前言：伴随着人民币持续贬值，美联储政策收紧对有色的负面影响传导变得顺畅，同时，中国经济数据明显走弱，投资者对中国有色需求忧虑升温，这在一定程度上对有色构成抛压。供应端，精铜产量回升，TC加工费处于上行趋势。消费端，国内疫情持续影响需求，下游相关行业呈现偏弱格局。海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移，短期宏观利空驱动铜价寻底。
美联储加息落地，美元指数走势强劲
美元指数最高升破104大关，离岸人民币跌破6.7，为2020年11月以来首次。人民银行统计，2022年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额201.01 万亿元，同比增长11.4%；一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636 亿元。美联储通过会议决定将美国联邦基金利率增加0.5%，以降低美国高企的通胀率。加息后，联邦基金利率区间增至0.75%到1%。这也是美联储22年来首次一次升息0.5%。同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950亿美元。整体来看，美联储加息落地，美元指数创20年新高，欧美制造业活动放缓，需求不足拖累铜消费。
智利铜矿扰动因素不断
2022年第一季度以来，智利部分大型矿山不利因素接连暴露，产量表现不佳。截至2月，智利共生产铜精矿含铜82万吨，同比减少6.2万吨，降幅约7%。究其原因，与老矿山品位下降、技改空间有限等因素有关。智利铜业的Chuquicamata、Ministro Hales、El Teniente三座矿山（产量占智利总产量约17%）除品位天然下降外，还面临着地下通道缓慢、矿石排序等生产技术问题。必和必拓的全球最大铜矿Escondida于4月份遭到了工人和环保人士的抗议，再加上疫情导致的劳动力短缺等问题，该矿山全年指导产量下调2-6万吨，至100-103万吨。3月以来，秘鲁大型矿区的抗议活动使得铜精矿产量受到明显影响。抗议活动影响的矿山主要集中于五矿资源的Las Bambas矿山、南方铜业的Cua jone矿山及嘉能可的Antapaccay矿山。Las Bambas矿山附近的居民声称该矿山未遵守社会投资承诺，抗议活动导致使该矿自4月20日起开始停产至今，当前仍未复产。据SMM数据显示，智利今年仍有计划新增及扩建项目共计约20万吨因此，但全年产量中性预估为同比下滑约8万吨。总之，贡献增量的矿山与前期预期基本一致，但不少矿山因自身品位及外部原因使得产量大幅低于预期。整体上，全年铜精矿产量并不像年初的预期那样乐观，产量调整较3月预期有所下降。
精铜产量不及预期，整体供应弱于去年
从精炼铜产量来看，铜精矿现货加工费 TC 继续走高，炼厂有利可图，冶炼厂有较大动力生产。4月份冶炼厂计划来看，虽然像中金，富冶等冶炼厂都进入检修，但是当下国内低库存高升水，且原料加工费持续走高的情况下，冶炼厂不愿减少产量，检修对电解铜产量影响有限，仅有北方部分冶炼厂将受到检修影响。产量的减量主要还是来自于山东冶炼厂的停产，其余冶炼厂在高利润驱动下基本维持满产计划。从今年5月份冶炼厂计划来看，国内部分冶炼厂进入集中检修期，TC快速突破70关口，至80附近，将原本供应端的宽松预期持续放大，与此同时，硫酸价格在硫磺酸成本上移影响下也基本回到去年高位，部分地区已经超过千元，冶炼厂在高利润驱动下产量将出现增长。
总结
宏观方面，滞涨担忧以及资金外流促使的避险情绪间断性升温，股市、有色金属普遍维持弱势。基本面上，铜精矿加工费TC回升，上游供应相对宽裕，国内冶炼厂开工正常，而下游需求端受到疫情影响下存在弱现实，但预期将复苏的局面，随着伦敦库存的大幅回升，基本面难以提供有效支撑效果。需要关注国内消费复苏情况及美联储动向，短期预计铜价短期维持震荡格局。
作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
