前言：本周公布国内的经济数据相当疲弱，市场一度走弱，不过从央行这周开始降LPR利率以及多地开始放松地产政策看，后续有望迎来一波政策预期下的反弹。在供应偏紧、需求预期边际改善下，铜价仍有较强支撑，上方空间有赖于国内疫情影响减弱速度，和政策刺激力度。
海外流动性存在收紧预期
俄乌局势难见曙光，核心问题难解，双方谈判几近停滞，推高通胀及海外供应忧虑；美国 4 月 CPI、PPI 同比均大幅增长，欧洲 CPI 数据也创下新高，美欧通胀高企是铜价重要支撑。美联储公布最新利率决议显示，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000 年5月以来最大幅度加息，符合市场预期。声明称，美联储将于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表。对于未来加息的步伐，鲍威尔表示未来两次货币政策会议各加息50个基点是可能的，但其并没有积极地考虑单次加息5个基点的可能性。
铜精矿供求仍紧张
铜精矿TC近期有所回落，矿端仍存一定扰动，智利、秘鲁采矿业均受到一定影响。秘鲁通胀大幅上行引发国民不安，导致秘鲁发生激烈的示威游行和社会暴乱，最终冲击了 Cuajone 铜矿、Antapaccay 铜矿以及 Las Bambas 铜矿等的生产。秘鲁是全球第二大铜矿生产国，每年向中国出口的铜矿占总出口量的比重超过 70%。秘鲁铜矿产量的下降对中国铜供应的影响将更为明显，2022 年 1-3 月秘鲁铜矿产量进入负增长，同期中国进口秘鲁铜矿产量累计同比连续下滑。中国有可能增加全球其他地区铜精矿和铜的采购，从而导致全球范围内铜产品供应更加紧张。
供给压力不大
4月中国电解铜产量为82.73万吨，环比下滑2.5%，同比下滑5.7%。1-4月累计产量同比下跌0.8%。国家统计局数据显示，4月精炼铜产量89.8万吨，同比下滑0.33%，1-4月累计生产353.9万吨，同比增长4.77%。从5月份冶炼厂计划来看，国内冶炼厂进入集中检修期，包括赤峰云铜，东南铜业等冶炼厂纷纷进入检修，而前期中金，富冶的检修依旧没有结束，预计5月份产量将创下年内新低。但后续看，原料短缺叠加山东两家冶炼厂都将在5-6月份逐渐复产，外加下半年国内新增产能将逐渐释放，5月份或将是年内产量低位。
进口窗口维持关闭状态，进口铜数量下降。据海关总署数据显示，2022年4月进口精炼铜28.95万吨，同比下滑9.27%，1-4月累计进口精炼铜119.64万吨，同比下滑2.89%。
需求有所提振，难见亮点
国内主要精铜杆企业周度开工率为 65.69%，较上周回升 2.06 个百分比，已连续五周呈回升趋势。随着疫情的持续好转，周边物流持续得以恢复，下游企业不断加入复产的队伍中，国内5年期 LPR 出现下调，需求有望出现边际好转，市场的乐观预期再度升温。终端国网工程端口订单正逐渐回暖，此前部分终端订单因疫情原因导致交货延后，将于 6、7月份陆续生产发运，但单值较往年缩水，不及预期。另外光伏、电子通讯等行业订单显现韧性，后市仍有较强增长预期。然而今年家电行业订单下滑超过20%，不少小厂甚至直接腰斩，农业水泵、电工工具等出口订单也呈现下滑趋势，且目前江浙一带运输还是受限，对企业发货影响较大。整体来看，除了“老生常谈”的地产行业需求持续无改善外，国网投资额和招标量与实际下单量及金额并不匹配，较往年缩水。疫情防控下，终端消费持续难见亮点，多以刚需采购为主。
总结
4月国内精炼铜产量、进口量均出现下滑，导致虽需求不振，但现货市场仍持续偏紧。国内冶炼厂检修和减产对产量的影响预计到六月底减弱。物流逐步恢复，企业复工复产，下游企业或加速补库，消费预期边际好转，但仍需要更多财政政策的支持和全社会开放才能根本改变市场预期。现货升水依然坚挺，进口窗口短暂打开后关闭，库存依然低位。央行开始释放降息政策，各地地产出招，后续或继续迎来一些相关刺激政策，铜价有望在预期下走出一波反弹，持续时间及高度看预期的落地程度以及疫情的变化。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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