内容提要
从需面来看，供给端来看，2020铜矿供应增速放缓，第四季度或将出现供应起底；需求端放缓更显疲软，电网汽车疲软或将扩散到家电和房地产。2020年整体供需仍处于紧平衡。
从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
从宏观经济，中美贸易战不确定性仍存。中国方面，明年是十三五规划结束之年经济或将继续保持平稳，但是下行压力仍存，基建刺激或将是明年托底重要手段。美国方面，明年经济或将放缓，叠加明年大选之年，不确定性增加。
综上述，在中美贸易战不确定和中国经济放缓背景下，电网汽车消费疲软扩散到家电和房地产，四大消费一起疲软共振，压制铜价上涨空间；同时低库存和铜矿供应放缓有支撑铜价下行空间，2020年行情先扬后抑为主，但是仍将继续延续大区间震荡为主，主要区间运行45000~50000元/吨，相对应LME铜5500~6500美元/吨。
2019年“铜博士”相对表现比较低迷，整体处于低波动率阶段,沪铜行情维持位于45000~51000在大区间运行。基本面来说，国内消费疲软仍处于常态，电网投资下滑，汽车寒冬，房地产有所放缓，家电高库存，消费有所放缓；供应端，今年整体来说铜矿供应有所放缓，智利罢工、矿井老化维修、极端天气，但整体下滑不明显；国内叠加宏观数据的不景气和中美贸易战忽好忽坏，导致今年行情比较纠结。难有大的趋势性行情。
2020年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅；主要宏观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。
继续淡化总量、强化结构；“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇，新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中，高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业，投融资、盈利能力等方面，表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。
12月10-12日，中央经济工作会议召开，会议提出引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。2020年“大基建”托底，或成为稳增长重要推手。
国家统计局数据显示，2003-2011年，我国累计完成全社会固定资产投14.4万亿元，年均增长25.6%。2020年，中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。
2020 年美国经济：预计先降后稳，增长 2%左右，股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化，但减税导致财政赤字率提高，国债余额增速高于名义 GDP 增速，财政对经济的扩张能力受限。此外，消费下降引致去库存周期尚未结束，投资增速仍将降低，预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降，往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。
全球精炼铜供需现状：紧平衡延续
伦敦11月20日消息，世界金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示，2019年1-9月全球铜市场供应短缺20.3万吨，2018年全年短缺量为28.4万吨。9月期间的报告库存较2018年12月未增加6.6万吨。增幅包括净交付至LME仓库12.7万吨，净交付至上海仓库0.12万吨。1-9月COMEX铜库存减少6.4万吨。消费量统计中未包含未报告库存变动，尤其是中国政府持有的库存。
今年1-9月全球矿山铜产量为1,523万吨，较去年同期增加1.3%。今年1-9月全球精炼铜产量为1,736万吨，较去年同期下滑1.3%，降幅最大的地区在印度(下滑9.9万吨)和智利(下滑20.6万吨)。1-9月全球消费量为1,756万吨，去年同期为1,786万吨。1-9月中国表观需求量为912万吨，较去年同期下滑1.2%。欧盟28国产量下滑4.6%，需求量为232.9万吨，较去年同期下滑7.8%。2019年9月，精炼铜产量为200.66万吨，消费量为203.55万吨。
伦敦11月20日消息，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称，今年8月全球精炼铜市场供应过剩29,000吨,7月为供应短缺71,000吨。今年前8个月，全球铜市供应短缺33万吨，上年同期为短缺26.8万吨。8月全球精炼铜产量为207万吨，消费量为204万吨。ICSG表示，8月中国保税仓库铜库存供不应求19,000吨，7月为短缺124,000吨。
自2016年以来，铜矿供应紧张的话题一直是整个市场最为关注的话题之一，供应端的收紧带动铜价反弹，同时也在铜价下跌时提供了强有力的。
2020年预估增加铜矿40万吨左右，2020年第四季度铜矿增速放缓或将起底，明年铜矿供应紧张会继续缓解。
2、供应端
（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势
矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006 - 2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。
