7月18日以来，基本金属均出现了不同程度的反弹。最主要的原因还是宏观。先是欧洲央行加息50基点，高于预期的25点；而美联储加息75-100基点摇摆之后，市场重新预期美联储加息75基点，之后美联储议息会议落地，使得美元出现不小的回调。
基本面来看，广西等地检修使得国内7月产量增长下调，市场转而消耗现有库存，库存大降下现货升水走高，配合行情出现反弹。展望后市，短期联储下次议息会议9月才开，为反弹赢得难得时间窗口；再加上国内金九银十市场或提前预期旺季需求；反弹强度的分歧在于下游开工复苏的实际情况，目前来看仍然较弱。较长时间看，基本面仍然偏空，具体表述如下。
1.产量增长暂缓，库存大降支持反弹，但仅为短期因素
高利润促使冶炼厂开足马力生产。截止到6月底，使得铜冶炼利润维持在2600元附近，处于五年来的最高位。
这使得4-5月由于检修原因造成的冶炼开工率下滑，在6月重新回升。最新数据显示，6月铜的冶炼开工率到达87.15%，仅次于3月的87.4%，处于年内最高位附近。然而7月仍有部分企业检修，最主要的就是广西南国，和金川集团，共计影响产量增长3.5万吨，使得7月国内精炼铜产量基本持平6月小增。8-9月难有检修，预计利润驱使下产量继续增长。
产量增长不及预期之下转而消耗现有库存。数据显示，截止到7月29日，上期所铜库存仅为37025吨，连续两周大幅减少共34307吨，处于2010年以来最低位。保税区库存截止月末为15.6万吨，较7月初减少2.7万吨。
货源紧缺的情况下，现货升水持续走高，最高到达500元左右每吨。但是进口盈利持续扩大，后续进口货源增加，再加上产能检修结束，现货升水高位较难持续维持。国内库存持续大幅下降的情况因此也会有所改变。
图1 电解铜产量
图2 上期所铜库存
数据来源:SMM
数据来源：同花顺ifind
2.政策支持下国内需求反弹仍弱于预期
国家出台了强有力的政策，如5月30日就有多项重磅汽车政策比如开展2022新能源汽车下乡活动。再加上电网投资落地，新能源如光伏、风电，新能源车相关订单转好，使得涉及这些行业的下游如铜杆和电线电缆开工率回升，但其他行业复苏不明显，具体如下。
消费的主要复苏看电力电缆和汽车。数据显示，截止至2022年6月，电网基本建设投资完成额累计值为1905亿元，累计同比上升9.9%。2022年国家电网的计划完成额度是5012亿元。2009年以来的电网实际完成额和计划完成额对比来看，除个别年份，基本能完成计划值的95%以上，且大部分都是超额完成的，假设能全额完成，较去年增长仅1.2%，折合约贡献铜的消费增速仅0.6%，已经是消费板块的几乎全部增量。
汽车来看，存在产销增速不匹配的情况。统计局数据6月汽车生产257.7万辆，同比增长26.4%，但从消费看 6月的汽车消费额仅增长14%。产量增长主要是政策刺激，而需求复苏有赖于信心的增强，收入的回升，但收入往往不可逆，且政策也有时滞。
反应到下游开工率来看，根据SMM数据，6月开工率为铜管行业（74.33）>铜板带箔行业（71.06）>电解铜杆行业（69.44）。预计7月为铜板带箔（72.77）> 铜管（71.23）>电解铜杆（69.84）。预计下游7月总开工率为70.58%，环比上升0.16%，同比下降4.95%。
综上所述：虽然盘面看来反弹非常强劲，但在基本面上无法找出长期支撑因素，更多的原因就是跌幅太大后的矫枉过正，因国内需求本身就有刚性。盘面看来沪铜加权站稳60000一线有望冲击62000，再者就是65000-68000，65000以上反弹目标较难实现。
研究员：何燕艳
从业资格证号：F0210791
投资咨询资格号：Z0000751
