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铜：价值买入点 45000以下有明显价值买入机会
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供应：2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。运输受限导致的硫酸外运问题短期将影响冶炼企业开工，冶炼厂短期就将出现被动检修减产。2020年1月，根据各家炼厂排产计划，预计2020年1月国内电解铜产量将会回落至73.49万吨，同比降幅0.18%，产量回落系部分炼厂受到资金问题及严格环保监控影响产量有不同程度下降。
需求：物流、仓储和需求开始恢复，但疫情攻坚战持续，我们认为下周下游复工受限。我们预计最好的情况下消费在2月底至3月初启动。对疫情防控和中期经济回归正轨有信心，看好有色中期价格修复。
现货：由于下游企业暂未完全开工，市场消化能力有限，导致持货商开始急于甩货，报价进入完全贴水状态，将继续保持贴水格局。
库存：疫情爆发及政府快速反应,部分地方政府表示“各类企业不早于2月9日24时前复工”，多地铜材企业均表示将延迟复工时间至2月10日，导致铜下游需求受影响较大。最新公布的数据也显示上期所铜库存和上海保税区铜库存都具有累库趋势，铜库存或将延续进一步上升趋势。
策略：短期仍然取决于新型肺炎事件进展和国内宏观环境，但恐慌情绪释放过后，我们认为铜具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端面临风险较大。关注暴跌后铜的买入机会，以适当考虑将铜作为多头配置，或者进行买铜卖锌的对冲。
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铝：内外走势背离 关注供需错配做多机会
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供应：因疫情影响原料运输受阻，前期已开始复产以及新投产的铝企为保持生产正常纷纷推迟投复产。本次受疫情影响的年化运行产能共计约200万吨（含焙烧炉停产受限产能），后期需持续关注此次物流限制，不排除实际生产线减产面积小幅扩大的可能。据目前情况来看，短期内供应压力或无法释放。
需求：下游加工企业推迟复工，且不排除下游行业继续推迟复工时间。通过往年的铝型材、铝板带箔、铝合金等开工率的走势，可以看到每年进入到1、2月份，由于春节因素，下游加工企业陆续放假，开工率会出现明显的下滑，体现出铝消费淡季的特征。
库存：2月11日LME铝锭库存减少1.01万吨至123.98万吨。根据我的有色，2月10日，国内铝锭社会库存较周一增加9.2万吨至105.1万吨。因运输车辆难寻以及地区限行政策导致山东、广西等地铝棒企业成品库存高企，部分只能在省内发货，少量有通行证的企业可以通过省际高速路口卸货转运的方式运输。春节后国内电解铝累库数量增34.5万吨，疫情影响物流，仍有一定数量的铝锭在途及在厂库，且由于下游推迟开工，春节后总的累库数量会略超出我们此前所作的。
现货：上海及无锡市场现货主流成交价集中于13720-13740元/吨之间，较前一日价格上涨近120元/吨，贴水60-贴水30元/吨之间。华东现货相对更强，广东地区铝锭现货重回正基差，下游复工时间受疫情影响出现不同程度的推迟，现货市场交投以贸易商为主。
策略：疫情对电解铝的上游的原料供应造成威胁，未得到及时补充和原料供应偏紧造成氧化铝企业出现减产，推升电解铝生产成本的同时，也加剧市场对电解铝正常生产的担忧，推升铝价重心小幅上移。但由于疫情尚在攻坚阶段，铝价回升过程会受疫情牵动，进入到强震荡状态。从中期来看，消费虽推迟，但产出亦受到一定影响，供需总体而言仍有阶段性错配存在，价格在13500-13600元/吨区间具备买入价值。关注后期疫情控制情况，以及后期库存累库情况。
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铅：价格低位震荡 物流成为当下交易最大障碍
供应：据SMM数据显示2020年1月中国原生铅产量为25.7万吨，环比下降8.2%，同比下降6.3%。1月除去湖南宇腾、云南振兴等企业计划于春节期间进行设备检修
需求：再生铅受春节期间企业放假，加之疫情蔓延导致废旧铅蓄电池采购受阻，因此再生铅生产恢复的节奏可能继续减慢。目前下游企业复工进度还暂不明朗，蓄电池生产、销售和出口等均受明显影响。
