文：张天骜从业资格号: F3002734投资咨询证号：Z0012680
中国四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。2022年1-2月制造业PMI预计将保持在50或50下方，市场活跃度不足。
由于疫情和假期因素，2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择。
春节后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，主要受到俄罗斯地缘政治因素的影响，铜价小幅上行，来到71000附近震荡运行，技术上铜价走势也并无明确趋势形成。但目前主线逻辑仍然是美联储3月中旬议息会议会加息25或是50BP，预计3月15日会议结果公布后，铜价才会有明确的趋势形成。预计2月铜价大概率延续当前区间震荡行情，沪铜上方压力73000，下方支撑70000。
一、 行情回顾
2021年6月至10月铜价一直在趋势线附近运行。8月下旬沪铜一度跌穿中期上行趋势线，10月冲高回落再度回到中期趋势线附近。2021年10月底至今，铜价延续7万点附近窄幅震荡走势。目前趋势不明确，伦铜则是更为明确的震荡形态，铜价中期走势偏向中性。
目前市场已经广泛接受美联储将在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。22年1月开始全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，1-2月铜价继续在7万点附近窄幅震荡。春节后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，主要受到俄罗斯地缘政治因素的影响，铜价小幅上行，来到71000附近震荡运行，技术上铜价走势也并无明确趋势形成。但目前主线逻辑仍然是美联储3月中旬议息会议会加息25或是50BP，预计3月15日会议结果公布后，铜价才会有明确的趋势形成。预计2月铜价大概率延续当前区间震荡行情，沪铜上方压力73000，下方支撑70000。
二、影响因素分析
1、宏观及基本面因素大体保持中性
2021年国内铜产量延续高位，前4个月同比2021年产量大幅上升15.3%，再创历史新高。5月开始国内铜产量较去年同期小幅下降，10月限电影响国内铜产量小幅下降，10月能源问题缓解后国内铜产量小幅上升，但较去年同期仍显不足。2021年全年国内铜产量累计同比上升缩窄至7.4%。国内现货端铜供应存在一定的压力，小幅利好铜价。
相对于2019年，2021年全年国内房地产新开工面积下降12.5%，房地产销售面积上升4.5%，房地产开发投资完成额上升11.7%，四季度国内房地产行业呈现出较为明显的景气度下降。另一方面，中国恒大债务问题基本确定走向资产重整，官方定性个体案例可以接受，不影响国内房地产行业整体走向。考虑到公租房和基建投资逐步发力，在全面降准和定向降息的支撑下，预计房地产行业将在中期维持稳定走势。
2021年四季度国内制造业PMI延续反弹势头，12月国内官方制造业PMI上升至50.3，财新制造业PMI回升至50.9。2022年1月官方制造业PMI小幅下降至50.1，财新制造业PMI下降至49.1，回落至50的临界点以下。在国家平抑大宗商品上涨势头的情况下，国内制造业情况小幅好转，但1-2月受到国内外假期因素影响较大，一季度国内制造业可能稳定运行。
2021年全年国内汽车产量明显上升，同比2020年上升4.8%，较19年同期约上升3.3%。国内汽车行业整体情况小幅乐观。考虑到四季度国内汽车产量明显放量，与往年情况相当。预计22年国内汽车行业延续新能源汽车大幅上升，整体较为稳定的现状。但1-2月按照惯例不会公布数据，汽车行业对有色金属基本面影响有限。
全球能源危机影响下，国外部分炼厂面临停产风险。2021年10-11月国内外铜库存均持续下行。12月沪铜库存和保税区铜库存继续下行创出近期新低，而伦铜库存则是从低点小幅上升。2022年1月国内进入淡季，国内外铜库存出现明显分化，伦铜库存小幅下降，而沪铜库存和保税区库存出现了较为明显的上升。在春节因素的影响下，国内铜需求明显不及国外，目前节后复工仍未全面展开。国内外整体铜供需大体平稳。
2021年10月中下旬开始能源供应得到保障，市场情绪缓和，现货端紧张情况明显好转，11月下旬开始国内铜现货升水大幅下降。12月底铜现货回到平水附近，表明随着国内市场逐步进入淡季，现货需求转弱。而2022年1-2月国内现货升水再度小幅上升，目前回升至300元附近，春节前后存在备货行情，但目前并不明显，现货端对铜价存在一定支撑。
2、国家政策托底，国内经济稳定运行
统计局：中国第四季度GDP同比增长4%，预估3.3%；中国1-12月份GDP同比增长8.1%，预估为8%。
中国1-12月城镇固定资产投资月率投资同比4.9%，预期4.8%，1-11月为5.2%。中国1-12月社会消费品零售总额同比 12.5%，预期12.7%，1-11月为13.7%。中国1-12月工业增加值同比 9.6%，预期9.7%，1-11月为10.1%。2021年，发电量比上年增长8.1%，比2019年增长11.0%，两年平均增长5.4%。全国房地产开发投资147602亿元，比上年增长4.4％；比2019年增长11.7％，两年平均增长5.7％。
