摘要
海外宏观预期反复，美联储12月加息内部出现分歧。短期低库存对铜价仍有支撑，但在高通胀的背景下，我们认为加息路径仍偏紧，铜依然面对宏观的压力。基本面看，12月份以后随着冶炼厂产能爬坡，进口量增加及需求步入淡季，供需转松，铜价下行压力增大，可考虑逢高布局沪铜2301合约空单。
一． 逼仓危机缓解
10月上旬在铜极低库存的背景下，沪铜险遭逼仓。9月30日上期所仅有3万吨铜库存，远远少于交割需求，导致近月铜价较远月走强，10合约和11合约月差一度高达1800元/吨。后由于月差较大吸引冶炼厂参与交割，沪铜库存大幅增加，逼仓危机缓解。截至10月21日，上期所铜库存为89,566吨，仍处于历史极低水平。
图表1：SHFE铜库存（吨）
数据来源：同花顺、福能期货
二． 宏观预期反复，加息路径仍偏紧
美国9月CPI录得8.2%，超出预期，核心CPI录得6.6%，为1982年8月以来最高，市场对美联储激进加息预期急速升温。但局面自上周五发生了转折，美联储表示11月将会讨论12月“缩小加息幅度”，同时美联储的三位官员透露了“偏鸽”信息。随后，本周二公布的美国经济数据较为惨淡，美国房屋价格涨势同比放缓，美国10月份消费者信心指数远低于预测值，导致12月放缓加息预期概率增加。海外主要地区制造业PMI均呈回落之势，9 月 ISM 美国制造业 PMI 为50.9%，较年初回落 6.7%。9 月日本制造业 PMI 为 50.8%，较年初回落4.6%。9月欧元区制造业 PMI 为 48.4%，较年初回落 10.3%，全球需求减弱。目前，市场对于11月美联储将加息75个基点的预期较为一致，而对于12月加息50个基点还是75个基点仍存较大分歧。欧美通胀数据居高不下，经济数据表现不佳，美联储加息预期在经济衰退和遏制通胀之间反复博弈。我们认为，美联储的首要任务仍是抗通胀，为了遏制住高通胀，预计加息路径仍是偏紧。
图表2：美国CPI ，全球主要地区制造业PMI 单位：%
数据来源：同花顺、福能期货
三． 国内电解铜供应逐步释放
9月中国电解铜产量为94.6万吨，环比上升6.12%，同比上升6.89%。CSPT谈判小组于9月26日敲定四季度现货铜精矿采购指导价为93美元/吨，较3季度上涨13美元/吨，反映市场对铜矿维持供应宽松的预期。当前冶炼厂原料库存充裕，且临近年底部分冶炼厂产能有爬产的预期，预计 10 月国内精铜产量将继续攀升。
图表3：TC加工费（美元/干吨），中国电解铜产量（万吨）
数据来源：同花顺、福能期货 自9月底以来，国内现货偏紧呈现高升水及高月差格局，沪铜在低库存的支撑下表现强于LME铜，沪伦比提高，刺激进口窗口打开，进口铜有望自10月下旬陆续流入国内市场。
图表4：电解铜进口盈亏（元/吨）
数据来源：SMM、福能期货
四． 国内需求强现实弱预期
国内需求处于传统旺季，9月铜材企业整体开工率为74.16%，环比上升1.28个百分点，同比上升0.24个百分点。铜材需求分化，具体来看，精铜杆开工率不及预期，漆包线端口用杆量持续不佳对精铜杆订单造成拖累；铜板带订单在新能源和电子电力行业的高景气带动下有所增加；铜管需求偏弱，空调和用于船舶的铜管加工厂订单始终低迷。线缆方面，随着高温褪去后，线缆厂订单季节性增量明显。但来自地产行业的线缆订单没有明显好转，“保交楼”政策提振有限。
图表5：中国铜材企业月度平均开工率(%)
数据来源：SMM、福能期货 目前11合约和12合约月差高达1000元/吨，一定程度抑制了下游消费，铜加工企业放缓生产节奏，采购意愿较低。后续消费来看，保交楼和强基建政策在四季度都能带来一些新增订单，但中国需求预计将逐渐季节性减弱，大部分铜材加工厂对未来订单都持悲观的态度。
五．总结
展望后市，海外宏观预期反复，美联储12月加息内部出现分歧。短期低库存对铜价仍有支撑，但在高通胀的背景下，我们认为加息路径仍偏紧，铜依然面对宏观的压力。基本面看，12月份以后随着冶炼厂产能爬坡，进口量增加及需求步入淡季，供需转松，铜价下行压力增大，可考虑逢高布局沪铜2301合约空单。
