宏观面：
国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。海外硅谷银行危机事件从情绪面对铜价影响偏负面。近期欧美经济体对银行业实施了救助举措，放慢了加息步伐抗通胀，以及小幅扩表注入流动性，美国2年期国债收益率回落近40个基点。但市场仍担忧欧美银行业危机蔓延，市场情绪仍有反复，外部经济环境不确定性对铜价产生承压。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济浅衰退预期会形成宏观上的压制。市场仍在观察国内微观数据改善好转的程度。后期影响铜价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖（利多）；硅谷银行事件压制美联储加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美国2年期国债收益率
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind
图3 美联储资产负债表
数据来源：wind
产业面：
上周下游开工率保持回暖态势，铜杆企业开工率75.28%，较上周变化不大。再生铜制杆企业开工率61.64%，较上周回升3.12个百分点。3月下旬，LME铜库存7.26万吨，较上周回落2100吨。上期所铜库存16.1万吨，较上周回落2.1万吨。中国电解铜社会库存22.6万吨，较上周回落2.6万吨。据SMM资讯，下游补库量较为有限，主要是到货量较少引起总库存降低。现货进口亏损进一步扩大，进口铜供应仍存缺口，但本周面临月末季末，清库换现压力仍为主导，预计现货升水高开低走。但仍需关注近月合约月差变化，若近月BACK结构未扩大，升水降幅亦有限。消费方面，临近月末，预计下游采购积极性较低。上周精废价差为2328元/吨，精废价差大幅扩大，处于优势线上方区域，利于再生铜原料消费。铜矿供应端，3月下旬进口铜矿加工费指数77.81美元/吨，较去年底回落近10个百分点，反映出一季度铜矿供应受到海外产铜国干扰有所偏紧。据SMM数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。长期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。中期铜价在宏观利好与产业偏空的交织下，在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。
后期影响铜价的中观变量：下游消费恢复回暖（利多）；一季度进口铜矿加工费下滑，铜矿供应受到海外产铜国干扰有所偏紧（利多）。
图4：中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图5：中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
短期国内经济回暖对有色金属价格形成支撑，但中期政策进一步宽松空间还有待观察。欧美中小银行业危机事件影响市场情绪波动，欧美经济浅衰退压力对反弹空间仍存压制。
