国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济政策处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。海外硅谷银行危机事件从情绪面对铜价影响偏负面。近期欧美经济体对银行业实施了救助举措，并弱化了大幅加息预期，美国2年期国债收益率回落近40个基点。但市场仍担忧欧美银行业危机蔓延，市场情绪仍有反复，外部经济环境不确定性对铜价产生承压。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱。后期影响铜价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖（利多）；硅谷银行事件弱化美联储加息预期，本周加息幅度或低于预期（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美国2年期国债收益率
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind
产业面：
上周下游开工率继续回升，铜杆企业开工率75.36%，较上周回升5.9个百分点。再生铜制杆企业开工率58.52%，较上周回升3.8个百分点。3月中下旬，LME铜库存7.4万吨，较上周增加3000吨。上期所铜库存18.2万吨，较上周回落3.2万吨。中国电解铜社会库存22.6万吨，较上周回落4.5万吨。据SMM资讯，全国各地区库存相较于上周大多表现为去库，主因上周铜价大跌，下游采购积极性显著提高，使得出库量增加。此外，上周进口窗口打开，预计本周将有部分货源自保税区流入境内市场，将为现货市场补充一定的货源。上周精废平均价差1637元/吨，较上上周缩窄了30元/吨。上周再生铜原料绝对价格大幅降低，但再生铜杆厂恐铜价再次下跌，采购仍然较为谨慎。铜矿供应端，据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。近期智利、秘鲁、印尼自由港铜矿供应逐渐恢复，铜价反弹空间受限。长期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。中期铜价在宏观利好与产业偏空的交织下，在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。
后期影响铜价的中观变量：下游消费恢复回暖（利多）；海外智利秘鲁铜矿供应恢复预期增强（利空）；全球第二大铜矿印尼自由港产量释放（利空）。
图3 中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图4 中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
短期国内经济回暖对有色金属价格形成支撑，但中期政策进一步宽松空间还有待观察。硅谷银行事件影响市场情绪波动，欧美经济浅衰退压力对反弹空间仍存压制。
