概述：宏观上，美联储加息预期放缓带来的利好逐步消化殆尽，美元阶段性止跌。国内方面，周内多项利好政策落地，但疫情卷土重来，加之传统淡季逐步到来，不确定性增加，同时10月经济数据走弱，多头情绪受打压。下游在价格走低后补库意愿逐步增强，限制铜价跌幅。“强预期、强现实”均有所削弱，市场逐步回归理性，铜价继续陷入区间震荡为主。
美联储12月加息或放缓
11月备受关注的美联储议息会议后，美联储宣布将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区 间，为连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。尽管美联储会后声明显示，美联储暗示未来将放缓加息。近期释放的利多信号较强，金属板块迎来阶段性上行。但不可忽略的是冬季和淡季的逐渐到来，不确定性也在增加。
LME不禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析
在征求市场意见之后，伦敦金属交易所决定不禁止交割新的俄罗斯金属。“在俄罗斯金属问题上，LME将按照现状处理，”金属行业花了数周时间来讨论如何处置俄罗斯的金属。此次LME对俄罗斯金属讨论结论有助于缓和近期有色金属供应链扰动预期，对正处于低库存紧平衡高升水的部分有色价格带来一定程度降温，但似乎并不会短期逆转有色价格近期反弹态势。
国内电解铜产量环比下降且不及预期
10月 SMM中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累计产量为851.25万吨，同比增加2.8%，粗铜和冷料供应紧张令部分冶炼厂产量超预期下滑，11月精铜产量环比微增，整体仍持续低于预期。今年新增电解产能110万吨，但受疫情和资金链影响新投和复产项目进度不断推迟，集中在四季度才开始释放，导致下半年出现了矿松锭紧，精炼产量释放持续低于预期，但相信明年产量释放会提速，缓解供应紧张。
内外需求有望修复，有色金属有望偏强运行
国际方面，美国 10 月 PPI 升幅同比放缓至 8%，环比上升0.2%，低于市场预期，美国11月纽约联储制造业指数为 4.5，预期-5，前值-9.1，表明美国经济依然强劲，经济基本面支持进一步加息。国内方面，据住建部监测，10 月份以来不少城市新建商品住宅网签成交量明显 回升。进一步优化新冠肺炎疫情防控措施政策持续推进，国内政策逐步放松。国家统计局公布数据显示，中国 10 月规模以上工业增加值同比增 5%，预期增 5%，前值增 6.3%,对国内工业金属价格起到一定支撑。总体上看，海外经济基本面稳定，国内需求预期随着疫情管控政策放松逐步恢复，预计内外需求共振下有色金属价格偏强运行。
疫情及高价限制，下游开工持续小幅转弱。10 月原生、再生电解铜制杆及电线电缆企业开工率均录得下滑，主因节后归来国内多地爆发疫情，部分线缆企业出现减停产现象，拖累整体开工率。受华南地区原料紧缺的影响，精铜杆开工率再度回落 0.29%，录得 64.64%，精铜杆企业新接订单量持续下滑，精铜杆消费延续下滑态势。一方面，广东、河北等地区疫情持续严峻，线缆端对于精铜杆的需求持续下滑。另一方面，铜价突然大涨，导致8月以来的订单全部被套，高铜价对消费抑制明显，交割后价格回落，下游采购略有回升，但整体仍维持较弱。
总结
宏观预期僵持，呈现拉锯战。供给端方面，铜矿供给宽松，TC 加工费及副产品硫酸价格在 10 月以来亦有明 显上涨，冶炼厂生产动力强，电解铜产量预计高位持稳。LME宣布不对俄罗斯金属实施禁令，全球显性库存或有增加，缓解了此前市场对供给不足的担忧。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。随后在10月下旬持仓量开始上升，伴随铜价偏强运行，在长达3个月的横盘震荡期，从持仓量的角度来看，已有空头控盘逐渐转为多头控盘。市场归于理性交易，做多情绪有所收敛，在经济衰退担忧下，铜价回调压力较大，而偏强的基本面对价格依然具备支撑。结合宏观偏空与基本面拐点趋势来看，预计铜价区间震荡为主。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