中国2022年1月官方制造业PMI50.1，预期: 50，前值: 50.3。1月财新制造业PMI49.1，预期: 50，前值: 50.9。
中国2021年12月官方制造业PMI延续上升至50.3略超50的临界点，而财新中国制造业PMI则明显回升至50.9。2022年1月官方和财新制造业PMI均较12月出现下滑，其中财新制造业PMI跌落至50的临界点以下，主要是由于疫情和假期因素影响。
中国2021年12月经济数据走势分化，其中四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。表明四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。固定资产投资数据也将会在中期3-6个月后逐步发力。我们预计2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。从制造业PMI数据也可以观察到类似的结论：2022年1-2月制造业PMI预计将保持在50或50下方，市场活跃度不足。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月15日美联储议息会议后，可能在4月至5月初的传统旺季迎来一波反弹行情。
3、国际疫情迎来新一轮高峰，全球经济存在压力
美国1月份非农就业人数增加46.7万人，前值 19.9，预期 15，为去年10月以来最大增幅，意外大幅超出预期，失业率小幅上升至4%。美国2月Markit制造业PMI初值 57.5，预期 56，前值 55.5，创2021年12月份以来新高。
法国2月制造业PMI初值：前值 55.5，预期 55.5，公布 57.6，创2021年7月以来新高。德国2月制造业PMI初值：前值 59.8，预期 59.5，公布 58.5。英国2月制造业PMI：前值 57.3，预期 57.2，公布 57.3。
近期国际疫情已经趋于常态化，美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢。由于疫情和假期因素，2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，市场情绪受到较大压力。美联储3月份加息概率是25BP和50BP各五成左右，对市场情绪影响降低。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择，铜价大概率延续当前7万点附近震荡走势。
三、 后市展望
中国2021年12月经济数据走势分化，其中四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。表明四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。固定资产投资数据也将会在中期3-6个月后逐步发力。我们预计2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。从制造业PMI数据也可以观察到类似的结论：2022年1-2月制造业PMI预计将保持在50或50下方，市场活跃度不足。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月15日美联储议息会议后，可能在4月至5月初的传统旺季迎来一波反弹行情。
近期国际疫情已经趋于常态化，美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢。由于疫情和假期因素，2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，市场情绪受到较大压力。美联储3月份加息概率是25BP和50BP各五成左右，对市场情绪影响降低。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择，铜价大概率延续当前7万点附近震荡走势。
目前市场已经广泛接受美联储将在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。22年1月开始全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，1-2月铜价继续在7万点附近窄幅震荡。春节后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，主要受到俄罗斯地缘政治因素的影响，铜价小幅上行，来到71000附近震荡运行，技术上铜价走势也并无明确趋势形成。但目前主线逻辑仍然是美联储3月中旬议息会议会加息25或是50BP，预计3月15日会议结果公布后，铜价才会有明确的趋势形成。预计2月铜价大概率延续当前区间震荡行情，沪铜上方压力73000，下方支撑70000。
