面达成共识，宏观基本面回归稳定，市场回归产业面。供需方面，国内外铜库存保持在低点，但进入传统淡季后，市场需求不足，供需关系并无明显矛盾。在欧美疫情和美联储加息预期的压力下，12月铜价走势较弱。而12月底至22年1月初，美国圣诞节经济数据超预期，美联储重申加速加息的同时提及将兼顾经济和就业情况，市场已经广泛接受美联储最快可能在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。1月铜价冲高回落，重新回到7万点附近。考虑到1月份全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，预计中期沪铜大概率延续当前区间震荡行情。年后铜价可能逐步企稳，3月若美联储确定第一次加息时点后，4-5月传统旺季铜价有望再度转好。沪铜上方压力71500，下方支撑68000。
二、影响因素分析
1、宏观数据小幅好转，现货端淡季需求一般
2021年国内铜产量延续高位，前4个月同比2021年产量大幅上升15.3%，再创历史新高。5月开始国内铜产量较去年同期小幅下降，10月限电影响国内铜产量小幅下降，1-11月国内铜产量累计同比上升缩窄至8.1%。国内现货端铜供应存在一定的压力，小幅利好铜价。
相对于2019年，2021年全年国内房地产新开工面积下降13.3%，房地产销售面积上升4.5%，房地产开发投资完成额上升11.7%，四季度国内房地产行业呈现出较为明显的景气度下降。另一方面，中国恒大债务问题基本确定走向资产重整，官方定性个体案例可以接受，不影响国内房地产行业整体走向。考虑到公租房和基建投资逐步发力，在全面降准和定向降息的支撑下，预计房地产行业将在中期维持稳定走势。
2021年四季度国内制造业PMI延续反弹势头，12月国内官方制造业PMI上升至50.3，财新制造业PMI回升至50.9。在国家平抑大宗商品上涨势头的情况下，国内制造业情况开始好转，预计未来3个月国内制造业将保持在50上方。
2021年全年国内汽车产量明显上升，同比2020年上升4.8%，较19年同期约上升3.3%。国内汽车行业整体情况小幅乐观，考虑到四季度国内汽车产量明显放量，预计22年国内汽车行业延续新能源汽车大幅上升，整体较为稳定的现状。
全球能源危机影响下，国外部分炼厂面临停产风险。2021年10-11月国内外铜库存均持续下行。12月沪铜库存和保税区铜库存继续下行创出近期新低，而伦铜库存则是从低点小幅上升。1月进入淡季，伦铜和保税区库存小幅上升，而沪铜库存维持在低点，整体而言，低库存仍然对铜价存在一定支撑。
2021年10月中下旬开始能源供应得到保障，市场情绪缓和，现货端紧张情况明显好转，11月下旬开始国内铜现货升水大幅下降。12月底铜现货回到平水附近，表明随着国内市场逐步进入淡季，现货需求转弱。而1月国内现货升水再度小幅上升，目前回升至400元附近，春节前备货行情可能逐步展开，现货端对铜价存在一定支撑。
2、国家政策托底，国内经济稳定运行
统计局：中国第四季度GDP同比增长4%，预估3.3%；中国1-12月份GDP同比增长8.1%，预估为8%。中国1-12月城镇固定资产投资月率投资同比4.9%，预期4.8%，1-11月为5.2%。中国1-12月社会消费品零售总额同比 12.5%，预期12.7%，1-11月为13.7%。中国1-12月工业增加值同比 9.6%，预期9.7%，1-11月为10.1%。2021年，发电量比上年增长8.1%，比2019年增长11.0%，两年平均增长5.4%。全国房地产开发投资147602亿元，比上年增长4.4％；比2019年增长11.7％，两年平均增长5.7％。中国12月财新制造业PMI50.9，预期: 50，前值: 49.9。中国11月官方制造业PMI 50.3，预期 50，前值 50.1。中国12月官方制造业PMI延续上升至50.3略超50的临界点，而财新中国制造业PMI则明显回升至50.9。受到资金面较为宽松和原材料成本回落的利好支撑，12月官方和财新制造业PMI同步走好，表明国内制造业情况基本稳定，前期原材料紧张带来的压力减小。中国12月经济数据走势分化，其中四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。表明四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。固定资产投资数据也将会在中期3-6个月后逐步发力。我们预计2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月美联储加息后，可能在5月的传统旺季迎来一波强势反弹行情。
3、疫情再度来袭，全球经济存在压力
美国12月PPI环比上涨0.2%，预估为0.4%，前值为0.8%。美国12月工业产出环比意外下滑0.1%，更糟糕的是，制造业生产环比下降0.3%，远低于预期的增长0.3%。美国12月零售销售月率录得-1.9%，续刷去年2月以来新低。
欧元区11月份工业产值环比增长2.3%；预期为0.2%。法国央行行长维勒鲁瓦：预计2024年，法国经济增长将降至1.5%以下。英国12月CPI年率录得5.4%，创30年来最快增速。“奥密克戎”疫情在圣诞节假期发生超大规模爆发，美国一度单日确诊超100万人。近期公布的美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢，考虑到疫情和假期因素，预计12月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，知名媒体预测美国可能在3月开始第一轮加息，市场情绪受到较大压力。在通胀和经济增长的矛盾之下，预计欧美大概率延续当前货币政策不变，一季度传统淡季之下，铜价大概率延续当前区间震荡行情。
三、 后市展望
“奥密克戎”疫情在圣诞节假期发生超大规模爆发，美国一度单日确诊超100万人。近期公布的美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢，考虑到疫情和假期因素，预计12月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，知名媒体预测美国可能在3月开始第一轮加息，市场情绪受到较大压力。在通胀和经济增长的矛盾之下，预计欧美大概率延续当前货币政策不变，一季度传统淡季之下，铜价大概率延续当前区间震荡行情。中国12月经济数据走势分化，其中四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。表明四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。固定资产投资数据也将会在中期3-6个月后逐步发力。我们预计2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月美联储加息后，可能在5月的传统旺季迎来一波强势反弹行情。2021年11月，G20峰会后全球主要经济体对当前的货币、通胀和减排等方面达成共识，宏观基本面回归稳定，市场回归产业面。供需方面，国内外铜库存保持在低点，但进入传统淡季后，市场需求不足，供需关系并无明显矛盾。在欧美疫情和美联储加息预期的压力下，12月铜价走势较弱。而12月底至22年1月初，美国圣诞节经济数据超预期，美联储重申加速加息的同时提及将兼顾经济和就业情况，市场已经广泛接受美联储最快可能在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。1月铜价冲高回落，重新回到7万点附近。考虑到1月份全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，预计中期沪铜大概率延续当前区间震荡行情。年后铜价可能逐步企稳，3月若美联储确定第一次加息时点后，4-5月传统旺季铜价有望再度转好。沪铜上方压力71500，下方支撑68000。
文：张天骜从业资格号: F3002734投资咨询证号：Z0012680
