报告要点：
6月份铜价持续下跌，伦铜从月初的9437美元/吨最低跌至8122美元/吨，最大跌幅接近14%；沪铜从月初的71740元/吨最低跌至61620元/吨，最大跌幅14%。与4月下旬开始的那轮下跌不同，本轮铜价下跌期间，人民币贬值幅度并不明显，因此内外盘下跌节奏较为一致。
6月份铜价大跌为宏观情绪主导，产业供需边际走弱也促成了价格的大跌。
往后看，美联储紧缩周期将给未来经济和铜需求带来较大压力，铜价的宏观大方向指引依然偏空。短期来说，随着通胀预期回落，美联储有可能回归到不那么激进的加息节奏中，加之国内需求可能的边际改善、低库存支撑和盘面悲观情绪释放，铜价有望逐渐企稳甚至阶段反弹。
6月份铜价持续下跌，伦铜从月初的9437美元/吨最低跌至8122美元/吨，最大跌幅接近14%；沪铜从月初的71740元/吨最低跌至61620元/吨，最大跌幅14%。与4月下旬开始的那轮下跌不同，本轮铜价下跌期间，人民币贬值幅度并不明显，因此内外盘下跌节奏较为一致。
01
下跌的原因
本轮铜价大跌为宏观情绪主导。本月10日，美国公布了5月份CPI数据，数据创年内新高且接近40年高位，超预期的通胀数据导致美联储加速紧缩预期增强，铜价跌势启动。随后月中的美联储议息会议上，美联储将加息幅度提高到75bp，且表现出极强的控制通胀的决心，市场预期美联储在7月的议息会议上大概率再加息75bp，快速的紧缩预期引发通胀预期走低、经济衰退担忧加剧，铜价快速下杀。
供需面边际走弱也促成了本轮铜价大跌。国内方面，6月冶炼产能从之前的检修减产中恢复，进口窗口打开使得进口货源流入增加，供应边际增多。供应增多的同时需求表现偏弱，在本轮下跌过程中，下游买盘并不积极，现货升水在本轮价格下跌过程中震荡走低，境内库存边际回升。海外方面，6月10日五矿资源公告Las Bambas重启矿山生产与精矿运输，海外铜供应干扰降低，在铜价下跌过程中，LME现货市场同样疲软，现货对3M升水表现不佳，LME铜库存降幅不明显。
02
后市怎么看？
宏观层面看，美联储较快加息、缩表仍将给未来经济和铜需求带来较大压力，铜价大方向依然偏空。短期而言，随着通胀预期回落，美联储有可能回归到不那么激进的加息进程中。根据CME“美联储观察”，美联储7月份议息会议加息75个基点的概率从6月21日的95.7%下调至6月27日的92.1%。一旦政策收紧节奏边际放缓，铜价可能迎来阶段喘息。
产业层面看，国内铜下游需求一定程度上仍受疫情影响，不过随着地产、汽车等领域宽松政策陆续落地及铜价下跌，相关用铜需求有望边际改善。从精炼铜和废铜的替代关系看，精废价差持续处于低位，相对有利于精炼铜消费。海外方面，铜的远期需求因为经济预期较差而偏弱，但短期低库存状态延续，有望给予铜价一定支撑。
市场情绪层面看，截至6月21日，CFTC基金持仓为净空19891手，投机空头氛围较浓。持仓结构上，多头持仓处于相对低位，空头持仓处于中间偏高位置，短期铜价快速下探后，持仓更可能发生的变化是空头获利了结，悲观情绪释放后市场氛围有可能阶段缓和。
03
小结
6月份铜价大跌为宏观情绪主导，产业供需边际走弱也促成了价格的大跌。
往后看，美联储紧缩周期将给未来经济和铜需求带来较大压力，铜价的宏观大方向指引依然偏空。短期来说，随着通胀预期回落，美联储有可能回归到不那么激进的加息节奏中，加之国内需求可能的边际改善、低库存支撑和盘面悲观情绪释放，铜价有望逐渐企稳甚至阶段反弹。
有色分析师
吴坤金
从业资格号：F3036210
投资咨询号：Z0015924
