概述：俄乌战争打响，全球股市遭到冲击，美元、原油一度大涨；同时两国涉及到的铜产量有限，因此周边金属大涨并不能带动铜价，避险情绪升温下，铜价整体表现偏弱。目前在宏观环境复杂不稳定，供需则呈现双弱状态，预计价格会继续弱势震荡走势。
俄乌局势恶化与美国高通胀双重刺激，资金避险情绪高涨
美国1月PCE物价指数同比上涨 6.1%，创1982年以来最大单月涨幅；核心PCE物价指数同比上涨5.2%，创1983年以来最大涨幅，两项数据均小幅超出市场预期。此外，美国1月个人支出环比增长2.1%，为去年3月来新高，也高于市场预期的1.6%。美国第四季度GDP年化季率修正值为 7.0%，与预期一致，为2021年最强劲的季度增长。美国1月耐用品订单环比增长 1.6%，其中核心资本品订单增长 0.9%，创四个月最大涨幅，超过预期，表明资本支出仍然坚挺，制造业增长稳定。美联储理事沃勒强调，如果未来几周的数据显示经济过热，支持从3月份加息50个基点开始控制通胀。另外，美联储应在不迟于7月的会议上开始削减资产负债表。
精炼铜产量小幅增长
2021年加工费是从低位向上攀升，2022年加工费65美元/吨，尽管高于2021年的59.5美元/吨，但仍处于低位区域。铜精矿加工费回升，冶炼厂加工逐渐盈利，硫酸等副产品利润仍保持，产能扩张持续。1月中国电解铜产量为86.84万吨，环比下滑0.2%，同比上升8.8%。2月份在传统春节影响下产量存在一定季节性回调的风险，但整体看全球新项目投资增多，冶炼产能稳步释放，目前铜供应仍处于不断释放的周期内，供应在逐年增长。国内冶炼厂在1-2月份基本没有检修计划，市场处在相对供需平衡状态。
俄罗斯本身属于铜精矿净进口国，精炼铜净出口国，从数据来看，俄罗斯净进口铜矿约24万吨，净出口精炼铜约74万吨，实际是铜的净供应国，年总量约50万吨。假设极端情况下，俄罗斯受到美国全面制裁，进出口完全受阻，则将减少约50万吨/年的供应量，月度影响量超过4万吨。不过，俄罗斯出口精铜中逾50%是出口至中国，2020年为42万吨，占俄罗斯净供应量的84%，因此，最乐观的情况俄罗斯保留对中国的全部出口，甚至是将精铜及铜矿全部出口至中国。这种情况下，俄罗斯受制裁对铜的供应影响可以忽略不计。
铜下游需求不及预期
1月份铜管企业开工率为76.23%，环比下降4.47%，同比下降6.48%。1月铜管产量12.41万吨，环比下降0.72万吨，受传统春节影响，1月铜管企业开工率及产量环比均回落，且降幅超市场预期。一方面，终端空调行业的订单并不乐观。从一月下旬起，中小型铜管企业从就陆续进入春节放假，部分企业利用年底放假时间进行设备检修，出货量明显减少。而头部企业尽管放假时间较短，企业生产设备维持运作，但出货量有所下降。二三月份仍处于季节性淡季，国内疫情形式似乎存在趋于严峻的态势，或许会对原本应处相对旺季的需求受到一定影响，并且诸如对于房地产以及基建等板块最为悲观的预期已经在去年得到一定反应与消化，但总体而言，暂无法看到呈现太过靓丽表现的可能。
总结
国际形势紧张，宏观多空交织。俄乌两国矛盾激化，美联储货币政策收紧快于预期，病毒的影响扩大，避险情绪高涨。铜精矿TC稳步上行，矿端供给充裕，电解铜1月因检修造成产量下降，2月逐渐修复，高利润和生产限制较少将促进电解铜产量继续走高。总之，铜供需整体都呈现恢复趋势，国内库存变动预计整体符合季节性规律，基本面矛盾不突出。近期宏观经济及政治局势或将成为影响有色品种的主导因素，铜价走势趋于谨慎，难以打破横盘局面。
作者：中投期货研究所 李小薇
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