铜：国内政策刺激预期上升，人民币走强，铜价冲高后回落走势。昨日LME库存减少125至211225吨，注销仓单占比维持9.2%，Cash/3M贴水扩至18.5美元/吨。国内方面，上海地区现货升水降至105元，市场货源增多，贸易投机和下游消费呈谨慎观望之态。精炼铜现货进口盈利收窄至100元，短期仍有清关铜入境；电解铜与1#光亮铜价差扩大至1050元，废铜消费并未实质性改善。需求方面，根据SMM调研数据，5月精铜制杆企业开工率同比增1.3个百分点，环比增3.4个百分点；同期桐柏带箔企业开工率环比减2个百分点，同比减8.0个百分点。
价格方面，国内精铜产量恢复和需求弱改善背景下，精炼铜去库节奏预计放慢，且可能转为小幅累库。随着国内政策逐步转向对内刺激、海外各国货币政策转松，中期视角下铜价仍不悲观，但贸易谈判的不确定性或使价格有所反复，近期关注国内经济数据发布。操作建议：少量多单持有。
锌：LME锌库存维持101300吨，注销仓单维持40400吨，注销仓单占库存比维持39.9%，cash/3m升水至148美元/吨。中国地方债放宽和美墨谈判达成协议等宏观面利好刺激全球股市和基本金属反弹，然由于国内精炼锌供应增量较大，沪锌近月端压力增加，现货市场成交走差，上海现货贴水扩大至70元/吨，进口锌贴水80元/吨，广东现货对7月升水490元/吨，宏观提振叠加现货偏弱，沪锌back结构有所收敛。供应端看，SMM预计6月国内精炼锌产量将增至50万吨，达近一年半以来峰值。我们预估下半年产量较上半年有望增长25-30万吨，库存拐点将出现在三季度。维持中长期看空观点，待挤仓行情转弱后再度沽空。
