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中国消费促进全球需求增量低库存对国际铜价的支撑不改

2022年12月05日 11:33:50 中国有色金属协会

近日,大宗商品贸易巨头Trafigura Group警告称,全球铜库存已降至极危险的低水平。该公司预测,目前,铜市场的库存可再满足4.9天的全球消费,到年底只能满足2.7天的消费。通过分析铜市场细分领域供需状况,笔者认为,2022年全球铜市场低库存主要源自中国,其新能源领域光伏和电动车快速发展贡献了全球铜需求的主要增量;预计铜低库存将在2023年继续存在。

铜市场持续低库存现象解读

根据统计数据,截至11月25日,国内社会库存11.34万吨,保税区库存2.66万吨,而LME库存9.08万吨,COMEX库存3.41万吨,全球库存为26.49万吨。按照国际铜研究组织(ICSG)统计的2021年全球精铜消费量折算,全球精铜日消耗量为7万吨,目前,铜市场的库存只能满足全球消费的3.8天。相较于年初,全球去库16万吨,其中中国保税区去库16.1万吨。由于保税区去库主要是搬进国内,因此,本年度全球铜库存去库的主要力量还是来自中国。

根据对我国精铜供需平衡表的统计,1—9月份,中国市场精铜总供应较去年同期增加43万吨,而国内社会库存(不含保税区库存,因为保税区库存的去库会通过进口体现)去库近7万吨,虽然废铜供应减少8.57万吨,但依然可见今年的去库力量主要是来自需求端。

统计数据显示,2021年,我国终端耗铜分布在电力(46%)、家电(15%)、交通运输(10%)、建筑(9%)、机械电子(9%)和其他(10%)领域。2022年1—9月份,我国电力领域耗铜增量为40万吨。我国电力行业耗铜主要集中电网系统和电源系统,据统计,电网每投资1亿元能带动800~1000吨的铜消费,电源每投资1亿元能带动200吨的铜消费,而根据前9个月电网和电源投资数据可以计算出新增铜消费分别为24万、16万吨。通过电源投资的细分数据,可以发现,1—9月份,电源投资增量主要来自太阳能领域,而根据1GW太阳能耗铜5250吨推算,1—9月份,中国太阳能装机量增加27GW~52.6GW,太阳能领域耗铜增量为14万吨,与通过投资额测算的耗铜增量大体一致,由此可以判断出1—9月份电力领域耗铜增量为40万吨。

1—9月份,我国家电领域耗铜增量4.7万吨。我国家电领域耗铜主要集中在空调、冰箱、洗衣机和冰柜领域,其中空调占比85%。前9个月,中国家电耗铜149万吨,较去年同期增加4.7万吨,空调领域贡献全部增量,虽然冰箱和冷柜今年产量持续下降,但空调在今年6月开始销量同比转正,而且夏季极端天气也拉动了空调的产销,从而令空调产量回升带动了整个家电领域耗铜增加。

1—9月份,我国车市耗铜增加16.8万吨。前9个月,我国车市乘用车大幅增长17.24%,而商用车大幅下跌32.57%。细分领域看,乘用车领域增长主要来自新能源车大增119.22%,而燃油车同比微降1.3%。单台新能源车耗铜量较燃油车增加30~50公斤,新能源汽车产销爆发是今年车市耗铜增加的主要推动力。

1—9月份,我国地产领域耗铜减少7.4万吨,不过由于该领域耗铜占比相对较小,因此减量幅度有限。另外,机械电子和其他领域每年耗铜量在125万~130万吨,由于该领域用铜量分散,今年这两块铜消费或下滑5万~10万吨。

通过上述分析可以看出,今年来自房地产行业的订单较差,而国网订单较好,从终端耗铜量也能看出电力领域耗铜增加40万吨,而房地产领域减少7.4万吨。2022年,新能源车超预期增长且新能源车耗铜高于传统车,从而使得车市耗铜增加16.8万吨,家电在空调托底下耗铜微增。整体上可以看出,今年,铜消费在电力和车市带动下实现正增长,而家电微增,地产贡献主要减量。

