概述：最近两周海外和国内宏观都表现为弱现实强预期，形成风险偏好的共振，上周以美国10月通胀放缓超预期引发风险资产的集体上涨，但铜主要受供应紧张持续超预期和挤仓节奏主导。近期看铜价在一周内急涨接近两年震荡平台上移65000-68000区域，但长期的宏观交易逻辑仍在加息与衰退阶段，谨慎对待价格继续走高的空间。
内外情绪缓和，铜价大幅上涨
美国10月CPI数据，从数据结果来看同比增长7.7%，较前值8.2%大幅回落，且低于预期值7.9%，通胀超预期放缓给了美联储更多加息放缓的余地，受此影响12月加息放缓的概率大幅增加，美元持续走弱，也受到了金融和衍生品市场的欢迎。国内方面，国内稳增长政策延续，央行 2500 亿再贷款支持民营房企融资等一系列积极因素提振市场信心。短期内国内经济的悲观预期有望持续修复。近期释放的利多信号较强，金属板块迎来阶段性上行。但不可忽略的是冬季和淡季的逐渐到来，不确定性也在增加。
LME 不禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析
当地时间周五，伦敦金属交易所(LME)公布了有关俄罗斯金属禁令 问题的意见征询结果，同时决定维持现状，不对俄罗斯金属施加禁令。LME同时决定，从2023年1月开始将按月公布仓库中俄罗斯金属的所占比例，以回应增加透明度的呼声。最新调研显示LME现有库存中俄罗斯金属占比不一，其中俄罗斯金属在伦铜、伦铝和伦镍的库存占比分别达到:54%、15%、5%，此次LME对俄罗斯金属讨论结论有助于缓和近期有色金属供应链扰动预期，对正处于低库存紧平衡高升水的部分有色价格带来一定程度降温，但似乎并不会短期逆转有色价格近期反弹态势。
受冶炼厂检修和心头产能推迟影响，四季度产量不及预期
10月SMM中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上 升14.2%。1-10月累计产量为851.25万吨，同比增加2.8%，增量为23.28万吨。受到冶炼厂检修影响，据我们统计10月有3家冶炼厂有检修计划；粗铜和冷料供应紧张令部分冶炼厂产量超预期下滑疫情和限电，令西南和内蒙的冶炼厂产量超预期下降；以及10月新投产的冶炼厂产量释放十分缓慢，甚至个别炼厂更是推迟投产。
低库存支撑挤仓
SHFE库存上升1.7万吨至7.6万吨，年同比高3.8万吨。LME铜库存下降0.9万吨至8.0万吨，年同比低2.0万吨，前期注销的仓单继续 流出。三大交易所总库存增加0.8万吨，与去年同期几持平。总体来说，全球交易所库存整体依然处于低位，自10月交割以来可见库存开始新一轮快速降库，并直接推动11月的强势挤仓，随着库存搬运，两市的升贴水和比价也在较快的波动，但整体高升水格局维持
旺季已过，消费边际走弱
10月份精铜制杆企业开工率为69.77%，环比大降4.07%，同 比增加3.2%。从调研看，11月精铜杆消费并不乐观，一方面受精废价差影响，再生铜杆价格优势将持续冲击精铜杆消费；另一方面，受疫情、季节、高铜价等因素影响，下游线缆、漆包线消费端口均 难见亮点，下游需求不佳将抑制精铜杆行业开工率保持较低水平。2022年1-9月电源累计投资3926亿元，同比增长25.1%，电网累计投资3154亿元，同比增长9.1%。电网投资超前发力，稳增长调控预期明显。
总结
国内外铜价整体走势大幅上涨，再次创下了近半年来新高，市场主要推动因素依然来自于宏观方面。海外的紧缩政策压力下降，还是国内疫情防控调整及房地产市场迎来政策利好，让国内经济增长压力同样大幅下降，都将有利于铜价。现货市场方面，铜价大涨后，下游贸易商整体交投不活跃，现货升水回落。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。铜库存低位格局延续，加息放缓、供应短缺担忧及低库存对铜价形成有力支撑。铜价难以形成顺畅涨跌趋势，维持宽幅震荡思路。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
