4月中旬以来，人民币汇率出现连续波动的走势，其中，人民币离岸汇率从4月18日的6.372波动至5月12日的6.8，幅度达到6.3%，在岸汇率同期从6.363波动至5月12日的6.7651，幅度达到6%。
今年以来，美元指数上涨8.8%。对比来看，同期，欧元贬值8.2%，日元贬值12.88%，韩币贬值7.93%，而卢布年初至今对美元升值1.8%，澳元对美元贬值2.4%。从总体来看，由于今年全球通胀，除美国之外的发达经济体货币贬值普遍较大，而能源材料出口国普遍币值较强。中国作为原材料进口需求大的贸易大国，在美元快速升值的背景下，本身已面临压力。
人民币汇率与铜价的历史复盘
人民币汇率一般和铜价呈现反向关系，即人民币贬值阶段，铜价倾向于下跌；人民币升值阶段，铜价倾向于上涨。
2015年，我国汇率改革后，人民币贬值，铜价下跌。2015年8月11日，中国人民银行表示，央行不再指导制定人民币汇率中间价，而是将人民币定价权交给银行间外汇交易市场，由市场的供求决定人民币汇率的定价。人民币汇率持续从6.2贬值到6.76，在此期间，伦敦金属交易所（LME）铜价从5293美元/吨下跌至4689美元/吨，并在此后创下4318美元/吨的历史低位。当时还发生了嘉能可公司铜减产等事件，铜供应过剩，需求深陷通缩危机。2015年底，美国也在三轮QE退出后第一次加息。
2016年末，人民币贬值，铜价上涨。2016年四季度，人民币从6.69贬值到6.99，铜价从4789美元/吨上涨至5516美元/吨。2016年末，美国推出一系列基建措施，而中断一年的美联储加息进程在2016年底重启，从而出现大宗商品价格和美元一起上涨的状态，人民币也相应表现为贬值。
2018年，中美两国贸易摩擦初期，人民币贬值，铜价下跌。2018年初，全球贸易摩擦增多。我国贸易顺差在2018年大幅衰减，经常账户盈余减少叠加国际资本流动，人民币持续贬值，从2018年3月初的6.329至2018年11月初的6.98。同期，铜价从6930美元/吨下跌至6000美元/吨，跌幅高达13.4%。2018年，美联储加息4次，全球流动性收缩使铜需求阶段性收缩，铜供应再度过剩。
2020年，受疫情影响，人民币升值，铜价上涨。2020年初，全球新冠疫情突然出现，在疫情初期，中国采取了坚决的疫情防控措施，保留了较为正常的生产能力。相比之下，欧美在政策层面略显迟缓，疫情对供应面冲击较为明显。与此同时，欧美采取了极端宽松的货币政策，应对疫情对经济冲击，从而全球经济呈现出需求旺盛（特别是欧美外需），铜供给不足的局面。供应链较为正常的中国承担了主要的生产职能，持续增长的贸易顺差，推动人民币汇率上升。人民币离岸汇率从2020年4月初的7.092升至2021年底的6.364，同期铜价从4898美元/吨涨至9755美元/吨。在此期间，全球货币宽松，通胀格局加深，外需旺盛。全球铜矿供应格局紧平衡，铜库存处于历史绝对低位。
从历史数据来看，人民币汇率与铜价保持负相关关系，但在某些阶段则呈现正相关关系（2016年四季度）。从最基本的逻辑关系出发，人民币汇率走势和铜价走势之间是主次关系。其原因在于中国对铜需求影响大，铜进出口贸易在中国进出口贸易当中占比较小。2021年，我国进出口总额为39.1万亿元，铜进出口总额约为0.7万亿元。人民币汇率与铜价之间的联动关系，最基本的体现为人民币汇率变动对国际收支中铜分项的影响。
人民币波动直接引发套利关系调整
