2022年1月份以来，铜价呈现震荡上行的走势。虽然上游原料端供应继续恢复，冶炼厂开工率保持较高水平，同时下游需求在节后尚未得到完全恢复，使得国内库存进入季节性增库周期。不过海外经济复苏需求好转，伦铜库存降至历史低位，并且国内库存同比处于合理水平，显示资源消化能力并不弱，因此全球铜市存在供需偏紧的预期，使得铜价重心整体有所上移。精炼铜产量缓慢上升趋势。据SMM数据，1月份中国电解铜产量为81.81万吨，环比降低6%，主要因临近春节假期，部分炼厂进行年度停产检修。同比上升2.5%，国内炼厂铜矿库存相对充裕，且成本较此前改善，生产积极性较高，全国铜炼厂开工率保持在80%以上。2月份，国内冶炼厂虽然受到春节假期以及冬奥会限制，但是炼厂开工积极性很高，生产恢复速度很快，因此预计产量环比1月基本持平。整体来看，国内冶炼厂生产积极性较高，不过当前开工率已经处于较高水平，因此预计后市精炼铜产量增长将较为缓慢。
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全球铜库存处于偏低水平。一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标。截至2月25日，全球铜显性库存报298745吨，较上月末增加94242吨。其中LME铜库存74875吨，较上月末减少15250吨，今年2月伦铜库存进一步下降，达到近16年来的低位水平。主要因海外经济继续保持恢复势头，主要经济体制造业PMI维持在高位水平，需求端释放使得海外库存出现明显去化。上期所铜库存159023吨，较上月末增加118664吨，国内铜市进入季节性增库周期，略高于去年同期，不过同往年相比来看整体处于正常水平。由于今年冶炼端产量保持在较高水平，但国内库存并未大幅高出往年同期水平，显示下游市场依然存在较好的消化能力。整体来看，目前全球铜库存依然处于历史偏低水平，并且随着国内3月消费旺季来临，国内铜库存将转入去库周期，因此后市需求表现将成为重要影响因素。
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终端需求有望拉动需求回升。其中电力行业投资计划增加。“十四五”期间，国家电网和南方电网规划投资累计将超过2.9万亿元，如果算上其他部分地区电网公司，总投资预计近3万亿元。这明显高于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元、“十二五”期间的2万亿元。今年初，国家电网召开了年度工作会议，计划2022年电网投资达5012亿元。这是国网公司年度电网投资计划首次突破5000亿元，创历史新高，同比增长8.84%。2021完成电网投资约4730亿元，2020年为4605亿元。此外在碳达峰、碳中和的战略目标要求下，电力将成为我国未来的主体能源，因此预计未来五年电网投资将保持增长趋势。从往年规律来看，国内电网投资建设主要集中于下半年，其中设备招标生产主要集中在三季度，因此生产企业在6、7月对原料铜的采购会有集中增加，届时对铜市场需求也有望产生明显拉动作用。
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并且房地产及家电行业也有回暖预期。房地产方面，2021年下半年以来，2021年年底国家对房地产的融资和居民住房贷款的限制边际放松，房贷利率下降，LPR的走低、央行全面降准释放1.2万亿元资金，以及近期部分地区下调首付比例等等。因此预计2022年房地产行业资金压力将得到有效缓解，考虑到从政策面传导到房地产基本面的改善仍需要较长时间，在需求端逐渐释放下，预计二季度房地产行业将逐渐得到改善。家电方面，去年下半年空调产量连续保持同比下降，主要由于去年由于地产行业下行周期，以及经济景气度偏弱的影响，空调市场需求持续走弱。空调行业与房地产行业存在较强的相关性，随着政策放宽和刺激，二季度房地产行业预期回暖也将带动空调行业的需求。此外从季节性规律来看，上半年为空调的主要生产备货期，以准备夏季的传统需求旺季，因此今年二季度空调行业也有望成为铜市需求的重要增长点。
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综上所述，上游铜矿供应进一步改善，国内冶炼厂生产积极性较高，不过由于目前开工率已经达到较高水平，因此预计后市精炼铜产量增长不会太快。并且今年年初，海外经济继续扩张，伦铜库存降至历史低位；同时国内产量随处高位，但库存并未出现大幅高出往年同期水平的情况，显示供应端压力并不大。需求方面，终端电力行业投资进一步增长，叠加房地产和家电需求有望企稳回暖，因此对后市需求旺季持有乐观预期，铜价上行动能将增强。
