宏观面：
内部政策利好持续释放，国内经济企稳回暖可期。新能源平稳增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在连续激进式加息后，美国通胀向下拐点显现，政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，预计加息终点在5%附近，美元指数或走弱，但欧美经济衰退预期对铜价又会形成宏观上的压制。后期影响铜价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖预期（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美国2年期国债收益率-10年期国债收益率差值
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind产业面：
下游开工率逐步回升，2月中旬铜杆企业开工率62.51%，较月初回升20.36个百分点。再生铜制杆企业开工率50.63%，较月初回升39.24个百分点。2月中旬，LME铜库存6.3万吨，较月初回落7000吨。上期所铜库存24.2万吨，较月初回升1.6万吨。2月中旬中国电解铜社会库存31.29万吨，较上周减少0.15万吨，境内铜库存处于累库状态，但上周周度累库幅度已经开始下降。据SMM资讯，库存减少主要原因是广东消费快速复苏引起，而华东地区因恢复缓慢加上北方货源流入，其库存仍是增加的。消费方面，大部分下游已于上周恢复，预计在更多企业复工的带动下需求将有所回升。2月初精废价差1660元/吨，精废价差大幅收窄，再生铜消费较为疲软。铜矿供应端，据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。近期美洲铜矿运输情况好转，原料生产端干扰率没有预期严重，海外铜矿供应恢复预期增强。长期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。中期铜价在宏观利好与产业偏空的交织下，在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。
后期影响铜价的中观变量：节后上下游复工复产，开工率回升，增加上游原料采购（利多）；海外智利秘鲁铜矿供应偏紧尚未缓解，但供应恢复预期增强（利空）。
图3 中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图4 中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
宏观强预期驱动节前铜价大幅反弹后，近期回归产业基本面主导，阶段调整尚未结束。