现货：2月10日LME铅升贴水（0-3）为0.25美元/吨，LME铅期价转为基本平水的结构。持货商随行报价，而下游企业复工有限，节后货积极性不高，尤其是物流仍是交易的最大障碍，故此当下现货市场总体而言仍然呈现出交投寡淡的状况。
库存：LME铅库存持稳于6.68万吨，注销仓单量8075吨，占库存比例为12.09%。昨日上期所铅仓单库存下降3149吨至1.9931万吨。2月10日全国主要市场铅锭社会库存为2.907万吨，周环比下降0.181万吨。
策略：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，下游开工进度缓慢，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，叠加现阶段铅锭累库压力持续增加，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破一万四关口的可能。
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锌：锌锭持续累库存 短期将继续锌价低位震荡
供应：2月国产锌矿加工费报6000-6500元/金属吨，均值环比减少25元/金属吨，进口锌矿报290-330美元/吨，均值环比持平，整体看加工费仍维持偏高水平。1月精炼锌产量53.45万吨，环比减少0.47%，同比增加23.1%。株冶、豫光等炼厂产量爬坡至满产，贡献部分产量增量。
需求：此次疫情，下游企业复工时间较历年后延1-2周，温州等疫情严重地区，压铸锌合金企业可能推迟复工至22日以后，企业运营或面临较大的压力。目前多未开工，人员未能到岗，货物运输未恢复仍对企业开工造成影响，使得国内消费需求推迟，乐观估计下游实际性恢复需等待3月初。
现货：2月10日LME锌升贴水（0-3）为-8美元/吨，LME锌价转为小Contango结构。国内锌现货报价继续小幅下跌。上海0#普通锌对3月报贴水50-60元/吨，上海0#锌主流成交于17090-17120元/吨。贸易商多数返工，市场报价及询价贸易商增多，部分下游亦入市询价，整体交投好转，下游多未开工，日内交易以贸易商为主。由于中国疫情持续影响，大部分下游企业均继续延后复工至2月中下旬，市场对于短期需求的悲观情绪加重
库存：LME锌库存进一步增加875吨至7.2025万吨，增幅14%，注销仓单量大幅减少至1400吨，主要为荷兰鹿特丹和弗利辛恩的减少所致，注销仓单量占库存比例为1.94%。上期所锌仓单库存继续大幅提升9277吨至3.7194万吨。
策略：锌矿供应维持宽松态势，锌矿加工费继续处于高位，锌冶炼利润也延续于相对高位的水平。疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但对炼厂生产实质性影响暂有限。由于消费缺失，国内累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存近几个交易日已连续增仓超过2万吨，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。预期近期锌价将持续承压，主力合约可于17000-17300元/吨之间高抛低吸。
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镍：重心长期上移的趋势不变
供应：部分镍生铁厂也暂停生产。菲律宾、印尼出台防疫政策，影响我国镍铁进口，在供应端将对镍价形成一定支撑。且在运输方面持续受限，后期部分镍铁生产企业可能会出现原料不足的问题引发减产。
需求：由于下游开工延期、物流受阻，不锈钢产量也因复工延迟，需求端受到抑制，镍基本面依旧偏弱。但同时，部分镍生铁厂也暂停生产。目前来看，上行驱动依然较弱，关注疫情的发展及需求恢复情况。
库存：LME镍库存大幅增加，突破20万吨，目前库存为204078吨，日增132吨。
现货：上周五SMM1#电解镍报价105050-106250元/吨。俄镍对沪镍2003报平水至升100元/吨，金川镍对沪镍2003报升1000-1500元/吨。市场成交依然清淡，本周起大多贸易商将返回场内，仓库提货也将恢复正常，但各地道路封闭尚未完全打开，或依然对下游接货产生一定抑制。
策略：疫情影响主要在于短期需求，一旦疫情得到控制，需求将逐渐恢复，若国家出台刺激经济的措施，可能进一步加快需求的恢复，从而导致镍可能出现供应缩减、需求增加的局面，短期维持低位震荡。但从长期来看，随着菲律宾和印尼的防疫政策出台，印尼禁矿带来的供应缺口或将加剧，国内相关企业原料短缺的矛盾料将进一步凸显，镍价重心长期上移的趋势不变。建议镍价回调至105000元/吨以下可以适当做多。
中投期货观点 仅供参考
