今日观点：
量价：29 日，沪铜收跌，主力合约收于 47340 元/吨，跌 0.29%。沪铜所有合约较上一交易日成交量减 5.3 万手至 20.8 万手，持仓量减 1836 手至 54 万手。其中，近月合约 CU1911前 20 名买单持仓量减 3666 手至 3.0 万手，前 20 名卖单持仓量减 5505 手至 3.5 万手。
库存仓单：29 日，LME 库存减 4900 吨至 25.1 万吨，库存持续去化。LME 注销仓单占比41%，维持高位。SHFE 铜仓单较上一日增 100 吨至 6.2 万吨。
现货方面： 29 日，洋山铜仓单溢价 77 美元/吨，与昨日持平。而上日，LME 现货升贴水为-21 美元/吨，沪伦比 8.02，进口亏损。据 SMM，29 日上海电解铜现货对近月合约报价平水~升水 20 元/吨，较上一日有所上调，升水铜与平水铜价差缩小。整体而言，贸易商有意贴水低价收货，但由于持货商不愿贴水出货，今日现货市场再显拉锯态势。因进口窗口关闭，近期市场整体供应量不会太显宽松。
观点：最近智利罢工和抗议持续发酵，而年初以来相关铜企受罢工、抗议、矿山关闭、极端天气等事件造成的减产影响或将显现，需求一旦提振或引发供应风险。近日，中国铜原料联合谈判组（CSPT）敲定 4 季度铜精矿 TC 66 美元/吨，较去年降低 20%。而 LME周会议期间，一份对分析师、交易商、矿商和冶炼商的调查结果显示，2020 年铜精矿粗炼费(TC)基准价格预计将较今年下滑至少 13%，至每吨 60-70 美元，市场预期供应仍将偏紧。下游方面，9 月铜管企业开工率同比回升 6.11 个百分比，各铜材开工率均环比增加，需求存在边际改善。且终端数据看，9 月房地产销售面积和竣工面积、汽车产销同比降幅缩窄，空调产量同比大增。而电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期。在此背景下，铜价维持低位偏多的观点。
策略：
1. 单边：谨慎看多；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无关注及风险点：
1. 经济下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 宏观风险
供需来看，进口精炼铜现货 TC 持续低迷，粗铜、铜杆加工费仍维持低位，表明供给偏紧局势不变，但目前并未给冶炼厂和加工商的生产带来影响，各类型冶炼厂开工率相对较高，短期铜供应仍处于较高位。中国 8 月进口铜矿砂及其精矿、精铜矿产量同比均显增幅，由于 8 月传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，库存有一定累积。8 月铜管等铜材等下游开工率处于低位且有所下滑，地产施工和新开工面积同比增速逐渐下滑，空调汽车等下游需求也难言利好。9 月，电线电缆、空调和汽车消费有回暖迹象，交易所库存维持低位，保税区库存持续下降。
中期来看，电网领域电源投资和电网投资的增速差依然存在，下半年来自电网领域的订单或将增多，电网投资有望下半场继续发力。中长期随着 5G+工业互联网线路的持续铺进，老旧小区改造计划的启动，需求存在利好。供应端来看，矿源端已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。且从十大铜精矿企业新增产能进展来看，预估较大程度后延，下半年铜精矿维持偏紧格局不变。另外，考虑到 2019 年长协加工费比较高，而 2020 年长协加工费较低，因此，一旦执行新的长协加工费，产量受到影响的概率较大。总体而言，全球铜精矿供应未来 5 年刚性增量比较小，弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅下跌。库存方面，含保税区全球总库存持续下降且处于近三年低位，随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。