人民币汇率变化，直接影响国内外铜价的相对价格。当前，人民币采取非固定汇率制度，人民币汇率的波动，会导致LME和沪铜套利关系的重新调整。在LME期铜价格不变的情况下，沪铜价格根据新的美元和人民币比价关系作出调整（沪铜上涨以抵消人民币贬值）。在沪铜价格变化后，套利关系立即恢复，所以，沪铜价格对LME铜价的反作用可以不予考虑。从另一个角度来看，人民币贬值，意味着抛出人民币操作将从中受益，而在国内市场买入铜，相当于铜多头搭配人民币空头，顺应了价格变化方向。
人民币贬值初期，计价效应会直接影响进出口贸易。中国是铜的主要进口国，除了常见的精炼铜，还有大量的废铜、铜精矿、粗铜等原料通过进口贸易的方式进入国内。在其他价格没有变化的前提下，短期人民币汇率的大幅贬值，直接提高了铜现货进口成本，废铜、粗铜、铜精矿的进口贸易也同样随着人民币贬值而被抑制。中国是全球最大的铜消费国，2021年，我国消费精炼铜1462万吨，占全球需求总量近55%。而产自我国的铜原料，铜矿只有179.2万吨、废铜248万吨，总计427.2万吨，每年中国从国外以各种形式进口的铜金属量超过1000万吨。人民币汇率对中国铜进口的抑制，就表现为对全球铜需求的打压，所以美元计价的铜价（LME铜价）主要表现为下跌。
刺激国内下游出口带来需求提振
人民币贬值经过更长时间的传导，增强国内出口商品的竞争力。在短期内，由于生产和贸易环节的订单延续，进出口数量很难快速调整，人民币贬值很难引起贸易数量的快速变化，但随着时间推移，人民币贬值带来的进口抑制和出口条件改善开始显现（出口商品以外币计价相对廉价，竞争力提升）。铜消费终端有相当一部分是出口占比较高的行业，典型的就是白色家电。2021年，家用空调总销量1.52亿台，其中，外销总量6789万台，占比高达44.7%；2021年，中国冰箱销售总量为8643.3万台，其中，出口量为4378.6万台，占比高达50.7%。此外，新能源汽车、光伏产品的出口近年来保持高增速，出口量快速提升。人民币贬值通过提升这些产品出口竞争力，有助于在中长期改善国内终端需求。
从国际资本的全球资本配置角度来看，人民币汇率变化主要从风险偏好和预期两个层面引导资本配置，进而影响铜价波动。在人民币贬值的阶段，一般美元处在强势期，其他新兴经济体，包括“金砖国家”汇率多呈现同步贬值倾向。强势美元，意味着全球流动性的边际收缩倾向，处于回调的人民币汇率，一般代表了新兴国家的需求状态。因此，一旦形成人民币贬值预期，资本市场会对流动性收缩和风险偏好下降有所反应，即抛出非美元资产和风险资产，铜正是典型的风险资产。
铜市场展望
从总的来看，近期人民币汇率持续贬值，反映了市场对贸易账户和国内需求的担忧，也反映了非美经济体在强势美元的冲击下，汇率承受了一定的压力。人民币汇率贬值，影响进出口和预期变化以及资产配置倾向，导致短期铜价持续下跌。
从上游来看，铜矿供应较2021年初最紧张状态时有所缓解。铜精矿加工费从2021年初的绝对低位31美元/吨，上涨至近期近80美元/吨的历史中值（上一个历史峰值是2013年的130美元/吨）。近两年，欧美大型矿业公司受南美洲国家政治动荡影响，对铜矿的资本投入持谨慎态度。今年一季度，智利铜矿产量已经显著下滑。秘鲁受到通胀影响，当地社区居民干扰铜矿正常生产的事件增多。
铜冶炼厂生产积极性极高，高铜价、高硫酸价格、铜加工费反弹，都提高了冶炼厂的生产积极性。今年以来，上海疫情对铜行业影响较大，华东地区运输物流受到很大影响，下游厂商普遍保持较低库存水平。国内社会库存保持较低水平，偏低的库存水平，使铜价处于低位时会受到较强的支撑。
