近日，大宗商品贸易巨头Trafigura Group警告称，全球铜库存已降至极危险的低水平。该公司预测，目前，铜市场的库存可再满足4.9天的全球消费，到年底只能满足2.7天的消费。通过分析铜市场细分领域供需状况，笔者认为，2022年全球铜市场低库存主要源自中国，其新能源领域光伏和电动车快速发展贡献了全球铜需求的主要增量；预计铜低库存将在2023年继续存在。
铜市场持续低库存现象解读
根据统计数据，截至11月25日，国内社会库存11.34万吨，保税区库存2.66万吨，而LME库存9.08万吨，COMEX库存3.41万吨，全球库存为26.49万吨。按照国际铜研究组织（ICSG）统计的2021年全球精铜消费量折算，全球精铜日消耗量为7万吨，目前，铜市场的库存只能满足全球消费的3.8天。相较于年初，全球去库16万吨，其中中国保税区去库16.1万吨。由于保税区去库主要是搬进国内，因此，本年度全球铜库存去库的主要力量还是来自中国。
根据对我国精铜供需平衡表的统计，1—9月份，中国市场精铜总供应较去年同期增加43万吨，而国内社会库存（不含保税区库存，因为保税区库存的去库会通过进口体现）去库近7万吨，虽然废铜供应减少8.57万吨，但依然可见今年的去库力量主要是来自需求端。
统计数据显示，2021年，我国终端耗铜分布在电力（46%）、家电（15%）、交通运输（10%）、建筑（9%）、机械电子（9%）和其他（10%）领域。2022年1—9月份，我国电力领域耗铜增量为40万吨。我国电力行业耗铜主要集中电网系统和电源系统，据统计，电网每投资1亿元能带动800~1000吨的铜消费，电源每投资1亿元能带动200吨的铜消费，而根据前9个月电网和电源投资数据可以计算出新增铜消费分别为24万、16万吨。通过电源投资的细分数据，可以发现，1—9月份，电源投资增量主要来自太阳能领域，而根据1GW太阳能耗铜5250吨推算，1—9月份，中国太阳能装机量增加27GW~52.6GW，太阳能领域耗铜增量为14万吨，与通过投资额测算的耗铜增量大体一致，由此可以判断出1—9月份电力领域耗铜增量为40万吨。
1—9月份，我国家电领域耗铜增量4.7万吨。我国家电领域耗铜主要集中在空调、冰箱、洗衣机和冰柜领域，其中空调占比85%。前9个月，中国家电耗铜149万吨，较去年同期增加4.7万吨，空调领域贡献全部增量，虽然冰箱和冷柜今年产量持续下降，但空调在今年6月开始销量同比转正，而且夏季极端天气也拉动了空调的产销，从而令空调产量回升带动了整个家电领域耗铜增加。
1—9月份，我国车市耗铜增加16.8万吨。前9个月，我国车市乘用车大幅增长17.24%，而商用车大幅下跌32.57%。细分领域看，乘用车领域增长主要来自新能源车大增119.22%，而燃油车同比微降1.3%。单台新能源车耗铜量较燃油车增加30~50公斤，新能源汽车产销爆发是今年车市耗铜增加的主要推动力。
1—9月份，我国地产领域耗铜减少7.4万吨，不过由于该领域耗铜占比相对较小，因此减量幅度有限。另外，机械电子和其他领域每年耗铜量在125万~130万吨，由于该领域用铜量分散，今年这两块铜消费或下滑5万~10万吨。
通过上述分析可以看出，今年来自房地产行业的订单较差，而国网订单较好，从终端耗铜量也能看出电力领域耗铜增加40万吨，而房地产领域减少7.4万吨。2022年，新能源车超预期增长且新能源车耗铜高于传统车，从而使得车市耗铜增加16.8万吨，家电在空调托底下耗铜微增。整体上可以看出，今年，铜消费在电力和车市带动下实现正增长，而家电微增，地产贡献主要减量。
全球铜行业供需分析及展望
2023年全球铜矿产能进入释放高峰期，推动精铜供应继续回升笔者观察到，2022年铜精矿TC大幅走强，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）敲定四季度铜精矿加工费采购指导价为93美元/吨、9.3美分/磅，创2017年以来新高，铜矿市场供应充裕。根据笔者对全球128座主要矿山产量统计，预计2022年全球新增铜矿产量76.1万吨，主要增量来自新建和扩建矿山产能释放，智利和秘鲁都有大矿投产，但产出释放主要集中在2023年，且智利因安全事故、干旱、劳工行动导致其2022年铜矿产出下降。秘鲁也鲜有增量，主要增量来自刚果金Kamoa扩产（23万吨）、玉龙铜矿产能释放（17万吨）、印度尼西亚Grasberg产能释放（10万吨）。
