黄忠夏
投资咨询从业证书号:Z0010771
供应：今年以来国内产量和进口均增加，但全球供需持续存在短缺
产量方面，国家统计局的数据显示，7月我国精炼铜（电解铜）产量87.0万吨，同比增长2.1%；1-7月累计产量620.2万吨，同比增长2.4%。7月电解铜实际产量略低于月初预期值，不过同环比依然表现增长态势。根据我的有色网调研，2022年 8月国内电解铜预计产量91.86万吨，同比增长7.4%，环比增长3.5%。1-8月电解铜预计累计产量704.62万吨，同比增长3.0%。8月产出再次出现回升趋势，主要原因是，7月跨月至8月 检修企业甘肃金川、赤峰金通、广西南国、清远江铜在 8月检修结束后开始追产，产出环比回升明显。8月开始检修的企业较少，因此8月国内电解铜产量回升明显。
近年来我国铜月度产量变化情况（单位：万吨）
资料来源：WIND 华联期货研究所
进口方面，7月份中国未锻造的铜和铜制品的进口量为463,693.8吨，较6月份的537,698吨下降了13.8%，但是较去年同期的424,280.3吨减少9.28%。2022年1至7月，中国未锻造的铜和铜制品进口量为341万吨，同比增长5.8%。中国7月精炼铜进口量为300,444.06吨，环比下滑19.82%，同比增长11.25%。
全球供需方面，不过根据世界金属统计局(WBMS)近期公布的2022年1-6月金属平衡报告，2022年1-6月期间全球铜市供应短缺34.1万吨，2021年全年为供应短缺28.3万吨。今年前6个月，全球矿山铜产量为1,060万吨，较上年同期增加1.3%。同时期全球精炼铜产量为1,230万吨，同比增长1.2%，其中中国产量显著增加17.9万吨。2022年1-6月，全球铜需求为1,263万吨，较上年同期增加2.9%。中国表观需求为700万吨，同比增长3.1%。中国可报告半成制品产量增加0.5%。美国精炼铜产量为50.01万吨，较上年同期增加2.19万吨。6月精炼铜产量为207.36万吨，需求为215.6万吨。
WBMS全球铜供需平衡（单位：万吨）
资料来源：WBMS 华联期货研究所
消费：1-7月铜材产量出口同比较快增长；下游电力和新能源汽车增长较快，但房地产和家电相对低迷
铜材产量方面，国家统计局数据显示，2022年7月中国铜材产量188.5万吨，同比增长7.4%；1-7月累计产量1219.1万吨，同比增长4.2%。铜材出口方面，2022年7月中国未锻轧铜及铜材出口数量为78135吨，相比2021年同期减少了417吨，同比下降0.5%。2022年1-7月中国未锻轧铜及铜材出口数量为604748吨，相比2021年同期增长了78083吨，同比增长14.9%；出口金额为656099.8万美元，相比2021年同期增长了148916.6万美元，同比增长29.4%。
我国铜材企业平均开工率（单位：%）
资料来源：WIND 华联期货研究所
下游消费方面，电力最为铜最主要的消费，综合占比在我国超过 50%。国家电网有限公司表示将全力加大电网投入，发挥投资拉动作用。2022 年计划电网投资5000 亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过 1 万亿元，意味着在电力投资的景气度下，未来中国铜消费有望继续维持高增长。据国家能源局数据，2022 年 1-6 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2158 亿元，同比增长 14.0%。其中，太阳能发电 631 亿元，同比增长 283.6%。电网工程完成投资 1905 亿元，同比增长 9.9%。据国家电网数据，今年 1-7月，完成电网投资 2364 亿元，同比增长 19%，目前在建项目总投资 8832 亿元，其中 110 千伏及以上电网和抽水蓄能电站 3299 项。到年底前，国家电网预计再完成近 3000 亿元电网投资，开工一大批重大工程，项目总投资 4169 亿元，其中 110 千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173 项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到 1.3 万亿元，带动上下游产业投资超过2.6 万亿元。目前来看，关于国内的基建的政策底已经出现，预计在积极财政政策的支持下，电网作为双碳目标和能源绿色转型时代的最重要的基础设施之一，未来仍有较大的增长空间。
