背景：2 月 10 日铜价大幅上涨，其中沪铜主力 3 月合约全天上涨，一举站上多个整数关口， 收涨 3.97%或 2790 元至 73030 元，LME 铜价截至下午三点涨至 10139 美元，较上一日同一时间上涨 361 美元或 3.69%。市场大举增仓放量，沪铜持仓增加 4.8 万手至 37 万手，增仓幅度达到 15%，成交量较上一日翻倍，资金流入 43.24 亿元。
空头压制力量的减弱
空头最主要的发力点在于加息前景和强势美元。从加息前景来看，去年 12 月以来，美对于加息前景有多次加深的鹰派表态，首先是 12 月下旬开始，一改通胀暂时论的口径，承认通胀并非暂时，为 3 月加息铺平道路；其次是 1 月美联储会议，鲍威尔表示不排除在每次 FOMC 会议上都进行加息，打开了年内加息次数 4 次的天花板，此后市场开始预期加息次数超过 4 次。在连续放出鹰派态度的重压之下，美股一度高位下落，风险指标 VIX 指数也一度来到年内高位。
从美元来看，春节期间美国耐用品订单，制造业 PMI 等数据表现不佳，美元从 97.44 的 18 个月以来高位快速掉落，跌至近期的 95.5，令铜市压力稍解。美元的回落也意味着加息带来的紧张情绪有所缓解，美国经济的不稳定性，结合鲍威尔在 1 月 12 日的听证会曾承认, “货币政策收紧过快，可能引发经济衰退”，市场逐步接受了流动性将收紧的现实，并从恐慌中开始恢复理性。
通胀交易的前景
铜的价格强势不是单纯的一个金属的问题，而是从 2012 年以来，步入熊市的矿业投资长达十年的低迷水平，导致全球能源、材料产出不足带来的后遗症。近期我们已经看到欧洲天然气供应带来的影响——有色金属中的铝和锌，均由于能源问题，导致冶炼成本过高，冶炼厂减产，金属涨价。能源和材料的价格构成美国通胀的外界压力。铜价在历史上与美国通 胀数据相关度表现稳定，2 月 10 日的铜价上涨，不排除是部分资金在赌当日即将发布的美国通胀数据爆表。
数据来源：国投安信期货
通胀周期恰与美国加息周期相关，从历史经验来看，美国加息落地反而金属价格表现强势，加息到中后段，通胀开始受到遏制，金属价格才开始出现见顶回落的迹象。距离我们最近的一次加息周期在 2017 年，而金属的阶段性顶部要来到 2018 年 3 月，此时加息已经进行了四到五次。
低库存的现实出口
从产业链角度来看，铜市场的主要问题还是库存太低，具体来看，LME 库存年前反弹后快速回落，目前只有 8 万吨，上期所库存低至 4 万吨，从易于流动的这部分库存来看，货值就是近百亿，即使不形成逼仓，空头想要集中发力，难度很大。实盘交货现货又少，虚盘砸盘又容易被近月逼住，大资金贸然做空很难退出，从明牌来看显然缺乏主动权。除非有组织的交出相当量的隐形库存到市面，才能解决空头的困境。近月高持仓和低库存构成了铜现货端的现实矛盾。
数据来源：国投安信期货
结论
供需长期来看是价格的原因，但短期来看，都只能是价格的被动接收方。节后需求虽然还没有进入市场，但产业资金和部分金融资本已经开始抢跑，当前铜市场更多表现出金融属性的特征，下游企业有必要提高对价格异常波动的警惕，避免再次出现类似低价订单不保值导致亏损的情形。技术上看，铜价在经历了长达近一年的调整后，涨势再度启动，短期阻力在七万四一带， 如有效站稳，上方有新高的可能性，建议逢低吸纳虚值看涨期权对实货空头部位进行保护。
国投安信期货
高级分析师 吴江 投资咨询号：Z0016394