全球铜行业供需分析及展望

2023年全球铜矿产能进入释放高峰期,推动精铜供应继续回升笔者观察到,2022年铜精矿TC大幅走强,中国铜原料联合谈判小组(CSPT)敲定四季度铜精矿加工费采购指导价为93美元/吨、9.3美分/磅,创2017年以来新高,铜矿市场供应充裕。根据笔者对全球128座主要矿山产量统计,预计2022年全球新增铜矿产量76.1万吨,主要增量来自新建和扩建矿山产能释放,智利和秘鲁都有大矿投产,但产出释放主要集中在2023年,且智利因安全事故、干旱、劳工行动导致其2022年铜矿产出下降。秘鲁也鲜有增量,主要增量来自刚果金Kamoa扩产(23万吨)、玉龙铜矿产能释放(17万吨)、印度尼西亚Grasberg产能释放(10万吨)。

由于新建和扩建矿山的逐渐投产以及智利、秘鲁在产矿山逐渐恢复生产,全球铜矿供应增量将在2023年达到高峰。根据彭博数据,2023—2025年,全球每年将新增铜矿供应量140万、62万、53万吨,铜矿供应在可预见的未来仍将持续增长。

在铜矿供应继续宽松且冶炼厂盈利能力向好的带动下,全球冶炼厂开工积极性进一步回升。2022年,我国新增铜冶炼产能有富冶和鼎8月份投产12万吨、金冠铜业10月份投产8万吨、清远江铜将于12月底投产10万吨、阳新宏盛在11月份投产40万吨,累计新增产能70万吨。加上2022年我国因为疫情、高温天气等因素影响,导致1—9月份冶炼企业开工率较去年同期降低7个百分点,或影响产量60万吨。在中性预期下,2023年我国冶炼企业开工率回到正常水平,加上投产产能释放,预计2023年中国冶炼厂能消化全球新增的140万吨铜精矿,全球新增精铜产量也能达到140万吨。

2023年全球铜需求增量预计主要来自于脱碳领域

国内电网投资在2023—2025年增量有限,目前,市场预计“十四五”期间电网计划投资额接近3万亿元。根据2021年完成投资额4951亿元、2022年计划投资额6250亿元计算,预计2023—2025年年均投资额6266亿元,因此电网投资预计增量有限。

新能源领域光伏贡献主要增量,2023年全球光伏将继续爆发,机构预测2023年全球光伏装机量在330—360GW,预计较2022年增加110GW,耗铜增量57.75万吨;而风电领域根据笔者的测算,2023—2024年耗铜增量十分有限,为2万~3万吨。总体来看,2023年全球新能源领域增量在60万吨。

相关机构预计,2022年,中国新能源车销售总量有望达到662万辆,同比增长102%;2023年,中国新能源车销售总量有望达到1036万辆,同比增长56%,预计2023年中国新能源车耗铜增量接近30万吨。乘用车市场信息联席会数据显示,2022年上半年,世界新能源乘用车销售达到421万辆,中国新能源乘用车占59%,以此数据估算,在2023年中国新能源车在全球占有率不变情况下,预计海外新能源车2023年耗铜增量20万吨。总体来看,2023年全球新能源车耗铜增量在50万吨左右。

2023年,中国地产领域耗铜量预计回升,中性预计2023年地产竣工增速恢复至10%,考虑到地产领域耗铜在120万吨,预计2023年中国地产领域耗铜增量在10万吨。

通过分析可以看出,全球新能源领域、全球新能源汽车领域以及中国房地产行业在2023年将累计贡献增量120万吨。近日,国际货币基金组织(IMF)在最新的《世界经济展望报告》中预测,在2023年铜矿供应增量140万吨且完全转化为精铜的背景下,2023年全球能实际累库的增量估计不足10万吨。

低库存将在2023年继续存在

通过上述分析,笔者认为,2022年全球铜市持续低库存主要来自中国新能源领域、光伏行业和电动汽车行业的快速发展对铜市场贡献主要需求增量,而房地产领域耗铜有所下滑,但由于其占比相对较小整体减量有限。2023年,全球铜矿产能进入释放高峰期,预计增量达140万吨。在冶炼厂盈利能力向好以及开工率恢复背景下,预计2023年中国铜冶炼厂能够消化海外矿供应增量,精铜产量增量在140万吨左右。

从需求端来看,2023年我国新能源领域继续发力以及地产领域恢复,预计累计贡献需求增量120万吨,再加上全球经济继续增长带来的其他领域需求小幅恢复,2023年累库增量将不足10万吨。考虑到当前全球铜库存仅25万吨,而2023年累库幅度有限,预计低库存情况将在2023年继续存在。低库存对铜价的支撑不改,铜价下有底但向上推动力更多来自宏观,低库存导致的内外价差结构偏强局面继续存在。

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