今日观点：
量价：17 日，沪铜低开高收，主力合约收于 46650 元/吨，跌 0.49%。沪铜所有合约较上一交易日成交量增 3.1 万手至 22 万手，持仓量增 1.8 万手至 56.8 万手。其中，主力合约CU1912 前 20 名买单持仓量增 501 手至 7 万手，前 20 名卖单持仓量增 1194 手至 8.6 万手。
库存仓单：17 日，LME 库存减 475 吨至 27.5 万吨，LME 注销仓单占比 22%，连续两周下滑。SHFE 铜仓单较 16 日减 1745 吨至 6.3 万吨。
现货方面： 17 日，洋山铜仓单溢价 83 美元/吨，较昨日回升 2 美元/吨。而上日，LME现货升贴水为-30 美元/吨。据 SMM，17 日上海电解铜现货对近月合约报价升水 50~升水80 元/吨，较昨日有所上调。整体而言市场成交一般，持货商报价坚挺而贸易商维持刚需，供需双方重显拉锯僵持态势。
（1）17 日，中国铜原料联合谈判组（CSPT）在上海召开会议，敲定 4 季度铜精矿 TC 66美元/吨，较 3 季度的 55 美元/吨增长 20%，略高于市场预期。（2）据海关总署周一公布数据显示，9 月中国未锻轧铜及铜材进口量为 44.5 万吨，环比上升 10.1%，同比降 14.6%。
1-9 月中国未锻轧铜及铜材进口总量为 353.9 万吨，同比下滑 11.3%。9 月我国进口铜矿砂及铜精矿共计 158 万吨，同比下滑 18.1%；1-9 月累计进口量为 1600 万吨，同比上升 6.8%。
（3）Oz Minerals 发布报告称，公司今年第三季度表现稳定，故保持 2019 年铜产量预期不变，仍为 10.3 万-11.55 万金属吨。（4）力拓公布的报告显示，2019 年第三季度铜产量为15.8 万吨，同比减少 1%，环比增长 15%，反映出 Kennecott 铜品位较高，埃斯孔迪达（Escondida）铜矿铜产量增加；前 9 个月产量为 43.76 万吨，同比减少 4%，全年产量指导不变。必和必拓（BHP Group Ltd）公布的最新报告显示，2020 财年第一季（截至 9 月30 日当季）铜产量达到 43 万吨，自澳大利亚和智利的供应受扰事件中恢复，较上年同期增长 5%。此外，（5）据 SMM 调研数据显示 9 月份铜管企业开工率为 78.06%，同比超预期回升 6.11 个百分点，环比回升 5.02 个百分点；9 月废铜制杆开工率环比回升 6.28%，同比增加 6.83 个百分点。9 月份铜板带箔企业开工率为 70.62%，同比下滑 6.16 个百分点，环比回升 1.16 个百分点。9 月漆包线开工率为 70.35%，与 8 月相比环比上涨 0.31%观点：近日南美矿区罢工风波再起，生产再生不确定因素，但预估影响有限。加工端，下半年国内新扩建的产能项目不断推进，而市场多方调研均反应 9 月电解铜产量或将环比减少，产量不及预期，主因阳极铜和废铜供给紧张所致。目前，TC 维持低位，供给紧张局面或由矿端转向精炼铜端。近日，中国铜原料联合谈判组（CSPT）敲定 4 季度铜精矿TC 66 美元/吨，较 3 季度的 55 美元/吨增长 20%。9 月未锻轧铜及铜材进口量延续下滑，进口铜矿砂及铜精矿同比超预期降 18.1%，为前期需求疲惫所致。但 9 月份铜管企业开工率超预期同比回升 6.11 个百分比，各铜材开工率均环比增加，反映下游需求存在边际改善。目前，交易所库存维持低位，保税区库存持续下降。且电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，四季度需求有待进一步发力。整体而言，供应端对铜价拉涨作用有限，趋势行情仍取决于需求。
策略：
1. 单边：中性；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无关注及风险点：
1. 经济下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 宏观风险近期供需逻辑：
供需来看，进口精炼铜现货 TC 持续低迷，粗铜、铜杆加工费仍维持低位，表明供给偏紧局势不变，但目前并未给冶炼厂和加工商的生产带来影响，各类型冶炼厂开工率相对较高，短期铜供应仍处于较高位。中国 8 月进口铜矿砂及其精矿、精铜矿产量同比均显增幅，由于 8 月传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，库存有一定累积。8 月铜管等铜材等下游开工率处于低位且有所下滑，地产施工和新开工面积同比增速逐渐下滑，空调汽车等下游需求也难言利好。但 7、8 月电线电缆企业开工率同比上升，精铜制杆开工率好于预期，电网投资有所回升。9 月，电线电缆消费有回暖迹象，交易所库存维持低位，保税区库存持续下降。
中期来看，电网领域电源投资和电网投资的增速差依然存在，下半年来自电网领域的订单或将增多，电网投资有望下半场继续发力。中长期随着 5G+工业互联网线路的持续铺进，老旧小区改造计划的启动，需求存在利好。供应端来看，矿源端已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。且从十大铜精矿企业新增产能进展来看，预估较大程度后延，下半年铜精矿维持偏紧格局不变。另外，考虑到 2019 年长协加工费比较高，而 2020 年长协加工费较低，因此，一旦执行新的长协加工费，产量受到影响的概率较大。总体而言，全球铜精矿供应未来 5 年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅下跌。库存方面，含保税区全球总库存持续下降且处于近三年低位，随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。
