观点小结
中国精炼铜产能在全球市场中的持续扩张导致近十年亚洲产能占比不断上升，挤占海外精炼铜市场份额。在不考虑中国市场的前提下，近年来南美精炼铜市场份额持续缩减，其他地区则相对稳定。
对于跟踪海外精炼铜供应情况，应将重心放于全球主要产销区，即亚洲、欧洲及美洲三地。
考虑到当前海外冶炼企业未有明显扩产计划，我们预计2022年海外精炼铜产量将同比下滑10万吨，对全球精炼铜市场供需暂未产生较大影响。
海外冶炼企业的开工率相对稳定，最大波幅保持在5%以内，相较TC而言，与铜价的相关性较高。企业开工水平应根据工厂的不同属性做出调整。结合铜精矿平衡表，我们认为即使铜价在未来一段时间内维系高位，冶炼企业通过快速提产来扩大利润也会面临一定困难。
亚洲产能持续扩张，欧美相对稳定
精炼铜产销地集中于亚、欧、美三地
全球精炼铜产销数据显示，主要产、销区集中于亚洲、欧洲和美洲。三地粗炼及精炼产能集中度约93%，消费量可达99%以上。本文重点关注上述区域冶炼厂产能及产量变化对全球精炼铜市场的影响。
中国作为全球最大的精炼铜生产国，产能集中度达41%，在世界精炼铜市场上有着举足轻重的作用。本文先行梳理海外精炼铜的供应情况，中国精炼铜市场将在后续文章中具体分析。
数据来源：外资报告，紫金天风期货
亚洲产能主要由中国贡献，海外产能相对稳定
中国产能的持续扩张导致近十年全球精铜产能中亚洲占比不断上升，挤占海外精炼铜市场份额。
不考虑中国的前提下，近年来南美精炼铜市场份额持续缩减，其他地区相对稳定。南美市场减量主要由以下冶炼厂导致：
智利Collahuasi，2010年产量为4万吨，2017年该厂关停。
智利El Abra，隶属于自由港集团，露天矿冶炼厂，2020年初因铜价暴跌面临裁员，十年间产量减少7万吨。
智利Radomiro Tomic，隶属于Codelco，因其主要原料湿法矿品位持续下滑，十年间产量减少10万吨。
秘鲁Cerro Verde，隶属于自由港集团，近年来罢工频繁，产量从2010年的8万吨下降至目前4万吨左右。
秘鲁Tintaya，隶属于BHP，该厂2010年产量约2.5万吨，至2014年关停。
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亚洲精炼铜产量先扬后抑
近年来亚洲生产减量主要由印度贡献
2018年以前，亚洲（除中国外）精炼铜产量处于稳步上升阶段，印度、印尼及缅甸增幅明显。
2018年后，亚洲（除中国外）精炼铜产量明显下滑，主要因为Vedanta旗下位于印度的Tuticorin冶炼厂受民众抗议等原因，被当地政府永久关闭，产量减少约22万吨。2020年该企业重启运营的申请被政府驳回。
近4年来，印度开工率持续低位，究其原因，一是2018年当地爆发尼帕病毒，二是2020年新冠疫情，使得冶炼厂生产受限，开工率降至历史低点。即使目前开工处于恢复阶段，仍难触及2017年以前的水平。
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亚洲地区应重点关注印度、印尼、日本及韩国
亚洲地区（除中国外）精炼铜产量较高的冶炼厂分布于印度、印尼、日本及韩国，上表为以上国家重点冶炼厂。
2000年，日本大型冶炼企业日矿金属与三井金属合资成立泛太平洋铜业公司（PPC），自此，日本精炼铜市场由PPC、MMC及住友金属掌握。2020年后，日矿金属与三井金属合作终止，双方原注入给PPC的冶炼资产重新收归各自名下。
2011年，日本遭受3.11地震及其引发的海啸，大部分冶炼厂受到影响，产量同比明显下滑。
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南美产量受制于原料及政策变化
南美地区产量呈逐年下滑趋势
2010年以来，南美地区的精铜产量持续下滑，除前文所述的个体冶炼厂自身因素外，智利的部分老矿山还面临无法避免的品位天然下滑的问题，使得部分地区冶炼厂原料受限，开工及产量随之下降。
应持续关注智利矿企对此类矿山的技改、扩建等投入计划，进而推断未来南美的精炼铜市场是否仍有增产空间。
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政策变化对南美地区精铜产量有明显影响
智利主要冶炼厂均属于Codelco和BHP两家大型矿企。表中可知，2019年智利精铜产量明显下滑，主要因为2018年底智利颁布了二氧化硫排放标准，当年未达标的炼厂将被关停，企业2019年开始停工改造，到2020年产量明显恢复。
秘鲁应重点关注南方铜业旗下的Ilo冶炼厂，该企业产量近年来整体相对稳定。（2012年9月因停工检修约一个月导致产量同比下滑4万吨左右。）
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近期北美产量有所下滑
2020年北美地区产量同比下降近50万吨
近年来，北美地区精炼铜产量相对稳定。但2020年美国亚利桑那州运营工会罢工，导致Asarco公司旗下的Amarillo冶炼厂关闭，该厂2019年产量为48.5万吨，关停后造成北美地区精铜显著缩量。
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北美地区重点关注加拿大、墨西哥及美国
美国Garfield冶炼厂隶属Kennecott公司，2020年产量骤降的原因是其所处地区犹他州于2020年3月遭受地震，炼厂生产受阻，目前产量已有所恢复。
美国自由港迈克墨伦集团旗下的Morenci冶炼厂于2014年启动扩建计划，抬升铜矿品位，2015年2季度达产。
