2月10日，沪铜主力合约2203收盘报价73030元/吨，涨幅3.97%，突破前期震荡区间，日内上涨近3000元；LME0-3铜再度升破10000美元/吨关口。铜价高位震荡数月后再度走强，本次上涨驱动类似于去年10月那一次上涨，但宏观环境，海外挤仓水平却难同日而语。
一
本次上涨驱动因素分析
本次铜价的大幅上行我觉得可以概括为：在美联储部分官员对于三月加息幅度难达到50Bp的表述中，加息预期缓和，铜的低库存矛盾被放大，LME有再度向挤仓方向发展的预期，铜价因此获得较强上行动力。
铜价在70000附近震荡数月，主要是加息预期走强后，通胀预期水平难以继续驱动铜价上行，而面对可能的全球流动性拐点，美联储在议息会议上的持续鹰派以及美元的偏强表现，铜价上方出现压力。从美债市场所反映出的加息预期来看，市场对三月加息50BP，年内加息4次充分交易，可以观察到的是2年期美债收益率的大幅上行以及美债收益率曲线的进一步平缓；而在昨晚美联储部分官员发声，三月加息50BP难度较大，或有25BP的加息幅度，尽管当前还未做实，但还是一定程度缓解之前较强的加息预期，美联储部分官员或认为当前经济状况还不足以承受50BP幅度；同时国内方面对于社融需求的反弹抱有较高预期，宏观层面的压力是趋松的。
图1：美国通胀预期仍处于高位震荡阶段
图2：美债收益率曲线平缓
在压力趋松的背景下，铜的低库存矛盾被放大，并且主要是由LME带动。春节期间LME铜库存先增后减，且减的速度较快，当前LME铜库存7.73万吨，春节期间去库1.4万吨，铜库存处于历史低位水平，与此同时有更多的基本面指标显示欧洲地区供需偏紧，其中注销仓单占比提升至30%以上，升水从10美元/吨附近抬升至44美元/吨，库存的去化以及注销仓单比例较高，市场担忧供应短缺带来的挤仓驱动，带动铜价大幅上行。
图3：LME铜库存季节性
图4：海外现货供需偏紧表现
二
后市走向和驱动变化
往后看，宏观层面的缓和可能仍难延续，且压力的释放或要到3月后。当前市场加息预期反复带来资产价格的不定向波动，今日晚间将有美国CPI数据出炉，如果数据超出预期值或将带动加息预期的进一步走强；从美债10-2利差来看，该指标继续下探，反应经济增速出现放缓，制造业PMI多数出现高位回落也难以驱动长期铜价的进一步上行，美联储加息与缩表选择仍是基于通胀水平的，因此宏观层面的加息预期仍将反复。基本面来看，国内下游尚未完全恢复，社会库存仍处在累积阶段，铜价快速拉升不利于下游企业补库进行订单生产，如果本轮有LME铜带动的铜价涨势过快，不排除国内重启抛储操作；LME端的挤仓强度逊色于去年10月，去年10月铜价由70000涨至76000，注销仓单，现货升水纷纷创下历史新高；从这个角度本轮挤仓预期驱动是低于去年10月的；另外国内当前精废价差利于废铜消费，废铜加工企业复工后将对精铜有一定替代量。因此我们不对本次价格持续上行持乐观态度，当前价格或已逐步进入阻力区间，价格在74000和10月高点附近或有阻力产生，不建议继续追多，密切关注今日美国CPI 数据，明日国内库存数据，以及LME库存的走向。
作者：美尔雅期货 有色分析师 张杰夫
