宏观面：
市场已进入对两会政策预期反应阶段，国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。新能源平稳增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在连续激进式加息后，美国通胀向下拐点显现，政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济浅衰退预期会形成宏观上的压制。后期影响铜价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖预期（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美国2年期国债收益率-10年期国债收益率差值
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind
产业面：
上周下游开工率回升，铜杆企业开工率62.1%，较上周小幅回升3.5个百分点。再生铜制杆企业开工率58.52%，较上周回落近2个百分点。3月上旬，LME铜库存7万吨，较上周增加6400吨。上期所铜库存24万吨，较上周回落1.2万吨。3月上旬，中国电解铜社会库存30.91万吨，较上周回落1.63万吨。随着下游消费回暖，境内铜库存回落。据SMM资讯，精废价差虽有所扩大，但再生铜杆厂因新增订单极为有限采购较为谨慎。近期国产铜因出口增加，发至国内仓库量有所下降，且下游在铜价下跌时进行了补库。消费方面，进入3月消费旺季，需求量有所复苏，但高位铜价仍是影响消费恢复的因素之一，若铜价不出现大幅上涨，预计消费将持续恢复。铜矿供应端，据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。近期智利、秘鲁、印尼自由港铜矿供应逐渐恢复，铜价反弹空间受限。长期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。中期铜价在宏观利好与产业偏空的交织下，在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。
后期影响铜价的中观变量：下游消费恢复回暖（利多）；海外智利秘鲁铜矿供应恢复预期增强（利空）；全球第二大铜矿印尼自由港产量释放（利空）。
图3 中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图4 中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
短期国内经济回暖对有色金属价格形成支撑，但中期政策进一步宽松空间还有待观察，叠加欧美经济浅衰退压力对反弹空间仍存压制。
