背景
* 俄乌冲突爆发以来，欧美国家对俄罗斯进行多种制裁，同时能源价格飙升、海运费猛涨，铜价也出现连续上涨，内外比价屡创新低。在巨大的不确定性面前，我们试图探讨：俄乌冲突及制裁是影响铜的贸易和运输，还是会影响俄罗斯铜元素的产量，以及铜市场再平衡的路径。
俄罗斯铜市场供需情况
* 从两国本身出口比重来看，乌克兰并未存在铜出口量级或者铜资源，俄罗斯出口占比在6%左右，所以我们重点探讨俄罗斯铜市场的情况。
数据来源：天风期货研究所
铜矿主销中/哈
* 俄罗斯铜储量为9270万吨，俄罗斯的铜资源量达到6900万吨，位居世界前列。在铜产量方面，俄罗斯在开采铜产品的世界生产商排名中位列前茅，每年提供4.5%的世界铜开采量。
* 铜精矿产量和出口方面，俄罗斯铜精矿2021年预计产量在87.12万金属吨，全球占比4%左右。俄罗斯的铜精矿一部分国内自用，一部分主要出口至中国及哈萨克斯坦。2021年，俄罗斯出口铜精矿约15万金属吨，中国占比78.7%、哈萨克斯坦占比16.7%，欧洲占比3.7%。
电解铜主销中/荷/德
* 精炼铜产量方面，俄罗斯近年来精炼铜年产量基本在100万吨上下浮动。出口方面，从当地海关数据来看，2021年俄罗斯精炼铜总出口量43万吨，欧洲是俄罗斯出口精炼铜的主要地区。除了俄罗斯当地本身消费需求外，还有相当量的俄罗斯铜流入LME欧洲仓库中。从国家维度看，荷兰和中国是俄罗斯出口精炼铜的最主要目的国，而俄罗斯铜出口至中国的占比仍在快速扩张，并于2021年超越荷兰，成为俄罗斯精炼铜出口的第一贸易伙伴国。2021年，俄罗斯直接出口至中国的精炼铜为14万吨，占俄罗斯铜总出口量32%。
铜材及铜制品主销欧/亚/美洲
* 2021年，俄罗斯出口铜及铜制品共71万吨，从贸易流向来看，主要出口至欧洲、亚洲、美洲等地。前20大出口目的国占总出口量的99.2%，其中欧洲占比34.4%，中国占比31.9%，亚洲（除中国）占比21.8%，美洲占比3.9%。
俄罗斯铜矿及铜的可替代性
铜矿
* 俄罗斯铜的主要来源是Norilsk-Kharaelakh成矿区（克拉斯诺亚尔斯克边疆区）。在这里，在诺里尔斯克矿石地区，该国最大的铜镍硫化物矿床集中：比如Oktyabrskoye，包含俄罗斯近四分之一的铜储量，以及Talnakhskoye（超过10%）。Oktyabrskoye矿山是独一无二的；放眼世界，无论从数量和质量方面几乎找不到与这个矿床可以比肩的铜矿。Oktyabrsky和Talnakh矿床的原矿品味含有1.1-1.7%的铜，在铜矿石中其含量增加到2.5-4.5%，在大量高品位矿石中含量高达2.7-5.8%。乌拉尔南部和中部的矿床占俄罗斯铜储量的23%左右；其中绝大多数属于铜黄铁矿类型。
* Mikheyevskoye铜斑岩矿床，位于瓦尔纳区，于1987年开始勘探采掘。此类黄铜矿不太常见，Mikheevskoye矿床的分布呈现细长翻转锥体形状，这使得该矿床露天采矿场成为可能（确保了低覆盖系数），井中的铜含量高达1.5-4.0%，铜储量约为150万吨。
* Tominskoye矿床是俄罗斯最大的铜矿床之一：该矿床已探明的矿石运营储量达到3.31亿吨。国际独立分析咨询集团CRU将该矿床列入全球50大铜矿床。在矿床，RCC计划开发3.31亿吨矿石，从中提取150万吨铜，31吨黄金和71吨白银。Tominskoye矿床的铜含量相当低，平均品味为0.58%。