新能源汽车发展也很快，2022年1-7月，新能源汽车产销分别达到327.9万辆和319.4万辆，同比增长均为1.2倍，市场占有率达到22.1%。2022年1-7月，汽车行业整体产销分别达到1457.1万辆和1447.7万辆，产量同比增长0.8%，销量下降2.0%，与1-6月相比，产量增速由负转正，销量降幅继续收窄。
不过房地产行业和家电行业相对低迷，2022 年 1-6 月份，全国房地产开发投资68314 亿元，同比下降 5.4%。2022年7月中国空调产量1829.9万台，同比增长0.6%；1-7月累计产量14078.8万台，同比增长1.1%。
库存：保持去库状态，库存处于近年来低位
截至上周五，国内社会库存5.07万吨，周度环比下降0.80万吨，年度同比下降9.35万吨，总体仍处于近年低位，也处于今年3月份以来的低位。截至上周五，上海保税区库存10.10万吨，周度同比下降2.85万吨。
上周上海市场库存表现持续下降，降幅扩大；周边冶炼企业因电力供应紧张而出现产出受损，从而发货市场现货量以及长单量均出现减少。下游企业由于原料长单交付遭遇不可抗力，因此从市场采购散单，从而使社库库存进一步下降。同时境外铜到港少，使社库入库量持续处于低水平。上周广东库存大幅下降。上周广东升水维持高位，加之下游成交不佳，因此拿货需求有限，市场成交清淡，出库有所减少。但据反馈，受金川疫情影响，货物运输受阻，加之部分冶炼厂产能并未完全恢复，因此上周入库较少。因此即使广东上周出库减少，但由于入库量下降幅度大于出库量，因此广东库存减少。上周沪伦比值表现较好，进口盈利窗口继续打开，加上国内现货升水不断攀升，从而使进口盈利空间扩大，继续刺激电解铜清关进口；但受限于境外铜总量偏少，保税区库存相对偏低，因此清关量仅维持少量；不过保税区库存依然表现持续小幅下降趋势。
我国电解铜社会现货和保税区库存（单位：万吨）
资料来源：我的有色网 华联期货研究所
宏观经济形势及政策分析
2022年以来，在地缘政治冲突加剧、全球滞胀风险上升、新冠肺炎疫情反复等国际国内复杂局面下，中国经济所面临的风险和不确定性加大，使得上半年宏观经济偏离正常增长轨迹，给实现全年经济发展目标带来挑战。然而，中国经济发展韧性强、前景广阔，支撑经济运行的有利因素和条件比较厚实，市场信心有所回升，经济发展长期向好的基本面没有改变。展望中期形势，随着疫情得到有效防控、一揽子宏观政策刺激效果的逐步显现以及“十四五”规划项目的全面落地，中国经济将释放出巨大的增长潜力，全年经济增速有望稳定在合理区间。
美国方面，当地时间8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申了对通胀的强硬立场，他表示，要让物价恢复稳定就可能需要在一段时期内实施对经济增长具有限制性的货币政策。他强调，历史经验表明，不能过早放松政策。鲍威尔在年会讲话中指出，控制通胀预期是有必要的，因为通胀预期会影响消费者行为，进而加剧价格压力。他表示，前美联储主席保罗·沃尔克正是通过其“非常严格的长期货币政策”最终成功地对抗了严重的通胀。在谈到未来的加息预期时，鲍威尔并没有提到下一次美联储议息会议的具体加息幅度，只是表示“再次大幅度加息可能是合适的。”
国外经济分析人士称，如果美联储在这种情况下继续大幅加息，可能会让经济陷入不必要的深度衰退。欧美经济衰退会抑制铜等工业品的需求。
市场展望及策略
宏观方面，随着疫情得到有效防控、一揽子宏观政策刺激效果的逐步显现以及“十四五”规划项目的全面落地，中国经济将释放出巨大的增长潜力，全年经济增速有望稳定在合理区间。不过上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申了对通胀的强硬立场，表示“再次大幅度加息可能是合适的。”国外经济分析人士称，如果美联储在这种情况下继续大幅加息，可能会让经济陷入不必要的深度衰退。欧美经济衰退会抑制铜等工业品的需求。行业方面，目前国内限电的区域范围扩大至湖北等地，限电对铜冶炼暂时影响相对较小，预计8月国内电解铜产量再次出现回升趋势。消费端已经开始受电力供应紧张影响。但国内市场库存及保税库依然保持去库态势。随着金九银十传统需求旺季开始临近，叠加终端行业出现回暖迹象，因此预计中短期沪铜仍有望保持强势。不过在连续上涨以后，随着产量回升，全球经济衰退担忧加剧，也要防止价格可能出现阶段回调。中短期操作上建议暂时顺势持多做多为主，中期（一个月左右）铜价参考运行区间为60000-66000元/吨。
沪铜加权指数周线图
资料来源：博易大师 华联期货研究所