由于新建和扩建矿山的逐渐投产以及智利、秘鲁在产矿山逐渐恢复生产，全球铜矿供应增量将在2023年达到高峰。根据彭博数据，2023—2025年，全球每年将新增铜矿供应量140万、62万、53万吨，铜矿供应在可预见的未来仍将持续增长。
在铜矿供应继续宽松且冶炼厂盈利能力向好的带动下，全球冶炼厂开工积极性进一步回升。2022年，我国新增铜冶炼产能有富冶和鼎8月份投产12万吨、金冠铜业10月份投产8万吨、清远江铜将于12月底投产10万吨、阳新宏盛在11月份投产40万吨，累计新增产能70万吨。加上2022年我国因为疫情、高温天气等因素影响，导致1—9月份冶炼企业开工率较去年同期降低7个百分点，或影响产量60万吨。在中性预期下，2023年我国冶炼企业开工率回到正常水平，加上投产产能释放，预计2023年中国冶炼厂能消化全球新增的140万吨铜精矿，全球新增精铜产量也能达到140万吨。
2023年全球铜需求增量预计主要来自于脱碳领域
国内电网投资在2023—2025年增量有限，目前，市场预计“十四五”期间电网计划投资额接近3万亿元。根据2021年完成投资额4951亿元、2022年计划投资额6250亿元计算，预计2023—2025年年均投资额6266亿元，因此电网投资预计增量有限。
新能源领域光伏贡献主要增量，2023年全球光伏将继续爆发，机构预测2023年全球光伏装机量在330—360GW，预计较2022年增加110GW，耗铜增量57.75万吨；而风电领域根据笔者的测算，2023—2024年耗铜增量十分有限，为2万~3万吨。总体来看，2023年全球新能源领域增量在60万吨。
相关机构预计，2022年，中国新能源车销售总量有望达到662万辆，同比增长102%；2023年，中国新能源车销售总量有望达到1036万辆，同比增长56%，预计2023年中国新能源车耗铜增量接近30万吨。乘用车市场信息联席会数据显示，2022年上半年，世界新能源乘用车销售达到421万辆，中国新能源乘用车占59%，以此数据估算，在2023年中国新能源车在全球占有率不变情况下，预计海外新能源车2023年耗铜增量20万吨。总体来看，2023年全球新能源车耗铜增量在50万吨左右。
2023年，中国地产领域耗铜量预计回升，中性预计2023年地产竣工增速恢复至10%，考虑到地产领域耗铜在120万吨，预计2023年中国地产领域耗铜增量在10万吨。
通过分析可以看出，全球新能源领域、全球新能源汽车领域以及中国房地产行业在2023年将累计贡献增量120万吨。近日，国际货币基金组织（IMF）在最新的《世界经济展望报告》中预测，在2023年铜矿供应增量140万吨且完全转化为精铜的背景下，2023年全球能实际累库的增量估计不足10万吨。
低库存将在2023年继续存在
通过上述分析，笔者认为，2022年全球铜市持续低库存主要来自中国新能源领域、光伏行业和电动汽车行业的快速发展对铜市场贡献主要需求增量，而房地产领域耗铜有所下滑，但由于其占比相对较小整体减量有限。2023年，全球铜矿产能进入释放高峰期，预计增量达140万吨。在冶炼厂盈利能力向好以及开工率恢复背景下，预计2023年中国铜冶炼厂能够消化海外矿供应增量，精铜产量增量在140万吨左右。
从需求端来看，2023年我国新能源领域继续发力以及地产领域恢复，预计累计贡献需求增量120万吨，再加上全球经济继续增长带来的其他领域需求小幅恢复，2023年累库增量将不足10万吨。考虑到当前全球铜库存仅25万吨，而2023年累库幅度有限，预计低库存情况将在2023年继续存在。低库存对铜价的支撑不改，铜价下有底但向上推动力更多来自宏观，低库存导致的内外价差结构偏强局面继续存在。
