概述：铜价走势强势，在7万附近运行。从宏观角度，美联储下次利率决议时间在3月下旬，在利率决议前，货币政策将保持稳定。基本面上，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。元宵节后，下游复工复产加快推进，铜价或保持震荡，小幅偏强。
海外矿端扰动持续
海外铜矿供应扰动持续，智利矿山矿场投产延误致产量增长放缓，秘鲁持续性的抗议及封锁活动影响当 地矿山正常运营，Las Bamba 矿山由于运输受阻出现关键物料短缺，决定暂缓生产；加拿大第一量子矿业表示已经暂停在巴拿马主要港口的装载作业，从 Cobre Panama 的出口通道中断。同时，全球第二大铜矿因强降水而暂时停产。印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司（Freeport Indonesia）不得不暂停了 Grasberg 铜矿的部分采矿和加工工作。据悉， Grasberg 矿位于印尼最东部的巴布亚省，该矿是全球最大金矿、第二大铜矿，通常每天生产近500万磅铜和 500 盎司黄。海外铜矿供应面临扰动，CSPT维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，目前整体 TC 仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。
精炼铜供应有望加速
国内铜精矿加工费虽有下滑但仍处高位，冶炼厂利润较好，但粗铜供应有限限制产量释放。进入2月，之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产，我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨；再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率；这些均是令2月产量明显增加的原因。预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升 4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。1-2月累计产量预计为175.26万吨，同比增加5.97%，增加9.88万吨。预计随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。
进口方面，2022 年 12 月未锻造的铜及铜材进口量为 514049 吨，同比减少12.7%， 1-12 月累计进口5870880吨，同比增加 6.2%；12月电解铜进口为 347367 吨，同比减少 13.13%，1-12 月累计进口 3671261 吨，同比增加 6.74%。
现货方面，元宵节后，下游复工复产加快推进，需求持续改善，现货市场成交有所好转。在上周现货换月后，1#电解铜现货对当月2303合约再度转为小幅贴水状态。今年贸易长单开始交付，当前进口窗口持续关闭，冶炼厂检修等状况，流通货源偏紧；且在近月合约 contango结构扩大情况下，冶炼厂出货换现意愿降低，现货贴水或将持续收窄转为升水状态。
新能源将为核心拉动项
下游企业已经逐步恢复，铜价在美元走高的背景下依然相对抗跌，部分下游企业担忧铜价此后继续攀升，因此观望情绪有所缓解，采购积极性明显好转。经济强复苏预期下，中国传统领域铜需求增速或由负转正。电力侧，国家电网、南方电网 “十四五”期间电网投资规划明确，预计2023-2025 年电网投资完成额年增速超 5%；建筑及家电侧，多项政策扶持下，新基建发力已成定局，房地产拖累减少，家电或跟随回暖，此领域铜消费压力存在释放空间。新能源方面订单修复相对较快，下游来自光伏、风电等 端口订单有所增长。
总结
秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。下游企业复工复产快速推进，供需面在边际好转。然国内仍在累库，但累库节奏放缓，全球低库存对铜价的支持依然存在。且国内宏观预期向好不变，铜价后市依然看好。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
