概述：国内外铜价有所分化，国内铜价延续较强走势，价格冲击前期高点，伦铜则维持低位震荡，但都处于低位宽幅区间之中。国庆长假之后，国内10 月合约持仓居高不下，海外铜矿供应干扰导致超预期减产，低库存继续去化引发逼仓行为，因此近月合约保持强势，月差不断拉大，出现逼仓行情。
年内紧缩压力不减，宏观预期反映充分
美国劳工部公布的最新数据显示，美国9月消费者物价指数（CPI）环比上升 0.4%，高于 8 月的 0.1%和市场预期的 0.2%，核心通胀刷新40年高位，另外此前公布的就业 数据也表明工资-通胀螺旋仍在继续，意味着美联储仍需进一步加息为过热的经济降温。整体来看，海外继续 处于紧缩的政策之中，但市场预期已经充分，宏观压力反而会出现缓和全球经济逐步走向衰退的担忧抑制期铜远月合约反弹空间。
铜矿供应趋于宽松
2022 年上半年全球铜矿山干扰率增至 7.4%，矿山产量下调主要集中在南美地区。今年国内冶炼厂也遭遇了各种干扰因素，包括企业的限电、财务情况导致意外停减产、疫情因素等，但紫金、自由港、英美资源等矿企旗下新增项目产量持续释放，预计2022年全球铜矿供应增量约为35万吨，增速在2%左右。因此目前冶炼厂铜精矿库存充足，市场处于过剩的水平。
进入四季度，2023 年铜精矿长单谈判逐步启动，中国头部炼厂代表也将与海外矿山谈判敲定 2023 年的铜精矿长单 TC 的Benchmark。多家大型炼厂预计 2023 年铜精矿长单Benchmark 将达到 90 美元/干吨以上，甚至90美元中位。进口矿的加工费持续走高意味着全球市场铜精矿继续处于宽松状态。
近强远弱，电解铜产量逐步回升
铜精矿宽松格局下，国内炼厂从 7-8月份疫情及限电等限制脱离后，9月电解铜产量回升明显。四季度开启，在铜精矿供应宽裕的条件下大部分冶炼厂企业生产积极性仍然高，且部分已经进入到追产阶段，有企业推迟或者取消了原定的检修计划。
2021年国内冶炼企业扩产计划遭受推迟，其中新增粗炼58万吨产能和73万吨精炼产能均因疫情、设备不到位等影响推迟至2022年。因此，我们在此前认为2022年，国内冶炼 产能扩张速度加快，以及国内干扰因素影响减少，我们预计2022年产量将达到1030万吨，创出历史新高，同比增幅为3%左右。但从实际情况来看，2022年国内冶炼企业扩产计划再 次遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金 因素出现意外减停产，整体产量不及预期。三季度国内大型冶炼厂相继遇到限电，不得不降 低负荷；以及目前国内的冷料依然处于紧张情况，因此我们预计国内精铜产量预计难以出现 大幅增加的情况。
低库存配合挤仓，价格短线有支撑
2022年3季度，国内铜的现货升水走势震荡上行，表现强势。而进入9月份之后，国内铜价走势一度出现回落，叠加国内库存和保税区库存持续回落，现货出现紧张态势，升水因此受益，出现持续走高。消息面，ＬＭＥ宣布停止接受乌拉尔矿业的铜和锌交割，并向会员征求意见是否将俄罗斯金属剔除交割，俄铜传统上主要销往欧洲，被禁后必然转向亚洲，理论上全球铜元素的供应不受影响，不过在ＬＭＥ极低库存背景下容易被借机炒作挤仓。整体来看，国内和保税区库存仍处于低位，因此现货升水将继续处于偏高位置。
总结
宏观面高通胀、全球货币收紧以及美元维持强势的压力延续，压制有色金属上方空间。四季度铜矿加工费继续回升，创出多年新高，全球铜矿市场延续宽松态势。9月份国内精铜产量基本符合预期，环比出现回升。国内终端市场各领域都有了改善迹象。在国内经济增长压力较大情况下，基建投资速度不会放缓，电网投资将持续受益，带动铜需求增长。LME或禁止俄罗斯金属进入欧洲，市场对欧洲金属供应链担忧上升，引发挤仓风险。美联储持续加息预期助推美元强挺，宏观整体偏弱，但受供需格局紧张及换月交割影响，铜价高位震荡，预期铜价短期偏强，但长期展望并不乐观。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
