概述：8月以来国内多地高温，用电紧张叠加硫酸胀库担忧上升，而国内部分地区限电对铜供应产生干扰。供应紧张局面仍在，全球铜库存连续6周出现下滑，当前库存处于历史低位水平，推升铜价走高。基本面虽有一定支撑但可持续性不强，铜价上方仍面临经济衰退和通胀带来的压力，不宜过分乐观。
下半年铜矿产量增速有所提升
国际铜研究组织在最新发布的月报中称，2022年1-5月全球铜市供应过剩 43000 吨，2021年同期为短缺23000吨。5月全球精炼铜产量为218.9万吨，消费量为 218.4 万吨。5月全球精炼铜市场供应过剩5000吨，4月修正为短缺23000吨。安泰科初步估算全球上半年铜精矿产量为896万吨，较去年同期增长4.7%，需求量为889万吨，较去年同期下滑 .4%，供应短缺7万吨。预计下半年新增铜精矿产量继续爬产或达产，秘鲁6月份铜产量较上年同期增长8.6%，因当地大型铜矿 Las Bambas 恢复生产。今年前六个月的总产量达到 109 万吨，较2021年同期增长1.2%，智利、秘鲁下半年产量有望较上半年提升。另外，一些原有项目的扩产，后续几年也将持续贡献明显增量，其中包括自由港在印尼的 Grasberg 项目、力拓位于蒙古的 OyuTolgoi 还有智利国家铜业旗 下的 Chuquicamata 项目为主。这部分供应增量 2021-2023年分别为62 万吨、23万吨和25万吨。与此同时，2022 年紫金矿业两大铜矿将贡献27万吨的增量，预计 2022 全年新增在110万吨左右。
铜加工费Tc/Rc在2021年回升较快，基本回升到60美元以上。60美元是企业加工的盈亏平衡点，预计2022年加工费将维持在60-70美元，加工费的上升代表着铜矿供应的宽松，所以达到60美元后维持震荡则表示铜矿供应处于平衡状态。
炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显
根据上海有色网数据，7月SMM中国电解铜产量为84万吨，不及此前市场的预期，其主要原因是来自于个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张。冶炼厂集中检修期结束，电解铜产量逐步回升，８月国内仅有南国铜 业冶炼检修，影响产能30万吨，计划检修对精炼铜产量的影响较7月明显收缩。2022 年国内冶炼企业扩产计划不断遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金因素出现意外减停产，整体产量不及预期，产量的明显回升或许需要等到四季度才能兑现。
新兴行业崛起成需求亮点
国家电网有限公司发布全力推进重大项目建设情况，表示将全力做好电网扩投资工作， 加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设，年内在建项目总投资将突破万亿元。今年1-7月完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元。随着5-6月各部委及电网企业进步明确大型项目落地和年内投资计划，电网投资预计将逐季放量，规划项目后期有望快速落地。
从铜摆脱传统行业的需求转到新兴行业的需求需要时间，新能源中包括电动车、光伏、储能、风电以及新基建的5G建设，均是铜消费的新增长点。但在2022 年预计会给铜消费带来 2%左右的增长，绝对数还是在低位，到 2025 年才是 爆发的时间，预计到2030年这些领域将带动铜消费10%以上的增长。
总结
7月社融和房地产等经济数据偏弱，人民币快速贬值令有色承压，但各地及政府稳定房地产的政策仍在落地过程中，稳增长仍可期。基本面，上游铜矿库存小幅下降，但仍处在较高水平，冶炼厂原料供应基本充足，叠加硫酸价格大幅上涨，高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；国内炼厂虽处于检修期，但电解铜产量将呈现爬坡时增加。金融和经济数据不及预期，地产难以回暖，经济下行压力大，拖累铜在内工业品需求，但未来新兴行业带动铜消费10%以上的增长。目前影响铜价的主要因素仍在于宏观及消费表现，国内需求有好转预期但尚待明显提振，短期风险资产反弹修复仅仅是暂时的，谨慎追涨，不宜过分乐观。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
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