前言：美联储6月议息会议宣布加息75基点，以遏制通胀飙升，并且预估美国经济将明显放缓， 失业率将攀升，市场情绪转弱。近期铜价大幅回落，下游市场交投升温，不过持货商对后市悲观，出货意愿较强；近期市场到货量增多，铜市库存出现大幅回升。并且终端行业表现依然不佳，传统需求淡季来临，预计铜价震荡偏弱。
美联储激进紧缩政策或加大全球经济衰退压力
受通胀居高难下影响，美联储上周加息75基点，符合市场预期，但同时引发对于经济衰退的担忧，从失业金人数低于前值来看，收紧货币政策对于需求的压制将逐渐明显，遏制通胀与“经济硬着陆”恐将同步，金融市场普遍承压，避险美元站上105关口，创近二十年新高。欧央行宣布结束量化宽松时代，计划7月加息25基点，暗示9月加息50基点，大幅上调通胀预期。尽管国内稳增长的预期仍在，但在国内局部疫情反复且海外流动性收紧预期升温背景下，有色金属价格普遍承压。
铜矿供应继续释放
2021年随着全球铜矿产能的逐渐释放，据USGS统计，2021年全球铜矿产量为2100万吨，比2020年的2060万吨增加1.9%。对于铜行业来说，全球的铜矿开采依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出，按照资本开支规律，从资本开支到产能释放普遍需要4至5年的时间。2017年以来随着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，但增量并不明显。2021年伴随铜价再次走强，预计全球铜矿资本开支将再度步入恢复性增长期，但预计总量依然受限；一方面是好的项目比较稀缺，另一方面经历了上一轮产能过度扩张带来的过剩压力，目前行业较为谨慎。目前，前两轮资本投入产能陆续释放，结合现有市场公开信息来看，未来几年铜矿供应预计将有明显增量。国际铜研究组织(ICSG)在5月份快报发布的初步数据显示，2022 年第一季度世界矿铜产量同比增长2.6%，其中铜精矿产量同比增长约2.2%，湿法冶炼电解铜产量同比提高4.7%。据SMM统计，2022年海外铜精矿新扩建将达到110万金属吨，为近几年的最高水平，预计下半年铜矿产能继续释放的情况下，铜矿供应方面大概率持续增加，整体保持宽松水平。
产量增速不及预期
全球精铜产量维持增势 精炼铜供给方面，全球冶炼产能相对过剩，近几年全球铜消费增速下滑，但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓，导致冶炼开工率下滑。据 SMM，我国1-5月精炼铜累计产量414.61万吨，累计同比减少1.5%；5月精炼铜产量81.65万吨，同比下降1.3%。主要由于疫情原因部分冶炼厂停工停产以及 5月炼厂集中检修影响所致。但6月以后随着全国集中检修逐步结束、上海地区复工复产、以及新增产能的陆续投产，精铜产量将有较快增长。SMM预计2022年我国电解铜产量1045万吨，增速为4.7%左右，增速主要来自于阳新宏盛、中条山、上饶和丰、江铜富冶和鼎等、新增产能约111万吨/年。
疫情改善但压力尚在
国家统计局公布我国5月多项宏观经济数据，总体来看国民经济呈现恢复势头。5 月份规模以上工业增加值同比增长0.7%，装备制造业回升明显；服务业生产指数、社会消费品零售总额降幅较上月收窄，市场有所恢复；全国固定资产投资同比增长6.2%，其中高技术产业投资增长较快；城镇调查失率下降至 5.9%，就业情况有所好转。此外，统计局最新数据，中国1-5月份房地产开发投资同比减少4%。房屋新开工面积同比下降30.6%，商品房销售面积同比下降23.6%；疫情影响下，居民和企业对房地产行业均持悲观态度，居民的收入缩水，纵使各地的房地产政策松绑加上房贷利率优惠，房地产大势已去，将逐步去资本化，凸显民生保障属性，回归到房屋居住的本质。
国内消费近期关注点在于疫情后的复工复产进度，以及对消费的提振力度，近期国内出台一揽子刺激政策，涵盖基建、汽车、家电等方面，有需求环比恢复的预期，使得近期铜价小幅反弹，但仍需观察刺激政策落地到消费提振的力度。
总结
高通胀下美联储激进加息，而且更多央行追随美联储鹰派加息，引发市场对全球经济衰退的担忧加剧，有色普跌。基本面，上游铜矿库存小幅下降，但仍处在较高水平，冶炼厂原 料供应基本充足，叠加硫酸价格大幅上涨，高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；不过国内炼厂开始转入集中检修期，预计产量将小幅下降。近期铜价大幅回落，下游市场交投升温，不过持货商对后市悲观，出货意愿较强；近期市场到货量增多，铜市库存出现大幅回升。并且终端行业表现依然不佳，传统需求淡季来临，铜或以震荡偏弱趋势为主。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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