铜：昨日美元延续强势，伦铜跌近1%，消费低迷叠加废铜票点下调导致产业端支撑松动。LME库存减少2275至296025吨，注销仓单占比降至11.9%，Cash/3M贴水缩小至13.5美元/吨。国内方面，上海地区现货升水降至70元/吨，远月对近月升水幅度减小，表明远期需求预期弱化。昨日精炼铜现货进口小幅盈利50元/吨；国内电解铜与1#光亮铜价差缩至1350元，废铜替代优势较前期边际改善。消息面，中国两家铜冶炼商与智利矿企Antofagasta将2020年上半年铜精矿加工精炼费（TC/RC）敲定在每吨64美元以及每磅6.4美分，显示矿冶矛盾愈发紧张。价格方面，现有关税存在的情况下，短期国内出口大概率继续走低，经济预期暂难改善。随着国内产量恢复和下游消费淡季来临，精炼铜累库压力不小，短期价格仍缺乏向上的强驱动因素，但在不发生系统性风险的假设下，铜价下方支撑逐渐显现。操作建议：靠近45000元/吨加多。
锌：LME锌库存减少1575吨，至85550吨，减量主要来自鹿特丹，注销仓单减少1475吨，至17650吨，注销仓单占库存比降至20.6%。国内下游采购情绪转弱，现货交投较上周明显清淡，上海现货升水维持40元/吨，进口锌中，smc升水20元/吨，哈锌贴水100元/吨，广东现货对8月升水收至140元/吨。现货沪伦比价升至8.1，上海保税库premium维持105美元/吨，现货进口比价8.18，现货进口亏损200元/吨，进口窗口持续关闭。炼厂利润仍在2000元/吨以上，维持三季度国内锌产量同比环比双增的判断，供应压力增加持续施压锌价。不过加工费下调速度决定了本轮锌价下跌的底部，如三季度加工费下调缓慢，则锌价在18500元/吨附近将打穿部分矿山利润，持续下行将受到阻碍，短期继续看空锌价。
铝：铜锌回落至前期低点，而伦铝回升至1800美元/吨附近，沪伦比值回归至7.55，伦铝偏强表现使得比值回归。而海外Cash/3m平均贴水缩小至19美元/吨，而LME库存继续回落7925至94.86万吨。国内方面，氧化铝价格从持续回调至2667元/ 吨，这使得冶炼盈利抬升至100元/吨。预计虽然去库放缓，但供应偏低背景下，预计仍维持淡季去库状态，结构转为Back可能性偏大。趋势上，由于产量增速偏低，铝价中长期（3-6个月）我们仍认为是偏多配置，但由于氧化铝仍有回调空间，因此近1-2月预计在13800 - 14100元/吨之间震荡，13800元/吨以下不宜过分悲观。