* 从俄罗斯铜矿的分布地理位置来看，一方面，俄乌冲突并不是一个长线战争。另一方面，如俄罗斯铜矿供应出现风险，令可出口铜精矿量下降。届时，考虑哈萨克斯坦方面本国自有铜精矿增产，不排除哈萨克斯坦冶炼厂减少俄罗斯铜精矿进口占比的可能性，其转而使用国内自产铜精矿替代俄矿用于冶炼厂生产。这也意味着，原本流向哈萨克斯坦的铜精矿存在流向中国的可能性。从2021年数据来看，哈萨克斯坦进口铜精矿10万。
* 另外，从铜矿资源以及俄罗斯地理位置来看，后期如暂时缺乏俄罗斯铜矿补给，预计哈萨克斯坦、印度尼西亚的格拉斯贝格铜矿以及澳大利亚的奥林匹克坝铜矿可适当补缺。
电解铜
* 俄罗斯铜2021年度产量在43.5万吨，其中中国已成为最大俄罗斯铜出口国。在LME可交割品牌中，俄罗斯占有三系名额，NORILSK、UMMC以及UMMC II，其中UMMC II品质略差。
* 考虑地理位置以及本身俄罗斯铜主流出口地区，加上俄罗斯铜品质，诸如荷兰等地后期短时或增加德国铜中NA-ESNi品牌的进口占比，以应对不时之需。
缺少俄罗斯铜矿及铜后的中国市场
铜矿
* 俄罗斯近年来向中国出口铜精矿，且中国是其最主要的贸易伙伴国。我国海关统计数据显示，2021年我国自俄罗斯进口铜精矿42.9万吨（实物量），但仅占进口总量的0.18%。这些矿主要进入了甘肃、河南、内蒙古、云南、福建等地区。
* 2022年，由于俄罗斯冶炼产能扩张，俄罗斯铜精矿自身使用需求上升，俄罗斯铜矿出口量本身存在预期内减少。俄矿的中国消费地将主要集中于东北地区。目前据悉，俄罗斯铜精矿依然在正常运输中。尽管俄罗斯银行退出swift结算系统，后期不排除铜精矿贸易结算方式的调整。另外，对于我国而言，俄罗斯铜矿占比有限，如俄罗斯铜矿输入相应减少，届时可考虑从蒙古国调配相应取量。
电解铜
* 精炼铜方面，从海关数据来看，俄罗斯也是非常重要的贸易伙伴国。2021年我国进口俄罗斯铜占全年进口11.4%，约39.0万吨，这一数字与前文所提及的2021年俄罗斯直接出口精炼铜至中国14万吨之间存在差距，主因其他国家转口货物及LME仓库中部分电解铜被搬运至中国。
* 单从中国本身进口分布来看，中国进口俄罗斯铜品牌主要以NORILSK及UMMC为主，考虑下游可使用同等品质，后期可相应调配澳大利亚铜OLYDA及ISA品牌使用。
结论
* 尽管国际地缘局势前景仍不明朗，但从乐观角度看，俄乌冲突更倾向于短期冲击。主要是：一是，没有哪个经济体愿意再度陷入旷日持久的“战争泥潭”；二是，俄乌陷入全面战争可能加剧美欧经济陷入滞胀，对今年美欧等选举不一定有利，可以说几乎没有赢家；三是，国际社会也在积极斡旋中等。
* 从目前的情况来看，最终可能并不会对俄罗斯的铜精矿和精炼铜生产形成直接影响，即不会影响铜元素的供给，但考虑战争因素，以及航运、物流、贸易等领域受到的制裁影响，叠加铜本身紧平衡持续以及全球性的低库存仍将从基本面支持铜价上行，结合其他因素综合考量，外盘铜价存在突破去年5月高点的可能性。不过，由于近期LME铜表现强劲，沪铜跟涨乏力，沪伦比价较差，炼厂出口并未见比值修复，加上前期有超1万吨俄罗斯铜到达中国，保税区外贸市场仍较难出现明显回暖，预计等后续国内需求出现全面改善后，比价才会有实质性回归。
