宏观
１、俄乌战争仍高度不确定，股市及相关商品分化
俄乌战争继续进行，本周双方谈判两轮无果，俄对乌主要城市和军队的包围继续推进。美欧本周再次否认介入对俄战争，但持续向乌提供大量武器、资金，本周还放出讨论乌克兰加入欧盟的风声。普京下令战略核力量进入高度战备，暗指美欧不得介入。目前俄军进攻重点在军事目标，但乌在获得西方支持情况下抵抗信心增强。如果没有迅速的和谈，战事必然烈度升级，局势仍然高度不确定。
对俄制裁目前包括：将七家俄实体剔出ＳＷＩＦＴ，将于3月12号执行，美、英、欧盟、日本分别冻结俄央行资产及美元、欧元、英镑、日元结算、停止俄融资、将俄资产全面从金融市场剔除，收缴俄政府及公民资产，另外欧盟提议将取消俄在ＷＴＯ的最惠国待遇。不过美德都表示不会禁止从俄进口能源。制裁影响在本周已经体现，所有自由兑现货币被禁止使用意味着俄进出口立即停止，很多进口商、银行、物流公司都暂停了对俄业务，加上战事造成俄乌及黑海周边物流受阻，出口受到立即影响。另外无论战事如何发展，西方对俄制裁都将长期维持，从伊朗被制裁和剔出ＳＷＩＦＴ的情况看，其对外贸易大幅下降，因此从中长期看，俄主要出口商品必然严重受阻，影响不是短期而是长期持续的。
战争对经济的影响看，能源价格高胀进一步推高全球通胀，形成实际加息。本周公布的欧元区1月ＰＰＩ年率上涨30.6%，月率上涨5.2%，通胀压力巨大。欧洲能源高度依赖俄罗斯，且对俄贸易巨大，全面制裁造成的经济成本主要由欧洲承担，其经济恢复必然严重受损。本周鲍威尔表示3月加息25个基点，从之前激进加息50个基点的预期后退，但目前市场仍预期5月可能加息50个基点。拜登发表上任以来首次国情咨文，表示控通胀是政府工作重点，本周还启动伊核协议重新谈判，有望尽快恢复伊朗石油出口。总体来看，战争风险和高通胀压力，令股市和商品走势明显分化，且趋势还将持续。
２、经济数据强韧
本周出台的主要经济体月度数据整体强韧。中国2月官方制造业ＰＭＩ指数50.2，较上月微升0.1个百分点，其中生产指数50.4，较上月下降0.5个百分点，新订单指数50.7，较上月上升1.4个百分点。非制造业ＰＭＩ指数51.6，较上月上升0.5个百分点，其中建筑业活动指数57.6，较上月上升2.2个百分点。财新制造业ＰＭＩ指数50.4，较上月提高1.3个百分点，新订单指数亦创8个月新高，但服务业指数下降。数据差异体现了春节及疫情影响，但整体好于预期，也验证了基建、房地产投资边际恢复的预期。本周发改委密集窗口指导煤炭、铁矿价格，引导价格下行预期。另外周末将开两会，多数机构预测2022年经济增长目标可能定在5-5.5%。我们认为在国内债务和国外地缘风险加大情况下，稳增长的力度也可能进一步加大。
国内经济的关注点仍在房地产。2月29城新房成交同比下降36%，环比下降32%，销售仍未见起色。不过多地开始下调房贷利率、降低首付比例、加快放贷速度，上周还出台了商品房预售金统一监管办法。笔者认为保交房仍是房地产监管的重要目标，房地产投资边际回升的可能性仍较大。另外意外的战争造成全球贸易和物流的混乱以及原材料价格高企，有可能造成海外对中国出口需求上升。
美国2月ＩＳＭ制造业ＰＭＩ指数58.6，较上月提高1个百分点，新订单指数61.7，较上月大涨4个百分点，欧元区制造业ＰＭＩ指数终值58.2，较前值下滑0.2个百分点。另外美国2月私营部门就业增加47.5万人，1月就业人数上修至增加50.9万人。另外美欧3月将逐步全面取消疫情防控措施进入常态化，在就业持续恢复的情况下，美欧本来经济增长势头是非常好的，虽然战争造成拖累，但经济数据可能仍维持比较强韧的状态。
３、总结：战事仍高度不确定，宏观整体承压，但2月数据不错，经济整体仍维持强韧，国内基建活动回升及稳增长预期仍强，部分抵消海外压力。避险情绪及高通胀利空股市，对俄制裁造成俄出口中断，炒作继续升温
现货
１、ＬＭＥ本周库存微降到7.3万吨，注销仓单降到1万吨，现货升水也回落到30美元左右，较前期有所下滑但绝对水平仍高。但本周主导因素是对俄制裁。一是俄罗斯外汇支付体系被禁止，导致其在ＬＭＥ的保值头寸集中平仓，对短线价格造成较大冲击。二是本周多数贸易商、银行、物流公司已暂停对俄业务以避险制裁风险，加上俄、乌及黑海周边物流受阻，出口面临断流，引发海外现货短缺的炒作。三是制裁必然造成未来俄出口大幅度受阻。俄铜正常年份出口量约70万吨，假设大部分受限，相对于2022年全球精铜供应过剩30万吨左右的预期来说，其边际影响还是非常大的，必将推高铜长期均衡价格区间。
２、国内终端消费整体恢复缓慢，本周沪铜被动上涨，到周五精铜进口亏损扩大到2600元。比价持续倒挂，必然大幅刺激炼厂出口，并抑制报关进口。另外本周起废铜新增值税正式开始实施，多数废铜行业暂停采购和生产，等待具体执行细节明朗，部分企业生产3月1号之前的原料，进口带票废铜紧缺，整体看废铜供应两淡。不过由于本周后半段铜价连续大涨，周五精废价差已扩大到近3000元。整体看价格结构严重弱化，通常情况下，极端弱势的价格结构往往意味着铜价有回调压力。当然目前是制裁造成的短期冲击主导，小节奏不好判断。另外本周国内主流消费社会库存21.8万吨，较上周微降，保税库存26.8万吨，较上周小增0.7万吨，累库大幅放缓。而且因比价过低，虽然终端消费极弱但现货升水维持在50元左右。考虑到国内库存仍远低于去年水平，随着旺季逐步展开，国内库存可能止升转跌，比价难以持续低位，现货升水有继续提高动力。对铜形成良好支撑。
３、消息面，秘鲁拉斯邦巴斯又传出阻路消息，今年矿方与当地居民的矛盾仍继续，其到港口的运输时通时停，估计会造成较大干扰，不过目前精矿加工费仍保持在65美元的高位，对市场无影响。另外智利公布其1月铜产量42.9万吨，同比下降7.5%，也创了十年最低水平。估计影响因素包括老矿山品位波动、疫情、长年严重干旱造成洗选用水紧张等。这些都是长期因素，也给供应增长带一一些阴影。另外德国气候部门提出新的立法草案，拟将100%实现可再生能源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年，意味着在风电、光伏等可再生能源的投资力度大大提高。不过整体来说这些因素对即期影响不大。
4、总结：战争仍高度不确定，宏观整体承压但商品主导因素是制裁造成即期供应紧张以及平仓短期冲击等，中期制裁影响也将提高价格均衡水平。国内消费疲弱但比价严重恶化，导致国内库存增长大幅放缓，随着消费逐步恢复正常，结构有回归正常要求，对铜价形成强支撑。技术形态看铜突破近一年的大平台，10200下方转为强支撑区，国内被动跟涨中，略有回调仍可买入。下周主要波动区间74000-72000。
迈科期货邓宏
