脱欧期限临近，铜价波动或加大
今日观点：
量价：16 日，沪铜收跌，主力合约收于 46750 元/吨，跌 0.4%。沪铜所有合约较上一交易日成交量减 4.3 万手至 19 万手，持仓量增 2222 手至 55 万手。其中，近月合约 CU1911 前20 名买单持仓量减 1891 手至 5.6 万手，前 20 名卖单持仓量减 2128 手至 6.7 万手。
库存仓单：16 日，LME 库存增 600 吨至 27.6 万吨，LME 注销仓单占比 23%，连续两周下滑；SHFE 铜仓单较 15 日增 1472 吨至 6.4 万吨，仓单继续增加。
现货方面： 16 日，洋山铜仓单溢价 81 美元/吨，与昨日持平。而上日，LME 现货升贴水为-33 美元/吨。据 SMM，16 日上海电解铜现货对近月合约报价升水 40~升水 70 元/吨，市场成交一般，下游按刚需采购，低价货源受青睐。
（1）据海关总署周一公布数据显示，9 月中国未锻轧铜及铜材进口量为 44.5 万吨，环比上升 10.1%，同比降 14.6%。 1-9 月中国未锻轧铜及铜材进口总量为 353.9 万吨，同比下滑 11.3%。（2）9 月我国进口铜矿砂及铜精矿共计 158 万吨，同比下滑 18.1%；1-9 月累计进口量为 1600 万吨，同比上升 6.8%。（3）由于对外发货与原料供应运输道路持续受到社区封锁，Las Bambas 铜矿 90%设备已停止工作，如果该问题持续，MMG 将宣布因不可抗力暂停 Las Bambas 铜矿运营。（4）安托法加斯塔矿业(Antofagasta Minerals)旗下智利Antucoya 小型铜矿工会称，与资方就劳动合同的谈判未能如愿，将于周三开始罢工。政府调停下的谈判于本月初启动，在此之前工人们拒绝了资方的提议。该矿去年产量 7.22 万金属吨。此外，（5）据 SMM 调研数据显示 9 月份铜管企业开工率为 78.06%，同比超预期回升 6.11 个百分点，环比回升 5.02 个百分点；9 月份铜板带箔企业开工率为 70.62%，同比下滑 6.16 个百分点，环比回升 1.16 个百分点。
观点：近日智利罢工风波再起，秘鲁矿区骚乱频发，生产再生不确定因素。加工端，下半年国内新扩建的产能项目不断推进，而市场多方调研均反应 9 月电解铜产量或将环比减少，产量不及预期，主因阳极铜和废铜供给紧张所致。目前，TC 维持低位，供给紧张局面或由矿端转向精炼铜端。9 月未锻轧铜及铜材进口量延续下滑，进口铜矿砂及铜精矿同比超预期降 18.1%，为前期需求疲惫所致。但 9 月份铜管企业开工率超预期同比回升 6.11个百分比，铜管和精铜制杆开工率均环比增加，反映空调和电缆需求存在边际改善。目前，交易所库存维持低位，保税区库存持续下降。且电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，四季度需求有待进一步发力。 但目前尚无实质性利好，且脱欧协议渐行渐近，铜价易受宏观扰动，维持低位偏多的观点。
策略：
1. 单边：中性；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无
关注及风险点：
1. 经济下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 宏观风险近期供需逻辑：
供需来看，进口精炼铜现货 TC 持续低迷，粗铜、铜杆加工费仍维持低位，表明供给偏紧局势不变，但目前并未给冶炼厂和加工商的生产带来影响，各类型冶炼厂开工率相对较高，短期铜供应仍处于较高位。中国 8 月进口铜矿砂及其精矿、精铜矿产量同比均显增幅，由于 8 月传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，库存有一定累积。8 月铜管等铜材等下游开工率处于低位且有所下滑，地产施工和新开工面积同比增速逐渐下滑，空调汽车等下游需求也难言利好。但 7、8 月电线电缆企业开工率同比上升，精铜制杆开工率好于预期，电网投资有所回升。9 月，电线电缆消费有回暖迹象，交易所库存维持低位，保税区库存持续下降。
中期来看，电网领域电源投资和电网投资的增速差依然存在，下半年来自电网领域的订单或将增多，电网投资有望下半场继续发力。中长期随着 5G+工业互联网线路的持续铺进，老旧小区改造计划的启动，需求存在利好。供应端来看，矿源端已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。且从十大铜精矿企业新增产能进展来看，预估较大程度后延，下半年铜精矿维持偏紧格局不变。另外，考虑到 2019 年长协加工费比较高，而 2020 年长协加工费较低，因此，一旦执行新的长协加工费，产量受到影响的概率较大。总体而言，全球铜精矿供应未来 5 年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅下跌。库存方面，含保税区全球总库存持续下降且处于近三年低位，随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。
