截至9月底，伦敦金属交易所(LME)仓库中超过60%的铜产自俄罗斯。
在莫斯科在乌克兰的“特别军事行动”之后，俄罗斯金属的比例从3月底的不到30%飙升至5月和8月的80%以上。
如此高的比率并非前所未有，持续的库存取消和减少表明，在没有官方制裁的情况下，许多买家都在接受用这个比率来换取2022年的合同。
但如果情况发生了变化呢?年度供应合同正在谈判中，至少一些买家“自我制裁”，指定2023年不进口俄罗斯金属。
大量未售出的俄罗斯金属(尤其是铝)可能冲击到作为最后手段的市场，LME对此非常担忧，已就是否暂停所有交割发布了一份讨论文件。
铜流
LME的数据显示，俄罗斯铜在LME库存中的比例在2021年第三季度实际上更高，当时达到了实际吨位的95%。
然而，今年3月以来的大幅上涨令人震惊，尤其是考虑到俄罗斯铝和镍的库存一直很低，且同期几乎没有变化。
今年LME铜库存最活跃的两个地点是汉堡和鹿特丹，这两个地点对俄罗斯航运公司来说很方便。自3月初以来，这两个港口总共接收了10万吨铜，几乎占流入总量的三分之一。
进入伦敦金属交易所(LME)仓库的大宗商品基本上已经掉头离开。例如，尽管有近5万吨的铜流入，但1月初汉堡铜库存仅增加6800吨。
直到上个月，俄罗斯的铜都逃过了官方的制裁网，这意味着用户可以合法地继续在LME“可交割”金属合约中接受俄罗斯的铜。
然而，伦敦金属交易所(LME)表示，英国政府去年9月宣布对UMMC的控股股东伊斯坎德尔马克穆多夫(IskanderMakhmudov)实施制裁和资产冻结，这严重限制了UMMC的两个品牌的担保能力。UMMC是俄罗斯两大主要铜生产商之一。
由于只有诺镍仍完全未获批准，俄罗斯潜在可交付铜的数量大幅减少。
此外，明年未售出的俄罗斯铜显然有一个目的地。中国仍是一个饥肠辘辘的商业和战略买家，很可能会抢购别人不想要的东西，尤其是如果价格不菲的话。
铝的威胁
铝就不是这样了。中国在一定程度上是全球最大的生产国和净出口国。
的确，在过去几年里，限电限制了中国的产量，中国在2020年和2021年进口了大量原铝。
但今年国内市场的动态再次发生变化，1-8月的进口量从2021年同期的103万吨下降了71%，至29.8万吨。
由于中国各银行对为俄罗斯原材料提供融资持谨慎态度，中国不太可能在任何一段持续时间内吸收俄铝每年400万吨的产量。
并非巧合的是，自巴塞罗那的一次铝行业会议以来，俄罗斯的交货能力问题就跃升到了LME的议事日程上，会上讨论的是谁将在2023年的合同中接受俄罗斯金属，更重要的是，谁不会接受俄罗斯金属。
俄铝刚刚宣布进行销售管理重组，并表示其订单“稳固，公司无需向LME仓库交付金属”。
定价问题
俄铝已成为“绿色”铝的主要供应商，该公司警告称，在当前库存低的环境下暂停旗下品牌将导致价格和实物溢价波动加剧。
这还将使俄罗斯金属相对于LME的价格出现折扣，在实体供应链上产生不可预测的连锁反应，而实体供应链的定价依据是可在交易所交货的品牌。
另一方面，如果由于缺乏买家，俄罗斯的铝、铜或镍大量涌入LME仓库，LME的合约价格就会出现折扣。
LME指出，这种情况“可能威胁到LME市场的有序性质，特别是其在全球实物行业发现价格方面的关键作用”。
但在官方制裁之前暂停进口俄罗斯金属也是如此，这正是LME目前面临的困境。
该机构表示:“如果现在不采取行动，可能意味着LME在未来的行动中束手无策，因为任何解决问题的行动都可能受到已被列入搜查令的俄罗斯金属数量的影响。”
该计划是在就明年的供应合同进行年度谈判的同时，向市场征求反馈。
有三个选择:什么都不做，为俄罗斯的金属运输设置门槛，或暂停所有地区的所有担保。LME承认，门槛可能太过复杂，只能做出二选一的选择，尽管还有另一个问题，即在停牌前应通知多少时间。
两难的境地
问问市场是一个好主意，因为“自我制裁”的程度将首先决定俄罗斯是否会有过剩的未售出金属。
达成共识可能要困难得多，因为双方显然都有很多自身利益，尤其是在铝业方面，西方生产商和俄铝此前就曾在LME仓库装货规则的改变问题上发生过冲突。
俄铝当时在法院提出的挑战提醒人们，LME的任何单方面行动可能也存在法律问题。
此外，有关金属的争论随时可能因政府制裁的启动而改变，比如英国刚刚对UMMC的所有者实施的制裁，或者欧盟今年4月对俄罗斯铅进口的禁令。
对LME来说，不幸的是，围绕俄罗斯金属未来制裁的问号，突显了一个两难境地:是早行动，还是冒太晚行动的风险。
（来源：有色谷）