（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位
铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。
预计未来 2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。
（3）国内精炼产能延续扩张，精炼铜产快速增长
2018年计划投放产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响。而 2018 年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至2019年。
另外，2020 年后续的冶炼产能也将释放，新增冶炼产能的力度比较强。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。
（4）2020矿山产量放缓，国内产能继续释放，料想TC继续维持低位
2019年以来TC持续下滑，跌破60美元/吨，本上周均价 56.5 美元/吨。市场上多明年一季度铜矿的交投，报盘价格接近 50 低位，但是冶炼厂接受意愿价格多在 50 偏高位。上周矿山与冶炼厂敲定长单 TC 在 62 美元/吨，贸易市场上实际谈判长单价格在 62 美元/吨以下。接下来两周，市场可能会有陆续成交。
（1）电网投资下滑，2020年难见起色
从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2019 年国家电网计划发展总投入
5909 亿元；固定资产投资 5243 亿元；电网投资 5126 亿元，今年10月累计完成电网投资3415亿元，同比下降10.5%。19 年电网增速继续下滑大概率事件，2020年电网投资集中于智能电网和基站建设，对于铜的消费拉动有限。
（2）19年空调增速放缓，担忧2020增速会有所下滑
空调方面，2~11月累计空调产量增速同比上升5.8%，产量19956.1万台。2019年空调数据还是保持相对强劲，但是相对于18年增速有所下滑。家电费在房地产滞后，今年房地产市场销售有所放缓，料想2020年空调消费将有可能放缓
（3）汽车寒冬依旧
汽车方面，11月产量增速起底回升，同比上升3.72%。累计 11个月计产量2044万辆，同比下滑10.5%。汽车产销同时出现拐点，中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2020年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效果不会太明显。
（4）房地产提前透支，2020年后期动力不足
房地产方面，前11月，商品房累计销售面积148905.02万平方米，同比上升0.2%，去年同比增速1.4%，增速有所放缓，房地产新开工面积205194.43万平方米，同比增长8.6%，房地产投资额121265.05亿，同比增速10.2。2019年房地产市场相对平稳，相对于2018年，19年增速有所缓，料想2020年房地产增速有可能下滑明显。
铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2019年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。
预计2020年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。
全球铜库存情况：显性库存位于历史低位
截止12月20日，全球大交易所库存，LME库存15.4万吨，SHFE库存12.9万吨，COMEX库存4万吨，全球显性总库存32.3万吨，保税库库存22万吨。2019年整个库存状况持续走低，2020年在铜矿供应回暖库存或将有所回升。
2019铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，铜板相对表示强劲，整体下游消费相对还是比较疲软，2020年除了铜板在5G基站建设和手机消费井喷环境下，将继续保持快速增长，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势。
目前从沪铜指数月k线来看，今年7~11月份沪铜走了一个区间震荡行情，波动率逐步降低，12月份沪铜突破半年的震荡区间，目前受到上方50000压力位比较明显，从量能上来看，整体量能没有放大很明显，于上次突破50000量能明显是小的，继续快速拉涨可能性比较小，同时7~11月，半年沪铜没有击破45000的关口，45000附近支撑位比较强劲，料想在没有极端消息炒作沪铜指数大概率明年围绕45000~50000展开震荡。
1.从供需面来看，供给端来看，2020铜矿供应增速放缓，第四季度或将出现供应起底；需求端放缓更显疲软，电网汽车疲软或将扩散到家电和房地产。2020年整体供需仍处于紧平衡。
2.从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
3.从宏观经济，中美贸易战不确定性仍存。中国方面，明年是十三五规划结束之年经济或将继续保持平稳，但是下行压力仍存，基建刺激或将是明年托底重要手段。美国方面，明年经济或将放缓，叠加明年大选之年，不确定性增加。
4.综合上述，在中美贸易战不确定和中国经济放缓背景下，电网汽车消费疲软扩散到家电和房地产，四大消费一起疲软共振，压制铜价上涨空间；同时低库存和铜矿供应放缓有支撑铜价下行空间，2020年行情先扬后抑为主，但是仍将继续延续大区间震荡为主，主要区间运行45000~50000元/吨，相对应LME铜5500~6500美元/吨。
