前言：受欧洲禁止俄原油进口影响，国际原油价格持续高涨，高通胀支撑铜价短期维持高位。矿区抗议活动，突发事故和疫情对产量造成一定负面影响，但未来供应的增长相对确定。国内聚焦于经济重启，且宏观利好政策频出，市场仍有所期待。但受限于相对较弱的现实，难以支撑铜价走出明确向上趋势行情。
稳增长政策修复经济，工业金属需求稳健
美联储6月正式启动缩表，允许资产在不进行再投资的情况下到期，每月规模为475亿美元，9月增加至每月950亿美元，美元进一步走强。据美国劳工部数据，美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨 8.6%，创40年新高；5月美国新增非农就业39万人，高于市场预期的 32.5万。全球经济增速下滑基本已成共识，联合国、IMF、世行均对预期增速进行下调；俄乌问题难见曙光，引发能源及粮食价格持续上涨，推高通胀及海外供应忧虑；美国通胀数据有所回落，但仍处高位，欧洲通胀数据续创新高，通胀仍是铜价有力支撑。国内方面，节后上海复产复工加快，中国稳增长政策持续发力，国务院常务会议部署加快一揽子稳经济政策，多措并举引导金融机构加大贷款投放力度，降低融资成本，并强调出台政策尤其是财政政策增量工具来修复经济，有助于基建、汽车及家电等行业景气回升。
供需转向宽松，铜价承压
秘鲁是全球第二大铜生产国，2021年铜产量约为230 万吨。2022年以来，当地贫困社区因不满于未受益于铜价上升而频繁对当地铜矿运营举行抗议活动，嘉能可旗下的 Antapaccay铜矿和五矿资源拥有的Las Bambas 铜矿都受到影响。6月10日五矿资源发布公告，社区就终止抗议活动达成协议，矿山预计于 2022年6月11日复产。至此，为期近2个月的抗议活动结束。Bambas 铜矿产量占全球铜产量的 2%，复产将提升铜精矿供给量。秘鲁Tacna省南部地震对铜矿生产影响有限。虽有事故影响，但也有较多公司有产量增长的计划，一季度Minto矿山铜产量同比增长近71%至四千余吨，泰克资源QB2项目预计下半年投产，自由港印尼公司今年的铜矿及精铜产量目标较去年同比大幅增长。国际铜研究组织(ICSG) 在5月份快报发布的初步数据显示，2022 年第一季度世界矿铜产量同比增长2.6%，其中铜精矿产量同比增长约2.2%，湿法冶炼电解铜产量同比提高4.7%。
原材料制约电解铜产能增长
从产业层面来看，TC难以突破80关口，但重心明显上移。5月中国电解铜产量为81.92万吨，环比下滑1.0%，同比下滑3.6%。5月份国内电解铜产量由于集中检修期，外加山东两家冶炼厂虽然在5月份陆续投料复产但仍未出铜，导致国内整体产量位于低位运行。从6月份冶炼厂排产计划来看，铜陵金冠，东南铜业，南国等都逐渐进入检修期，虽然有部分冶炼厂从检修期恢复，但整体依旧处在检修集中期中。整体的增量主要来自于三家冶炼厂的投料复产，以及个别冶炼厂的检修恢复。虽然大冶阳新弘盛40万吨电解铜新项目因部分设备未能及时运达，原计划的投料时间被迫推迟，但随着后续富冶，铜陵扩建项目陆续投产叠加山东2家冶炼厂复产，下半年国内产量将稳步攀升。
疫情改善但压力尚在
5月电线电缆企业开工率为 75.86%，同比减少5.335。随着疫情好转，5月下旬头部线缆企业恢复至疫情前开工率水平，除了此前积压订单得以释放，下游工程开工率的提升，也使得企业新订单量回升。但从终端消费来看，仍难支撑行业开工率恢复至同期水平。2022年国家电网计划投资额为5012亿元较同期计划增速6%。“十四五”期间国家电网、南网共计划投入近3 万亿元，环比“十二五”、“十三五”期间分别上涨50%、14.3个%，推进电网转型升级。“十四五”期间大宗商品价格预计比十三五期间大幅上涨，电网投资额的涨幅显得平平。另一方面，地产需求依旧颓势，处于磨底阶段，新订单回升缓慢。美国加息以应对高通胀，但也带来经济衰退的隐忧。国内消费近期关注点在于疫情后的复工复产进度，以及对消费的提振力度，近期国内出台一揽子刺激政策，涵盖基建、汽车、家电等方面，有需求环比恢复的预期，使得近期铜价小幅反弹，但仍需观察刺激政策落地到消费提振的力度。
总结
海外铜矿的供应在短期之内遭遇了一系列的供应干扰，但考虑到，下半年新增铜矿项目的投产，铜精矿市场的供应并不紧张。精铜方面，受到检修以及国内炼厂开工不及预期，国内电解铜产量依然还难以达到较高水平，整体精铜供应量较去年同期反而出现回落，国内现货对期货持续升水，并有上升趋势。综上，目前国内供需双弱，短期美国通胀压力加大，美元走强压制铜价，国内宽松政策持续推进，价格继续区间震荡。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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