概述：随着海外通胀数据的降温、国内深港口岸有序恢复互通，市场风险偏好持续得到改善，助推铜价反弹。市场担忧美联储或将长期维持紧缩政策，以及传统消费淡季影响，节后下游回归偏慢，累库有超预期的可能，一定程度上将抵抗国内强复苏预期下的偏多情绪。铜价高位价格存在一定压力，预计价格主要波动区间66000-70000元/吨。
铜精矿产量缓慢增长
南美铜矿山老化、选矿率偏低，给矿品位下滑造成的减产是目前全球铜矿山面临的主要问题。智利全球最大铜矿山Escondida年产量占全球约8%，2022年前三季度该矿山铜产量下降6%，主要原因是当地选矿厂进料品位下降了4%，其他原因还包括当地交通路线遭封锁，影响了劳动力进场、供应原料运输。其2022年全年的铜总产量为30.51万吨，按年减少10%。嘉能可预测2023年铜产量约为104万吨。泰克资源2022年生产了27.05万吨铜，预测2023财年铜产量为39.0万- 44.5万吨。
供应端的干扰继续发酵，秘鲁Las Bambas在发运不畅后又因关键物资出现短缺而被迫停产；First Quantum的巴拿马铜矿运营及扩张依旧受到当地政府的阻碍，生产风险仍存。
加工费基准走高 精炼铜供应有望加速
国内铜精矿加工费虽有下滑但仍处高位，冶炼厂利润较好，但粗铜供应有限限制产量释放。CSPT维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。国内精炼铜产量保持稳定增长，去年12月份精炼铜产量同比增幅收窄至3.60%，站在去年11月产出高基数下，环比下滑2.54%，主要原因是国内部分冶炼厂停产检修、防疫政策调整后疫情感染致使劳动力紧张，对精铜产量造成冲击。在高加工费的激励下，以及疫情影响减弱的情况下，炼厂冶炼积极性仍较高，SMM预计2023年国内电解铜产量将达到1118 万吨，增速 7.31%，有望创出历史新高。
新能源将为核心拉动项
国内铜终端消费主要集中在电力电缆、家电、汽车、房地产 等行业板块。其中电力电缆占比接近46%，家电占15%，汽车行业占比11%，建筑占比9%。中国开启“碳达峰、碳中和”进程相关政策部署密集出台，经济发展更绿色更低碳将是未来发展的主旋律。
电力是中国耗铜量最多的终端，耗铜量占比约 46%。电网投资，1-12月电网基本建设投资累计完成额 5012 亿元，累计同比增 2%；电源投资，1-12月电源基本建设投资累计完 成额 7208 亿元，累计同比增 22.8%。电力是我国碳排放主要来源，据IEA，中国供电和供热的碳排放占总碳排放的51%，全球均值 42%。国内能源转型，新能源发展迅速，预计未来新能源领域的电源投资和配套的电网投资将继续加码，对铜需求起重要支撑。
另一个拉动铜消费增长的主要贡献者是新能源汽车，增长超过3%。国内12月汽车销量255.6万辆，环比增9.79%，同比减 8.26%；汽车产量238.3万辆，环比减 0.13%，同比减18.03%。12月新能源汽车销量81.4万辆，环比增 3.56%，同比增53.3%；新能源汽车产量79.5万辆，环比增 3.52%，同比增53.47%。政策指引加大扩内需，叠加新能源汽车景气度较高，整体需求仍有动能。
总结
海外秘鲁抗议活动加剧，原料供应扰动危机供应预期急剧收紧。目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外库存持续走低，整体低库存的现实短期难以改变，对铜价有一定的支撑。新能源汽车和光伏基建等绿色铜应用有望保持高增长，房地产和家电等传统铜消费有望企稳回升。但传统消费淡季，春节假期后下游企业陆续返工，市场接货情绪谨慎，相关消费未见起色。供应增加和消费减弱的局面预计将持续至2月底。预计强预期和弱现实的博弈还将继续，短期沪铜将围绕7万的关口做阶段性整理。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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