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欧洲产量相对稳定
欧洲炼厂自2010年增产后产量保持稳定
欧洲冶炼厂自2010年起连续两年产量上升，增量主要由西班牙的Lacambra和土耳其的Samsun两座冶炼厂贡献。前者产能由2.5万吨扩建至10万吨，后者于2011年新建后能达6-7万吨。
欧洲各国冶炼厂开工情况相对稳定，但2020年比利时开工率大幅下滑，主要因为该国Aurubis旗下的Olen工厂储罐液起重机倒塌，使得生产中断。
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欧洲三成以上的产能由Aurubis所有
欧洲需要关注的国家较多，但比利时、保加利亚及德国的大型炼厂基本由全球第二大、欧洲最大的电解铜生产商Aurubis控股。该集团年产阴极铜近120万吨，约占欧洲总产量的35%。
波兰的重要冶炼厂为Glogow的两条生产线及Legnica，均由波兰铜业所持有。
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2015年前哈铜产量波动较大
哈萨克铜业产量变化受资产重组影响
2015年以前，俄罗斯及里海区域的精铜产量波动较大，主要受到哈萨克斯坦的冶炼厂产能变化影响。整体上，这五年间哈萨克斯坦的铜精矿产量由135万吨下降至45万吨，90万吨的原料减量使得该国家的冶炼厂开工率普遍偏低。
哈萨克铜业于2014年资产重组，拆分成KAZ Corporation和KAZ Minerals两家公司。该企业旗下的Zhezkazgan冶炼厂因不能满足公司发展需要，产能连续两年下降，减产关停至2014年，于哈萨克铜业资产重组完成后恢复运营。
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诺里尔斯克的铜产量或受到影响
俄罗斯及里海区域重点关注哈萨克斯坦及俄罗斯的大型冶炼厂。哈萨克斯坦的精铜生产企业主要是哈萨克铜业，俄罗斯主要是诺里尔斯克及乌拉尔矿业冶金公司。
2020年末，Norilsk冶炼厂因污染严重被关闭，该企业计划于2025年在科拉半岛建设一条新的铜产线，在这之前铜产量被转移到设施已升级的极地分部，预计目前该厂的产量或将受到一定影响。
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其他地区仍有部分冶炼厂值得关注
其他地区仍有部分冶炼厂值得关注
表内为除前文所提及的地区外，其余区域重点关注的冶炼企业。其中，刚果(金)的Luilu及赞比亚的Mufulira工厂值得关注。
Luilu冶炼厂隶属嘉能可旗下的加丹加矿业公司，该厂于2007年重启，2015年嘉能可启动WOL（Whole Ore Leach）扩建项目，产量因此中断，于2018年正式恢复生产。
Mufulira冶炼厂属于嘉能可旗下的Mopani铜矿公司，该厂的生产路径坎坷，2016年联合减产、2017年受电力限制、2018年遭遇赞比亚税改、2019年停产近半年时间升级改造、2020年技术问题导致成本上升，直至2021年嘉能可计划出售该厂。预计短期内该厂生产将持续处于低开工状态。
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海外精铜供应总结与分析
海外精炼铜供应的复盘及推演
复盘过去十年重点关注的海外冶炼厂产量变化，2014及2019年是两个较为特殊的年份。
2014年，样本企业精铜产量同比增加41万吨，其中亚洲增幅明显（近25万吨），欧洲其次，约8万吨，南、北美共增约9万吨。海外炼厂大幅增产的原因或受当时头部矿企基于未来10年铜市产生供需缺口所致的上涨行情而大量囤积库存的影响。
2019年，样本企业精铜产量同比下滑41万吨，其中印度及日本共减少22万吨，南美减少19万吨。印度的减量主要由Tuticorin贡献，南美则因前文所述的企业停产改造影响。
对于2022年，在未见各冶炼企业有明显扩产计划下，我们预计海外精炼铜产量将同比下滑10万吨，对全球精炼铜市场供需并无较大影响。减量主要由Escondida（罢工问题）、Morenci（品位下滑）、Norilsk（工厂搬迁）、Mufulira（企业出售）构成。
数据来源：外资报告，紫金天风期货
高铜价未必能使炼厂快速提产
结合上一周期铜价与全球冶炼厂开工率的数据，我们发现：
海外冶炼企业的开工率相对稳定，最大波幅仅保持在5%以内。
铜价与TC均与开工率有一定相关性，但开工率与铜价的相关性或高于与TC的相关性。
对于个体冶炼企业，如何选择开工情况的原因相对复杂，辨别企业的属性，相对独立还是矿山附属，是考量企业开工情况的重要因素之一。对于独立的炼厂，如日本三巨头、欧洲Aurubis旗下工厂，开工水平会根据铜价做出一定调整，但调整幅度相对有限；作为矿山附属的冶炼厂，如智利的Chuquicamata，企业更多是应当地政府要求解决失业劳工问题，生产重心仍是铜精矿，因此开工情况相对稳定。
基于上述观点，结合铜精矿平衡表，我们认为即使铜价在未来一段时间内维系高位，冶炼企业亦难于快速提产来扩大利润，从而冲击精炼铜的供应市场。
数据来源：WIND,紫金天风期货
附：上期所注册的海外精炼铜品牌商标
表内为上期所注册的海外精炼铜品牌商标及其相应的规格和升贴水。
综合前文介绍的海外冶炼企业及其供应情况，并结合流入中国的精铜品牌，可以更及时地判断海外生产变化对国内精铜市场的影响。
数据来源：上期所，紫金天风期货
联系人：徐婉秋
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